核心观点与市场表现
4月经济数据呈现“生产强、消费弱，外需稳、内需弱”的分化特征，整体经济较一季度略有走弱，但市场已充分预判经济弱修复趋势，增量利好相对有限。5月份，国内债市逐步褪去上涨动能，利率重回平稳运行状态，长端利率形成低位窄幅震荡格局，市场波动空间持续收窄。截至5月29日，2年、5年、10年、30年国债收益率分别收于1.22%、1.42%、1.71%、2.21%，较4月30日分别变动-3.28BP、-5.95BP、-4.16BP、-1.20BP。国债期货主力合约TS、TF、T、TL分别收于102.646元、106.425元、109.175元、113.92元，较4月30日变动分别为0.08%、0.19%、0.51%、0.77%。
政策动态与流动性
- 央行公开市场操作：5月央行开展12699亿元7天期逆回购，净投放4898亿元；6月将有9089亿元7天期逆回购到期。5月买断式逆回购缩量10000亿元，MLF小幅净投放1000亿元。4月央行净买入国债400亿元。
- LPR报价：1年期LPR为3%，5年期以上LPR为3.5%，连续12个月保持不变。
- 资金利率：R001、R007、DR001、DR007分别收于1.39%、1.40%、1.33%、1.38%，较4月30日分别变动1.40BP、-0.01BP、1.53BP、-0.88BP。资金面由“超宽松”向“合理充裕”稳步回归，DR001运行中枢回升至1.30%-1.35%区间，DR007向1.40%的7天逆回购政策利率靠拢。
债券供给
5月政府债发行22147亿元，到期量9757亿元，净发行12390亿元，其中国债净发行7076亿元，地方债净发行5314亿元。截至5月，国债累计净发行23437亿元，发行进度35.03%；地方债累计净发行33222亿元，发行进度46.14%。
策略观点与结论
短期国内债市仍将延续区间震荡走势，10年期国债收益率核心运行区间锁定在1.70%-1.90%。当前债券绝对收益率处于历史低位，政策、资金、基本面三方相互制衡，市场上下行空间均受到约束，趋势性行情短期难以出现。操作层面建议秉持区间波段交易思路，耐心等待市场出现明确的趋势信号。
