国债策略月报

国 债策 略月报 国债：宏观数据偏弱，债市偏强运行 政策动态：1、5月中国央行开展12699亿元7天期逆回购，因同期共有7801亿元7天期逆回购期，本月实现净投放4898亿元。6月（6月1日—6月5日）央行公开市场将有9089亿元7天期逆回购到期。2、当前货币政策始终坚守“以我为主、保持定力”的核心思路，价格型工具维持稳定态势。截至5月，LPR报价已连续12个月保持不变，1年期LPR稳定在3.0%，5年期以上LPR维持3.5%。3、资金面呈现出由“超宽松”向“合理充裕”稳步回归的特征。3-4月银行间市场流动性处于超宽松状态，DR007一度跌破1.3%，隔夜资金利率下探至1.2%低位，宽松环境也成为此前债市走强的重要推手。进入5月后，资金面明显收敛，流动性红利逐步消退，DR001运行中枢回升至1.30%-1.35%区间，DR007也稳步向1.40%的7天逆回购政策利率靠拢，标志着市场流动性正式回归常态水平。4、截止05月29日收盘，R001、R007、DR001、DR007分别收于1.39%、1.40%、1.33%、1.38%，较04月30日分别变动1.40BP、-0.01BP、1.53BP、-0.88BP。 债券供给：本月，政府债发行22147亿元，到期量9757亿元，净发行12390亿元，其中国债净发行7076亿元，地方债净发行5314亿元。截止5月国债累计净发行23437亿元，发行进度35.03%；地方债累计净发行33222亿元，发行进度46.14%。 策略观点：综合多维度因素判断，短期国内债市仍将延续区间震荡走势，10年期国债收益率核心运行区间锁定在1.70%-1.90%。当前债券绝对收益率处于历史低位，政策、资金、基本面三方相互制衡，市场上下行空间均受到约束，趋势性行情短期难以出现。操作层面建议秉持区间波段交易思路，耐心等待市场出现明确的趋势信号。 目录 1.1市场表现：宏观数据偏弱，债市偏强运行 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 4月经济数据呈现“生产强、消费弱，外需稳、内需弱”的分化特征。整体经济表现较一季度略有走弱，不过经济弱修复的趋势早已被市场充分预判，增量利好相对有限。资金面呈现出由“超宽松”向“合理充裕”稳步回归的特征。5月份，国内债市逐步褪去上涨动能，利率重回平稳运行状态，长端利率更是形成低位窄幅震荡格局，市场波动空间持续收窄。截止05月29日收盘，2年、5年、10年、30年国债收益率分别收于1.22%、1.42%、1.71%、2.21%，较04月30日分别变动-3.28BP、-5.95BP、-4.16BP、-1.20BP。截止05月29日收盘,TS、TF、T、TL主力合约分别收于102.646元、106.425元、109.175元、113.92元，较04月30日变动分别为0.08%、0.19%、0.51%、0.77%。 1.2市场表现：国债期货成交、持仓情况 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.3市场表现：TS、TF净基差小幅走强 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.5市场表现：TF跨期价差维持高位 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.6市场表现：长端跨期价差窄幅震荡 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.1政策动态：逆回购小幅加量操作 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 5月中国央行开展12699亿元7天期逆回购，因同期共有7801亿元7天期逆回购期，本月实现净投放4898亿元。6月（6月1日—6月5日）央行公开市场将有9089亿元7天期逆回购到期。 截止05月29日收盘，R001、R007、DR001、DR007分别收于1.39%、1.40%、1.33%、1.38%，较04月30日分别变动1.40BP、-0.01BP、1.53BP、-0.88BP。 2.1政策动态：5月买断式逆回购缩量10000亿元 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2026年5月15日，将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展3000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（184天），到期日为2026年11月15日（遇节假日顺延）。 本月有8000亿元6个月期买断式逆回购到期，操作后央行将净回笼5000亿元。此外，本月5日，央行进行3000亿元3个月期限买断式逆回购操作，净回笼5000亿元。5月买断式逆回购合计净回笼10000亿元。 2.1政策动态：5月MLF小幅净投放1000亿元 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 中国人民银行公告表示，为保持银行体系流动性充裕，2026年5月25日，央行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元MLF操作，期限为1年期。5月有5000亿元MLF到期，这意味着5月MLF加量续作1000亿元，而上月为缩量2000亿元。 2.1政策动态：央行4月净买入国债400亿元 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 5月7日，中国人民银行公布2026年4月中央银行各项工具流动性投放情况。数据显示，4月，中期借贷便利（MLF）净投放-2000亿元，抵押补充贷款（PSL）净投放-2000亿元，其他结构性货币政策工具净投放3667亿元。公开市场业务方面，4月，公开市场国债买卖净投放400亿元，中央国库现金管理净投放1300亿元，7天期逆回购净投放-3316亿元，其他期限逆回购净投放-4000亿元。 2.1政策动态：5月LPR保持不变 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2026年5月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3%，5年期以上LPR为3.5%。两项利率均与上月水平持平，连续12个月“按兵不动”。 2.2流动性：资金利率小幅上行 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.2流动性：1年期股份行同业存单小幅下行 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.2流动性：月底票据利率小幅小行 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.1债券发行：5月政府债净发行12390亿元 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：企业预警通,光大期货研究所 3.1债券发行：5月专项债发行1608亿元 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：企业预警通,光大期货研究所 3.2债券发行：5月地方债全场倍数环比下降 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.3现券走势：国债收益率偏强震荡 资料来源：iFinD,光大期货研究所 研究员简介 •朱金涛，吉林大学经济学硕士，现任光大期货宏观金融研究总监。中级黄金分析师，曾荣获上期所优秀能化分析师，期货日报优秀宏观金融分析师。 期货从业资格号：F3060829；期货交易咨询资格号：Z0015271。 联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。