国债策略月报

国 债 策 略 月 报 国债：资金平稳叠加超长期特别国债落地，收益率曲线陡峭化 国债：资金平稳叠加超长期特别国债落地，收益率曲线陡峭化 摘要 债市表现：1、5月份在资金面平稳、地产政策积极、超长期特别国债落地、政府债供给放量影响下，短端国债收益率小幅下行，而长端的10年期以及30年期国债收益率冲高回落，收益率曲线继续陡峭化。截止5月31日，二年期国债收益率月环比下行10.5BP至1.8%，十年期国债收益率下行1BP至2.29%，三十年期国债收益率上行1.7BP至2.56%。国债期货整体偏强运行，截止5月31日收盘，TS2409、TF2409、T2409、TL2309月环比分别上涨0.17%、0.32%、0.29%、0.31%。2、美债方面，美国4月核心PCE物价指数环比增长0.2%，为今年内最低增速，同时4月实际消费者支出环比不增反降0.1%，年内至少降息一次的预期不变。截至5月31日收盘，10年期美债收益率月环比下行18BP至4.51%，2年期美债下行15BP至4.89%，10-2年利差-38BP。10年期中美利差-222BP，倒挂幅度月环比收窄17BP。 政策动态：1、5月央行持续提示长债风险。5月30日央行在回复路透问询时明确表示，高度关注当前债券市场变化及潜在风险，必要时会进行卖出低风险债券包括国债操作。当日晚间，中国金融时报也援引业内人士表示，如若银行存款大量分流债市，央行应会在必要时卖出国债。2、5月份央行维持20亿元逆回购操作，最后3天央行逆回购积极投放呵护月末资金面，全月来看，逆回购投放6460亿元，到期4820亿元，净投放1620亿元，当前逆回购余额6140亿元。此外，5月MLF及LPR报价维持不变。3、资金价格整体平稳，禁止手工补息情况下非银资金偏宽松，资金分层现象显著缓和。5月DR001、DR007月度均值环比4月分别下行0BP、3BP至1.76%、1.85%。资金分层现象缓和，5月R007-DR007利差基本维持在0BP附近。债券供给：1、5月政府债发行19050亿元，净发行13271亿元。其中国债净发行6922亿元，地方债净发行6349亿元。5月新增专 项债4383亿元，全年累计发行11608亿元，发行进度29.8%。2、因6月国债到期量较大，预计6月国债净融资量在2600亿元。根据发行计划，6月份专项债预计发行5245亿元。叠加少量地方一般债发行，6月政府债净发行量预计在8500亿元左右，政府债净发行压力环比5月下降。策略观点：展望6月，债市区间震荡的格局难以打破。在央行持续提示长债风险背景下30年期国债收益率下行空间有限。而5 月PMI显示需求不足问题仍然存在，长端利率上行动力同样不足。资金宽松背景下短端国债收益率同样有望保持稳定。 目录 1、债市表现：短端偏强长端波动加剧 1.1市场表现：资金平稳叠加超长期特别国债落地，收益率曲线陡峭化 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 5月份在资金面平稳、地产政策积极、超长期特别国债落地、政府债供给放量影响下，短端国债收益率小幅下行，而长端的10年期以及30年期国债收益率冲高回落，收益率曲线继续陡峭化。截止5月31日，二年期国债收益率月环比下行10.5BP至1.8%，十年期国债收益率下行1BP至2.29%，三十年期国债收益率上行1.7BP至2.56%。国债期货整体偏强运行，截止5月31日收盘，TS2409、TF2409、T2409、TL2309月环比分别上涨0.17%、0.32%、0.29%、0.31%。 1.2市场表现：国债期货成交、持仓情况 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.3市场表现：短端国债期货基差窄幅震荡 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.4市场表现：长端国债期货基差高位回落 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.5市场表现：短端国债期货跨期价差维持低位 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.6市场表现：跨期价差冲高回落 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.1政策动态：月末央行连续3天大额投放逆回购呵护资金面 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 5月份央行维持20亿元逆回购操作，最后3天央行逆回购积极投放呵护月末资金面，全月来看，逆回购投放6460亿元，到期4820亿元，净投放1620亿元，当前逆回购余额6140亿元。 资金价格整体平稳，禁止手工补息情况下非银资金偏宽松，资金分层现象显著缓和。5月DR001、DR007月度均值环比4月分别下行0BP、3BP至1.76%、1.85%。资金分层现象缓和，5月R007-DR007利差基本维持在0BP附近。 2.2政策动态：5月MLF、LPR操作利率保持不变 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 5月15日有1250亿元MLF到期，央行开展1250亿元MLF操作，操作利率维持2.5%不变，同时完全对冲到期量，结束了3月份以来的缩量续作模式。5月LPR报价保持不变：1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为3.95%。LPR不变符合市场预期，5月MLF操作利率不变，意味着当月LPR报价基础保持稳定。LPR不变，也有助于银行保持息差基本稳定。 2.3流动性：资金利率保持平稳，DR007利率月均值环比下行3bp至1.85% 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.4流动性：1年期股份行同业存单月均利率下行3bp至2.09% 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.5流动性：5月票据利率延续弱势 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.1债券发行：超长期特别国债发行落地 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.2债券发行：5月新增专项债发行4383亿元 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.3债券发行：5月政府债全场倍数维持高位 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.4现券走势：30年期国债收益率冲高回落，收益率曲线走陡 资料来源：iFinD,CME,光大期货研究所 3.5现券走势：PCE数据显示美通胀继续降温，美债收益率小幅下行 3.6现券市场：企业债信用利差维持低位 资料来源：iFinD,光大期货研究所 研究员简介 •朱金涛，吉林大学经济学硕士，现任光大期货国债分析师。中级黄金分析师，曾荣获上期所优秀能化分析师，期货日报优秀宏观金融分析师。 期货从业资格号：F3060829；期货交易咨询资格号：Z0015271。 联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。