国债策略月报

国 债策 略月报 国债：货币政策发力呵护资金面，债市偏强震荡 摘要 政策动态：1、11月央行通过多种工具保持资金面平稳。2024年11月人民银行开展了公开市场国债买卖操作，全月净买入债券面值为2000亿元。以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了8000亿元买断式逆回购操作。11月25日，人民银行开展9000亿元MLF操作。11月逆回购投放量维持高位，截至11月29日逆回购余额14862亿元。当前来看，地方政府置换债迎来发行高峰，央行继续通过国债买卖、开展买断式逆回购操作等方式予以配合，同时降准的概率也在加大。2、资金利率保持平稳，DR001、R001、DR007、R007月环比分别变化-7.7BP、-6BP、-5BP、-6.2BP至1.46%、1.79%、1.32%、1.64%。债券供给：1、11月新一轮化债方案落地，2024年新增2万亿元地方债务置换债额度。11月15日首支置换债10年期河南再融资专项债（199058.SZ）发行落地，11月合计发行规模已达10856亿元。发行计划显示12月首周讲继续发行4882亿元。按照当前发行节奏预计，今年2万亿元的置换债额度大概率年内发行完毕。2、11月政府债发行21963亿元，净发行18330亿元，其中国债净发行6481亿元，地方债净发行11849亿元。发行计划显示，地方债披露发行计划总计6472亿元，其中新增一般债、再融资一般债、新增专项债、再融资专项债、未披露类型再融资债占比分别为2%（99亿元）、2%（102亿元）、4%（236亿元）、50%（3229亿元）、43%（2806亿元）。 策略观点：展望12月，稳增长政策持续发力，PMI持续回升且供需两端同时好转，叠加置换债发行仍将继续，债市缺乏持续走强动力，震荡格局难改。 目录 1、债市表现：债市偏强震荡 2、政策动态：大额逆回购投放对冲MLF到期及政府债发行压力 4、策略观点：震荡趋势延续 1.1市场表现：货币政策发力呵护资金面，债市偏强震荡 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 11月央行以开展了8000亿元买断式逆回购操作，同时开展公开市场国债买卖操作，全月净买入2000亿元。货币政策积极发力呵护资金面，对冲置换债发行带来的阶段性资金面压力，11月债市整体偏强运动。截止11月29日收盘，二年期国债收益率月环比下行8.1BP至1.37%，十年期国债收益率下行12.7BP至2.02%，三十年期国债收益率下行13.3BP至2.20%。国债期货偏强震荡，TS2412、TF2412、T2412、TL2412月环比变动分别为0.18%、0.78%、1.08%、2.66%。 1.2市场表现：国债期货成交、持仓情况 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.3市场表现：短端国债期货基差波动加大 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.4市场表现：长端国债期货基差波动加大 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.5市场表现：短端国债期货跨期价差高位回落 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.6市场表现：TL跨期价差高位回落 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.1政策动态：逆回购余额大幅增加呵护资金面 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 11月逆回购投放量维持高位，截至11月29日逆回购余额14862亿元。资金利率保持平稳，DR001、R001、DR007、R007月环比分别变化-7.7BP、-6BP、-5BP、-6.2BP至1.46%、1.79%、1.32%、1.64%。 2.2政策动态：MLF平价缩量续作 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 11月25日，人民银行开展9000亿元MLF操作，中标利率2.00%，因11月15日有14500亿元MLF到期，本月MLF平价缩量续作5500亿元。操作利率维持2.0%保持不变，主要原因是近期政策利率和LPR报价等市场基准利率保持稳定。MLF缩量续作并不意味着央行缩减中期流动性的投放，央行可以通过国债买入、买断式逆回购等工具进行配合。央行10月首次开展6个月期限的5000亿买断式逆回购操作，一定程度上替代了部分MLF操作。 当前来看，地方政府置换债迎来发行高峰，央行继续通过国债买卖、开展买断式逆回购操作等方式予以配合，同时降准的概率也在加大。 2.2政策动态：11月央行进行8000亿元买断式逆回购操作 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2024年11月人民银行开展了公开市场国债买卖操作，全月净买入债券面值为2000亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，2024年11月人民银行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了8000亿元买断式逆回购操作。 2.2政策动态：10月三大政策性银行净归还抵押补充贷款800亿元 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2024年10月，国开行、进出口行、农发行共归还PSL贷款800亿元，期末PSL余额为25041亿元。 2.3流动性：资金利率整体平稳 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.4流动性：1年期股份行同业存单窄幅震荡 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.5流动性：票据利率延续弱势 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.1债券发行：地方债年内新增2万亿元 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.1债券发行：11月政府债净发行维持高位 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.2债券发行：年内新增专项债发行完毕 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.3债券发行：11月政府债全场倍数反弹 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.4现券走势：国债收益率整体偏强震荡 资料来源：iFinD,CME,光大期货研究所 3.5现券走势：美债收益率低位反弹 3.6现券市场：信用债利差重新走扩 资料来源：iFinD,光大期货研究所 研究员简介 •朱金涛，吉林大学经济学硕士，现任光大期货国债分析师。中级黄金分析师，曾荣获上期所优秀能化分析师，期货日报优秀宏观金融分析师。 期货从业资格号：F3060829；期货交易咨询资格号：Z0015271。 联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。