国债策略月报

国 债策 略月报 国债：资金宽松，债市修复 摘要 政策动态：1、10月27日，央行行长表示今年初，考虑到债券市场供求不平衡压力较大、市场风险有所累积，人民银行暂停了国债买卖。目前，债市整体运行良好，人民银行将恢复公开市场国债买卖操作。目的：配合财政发债，保持流动性合理充裕。影响：强化未来资金面合理充裕预期，提振债市情绪。2、10月逆回购灵活投放，月底最后一周央行答复投放20680亿元逆回购，净投放12008亿元，保持流动性合理充裕。下周（11月3日—11月7日）央行公开市场将有20680亿元7天期逆回购到期。3、截止10月31日收盘，R001、R007、DR001、DR007分别收于1.41%、1.49%、1.32%、1.46%，较09月30日分别变动-12.62BP、-11.95BP、-6.71BP、1.75BP。债券供给：1、本月，政府债发行17561亿元，到期量12279亿元，净发行5282亿元，其中国债净发行2246亿元，地方债净发行 3036亿元。截止10月国债累计净发行56240亿元，发行进度84.44%；地方债累计净发行64554亿元，发行进度83.84%。2、10月新增专项债2874亿元，1-10月累计发行39646亿元，发行进度86%。地方政府债务结存限额中安排了5000亿元，用于补充地方政府综合财力和扩大有效投资。其中，新增了2000亿元专项债券额度，专门用于支持部分省份投资建设。3、此外，5000亿元新型政策性金融工具资金已全部投放完毕，共支持2300多个项目，项目总投资约7万亿元，重点投向数字经济、人工智能、消费基础设施，以及交通、能源、地下管网建设改造等城市更新领域。策略观点：央行重启国债买卖提振市场情绪，经济弱修复态势延续，在两个5000亿元稳增长政策落地背景下，年内政策再度 加码的必要性降低，11月债市有望偏强运行。但降息未至以及市场风险偏好提升背景下，债市缺乏持续走强动力，短期内国债仍以区间震荡思路看待。 目录 1、债市表现：资金宽松，债市修复 2、政策动态：央行重启国债买卖 3、债券供需：地方债调增5000亿元 4、策略观点：降息预期降低，债市震荡延续 1.1市场表现：资金宽松，债市修复 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 10月份央行中长期投放工具买断式逆回购及MLF继续净投放，央行呵护下资金面维持宽松格局，10月27日央行行长宣布将恢复国债买卖操作，进一步稳定未来资金面合理充裕预期，全月尽管受到中美关税从紧张到缓和的扰动，但整体在资金面合理充裕背景下偏强运行。截止10月31日收盘，2年期、5年期、10年期、30年期国债收益率分别收于1.40%、1.57%、1.80%、2.14%，较09月30日分别变动-9.12BP、-3.74BP、-6.51BP、-10.30BP。截止10月31日收盘,TS、TF、T、TL主力合约分别收于102.544元、106.065元、108.68元、116.68元，较09月30日变动分别为0.17%、0.41%、0.77%、2.44%。 1.2市场表现：国债期货成交、持仓情况 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.3市场表现：净基差窄幅震荡 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.5市场表现：TS跨期价差小幅修复 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.6市场表现：长端跨期价差小幅回落 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.1政策动态：月底逆回购大额净投放 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 10月逆回购灵活投放，月底最后一周央行答复投放20680亿元逆回购，净投放12008亿元，保持流动性合理充裕。下周（11月3日—11月7日）央行公开市场将有20680亿元7天期逆回购到期。 截止10月31日收盘，R001、R007、DR001、DR007分别收于1.41%、1.49%、1.32%、1.46%，较09月30日分别变动-12.62BP、-11.95BP、-6.71BP、1.75BP。 2.1政策动态：10月买断式逆回购超额续作 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 央行10月9日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展11000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月。因10月将有8000亿3个月期买断式逆回购到期，这意味着10月3个月期买断式逆回购加量续作3000亿。 央行10月15日将开展6000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月。鉴于本月有5000亿元6个月期买断式逆回购到期，故央行10月份6个月期买断式逆回购净投放1000亿元。 2.1政策动态：央行连续8个月加量续作MLF 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 10月24日，人民银行宣布，为保持银行体系流动性充裕，2025年10月27日（周一），将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展9000亿元MLF操作，期限为1年期。本月有7000亿元MLF到期，这意味着10月央行MLF净投放达到2000亿元。 2.1政策动态：央行将重启国债买卖 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 10月27日，中国人民银行行长潘功胜在2025金融街论坛年会上表示：央行将恢复国债买卖操作，继续坚持支持性的货币政策立场。目的：配合财政发债，保持流动性合理充裕。影响：强化未来资金面合理充裕预期，提振债市情绪。 2.1政策动态：10月LPR保持不变 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 10月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布新一期贷款市场报价利率（LPR），1年期为3.0%，5年期以上为3.5%，均与上期持平。这是LPR连续第5个月保持不变。 9月抵押补充贷款（PSL）投放0亿元，回笼883亿元，实现净回笼883亿元，余额10148亿元。 2.2流动性：10月以来资金持续宽松 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.2流动性：1年期股份行同业存单小幅下行 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.2流动性：票据利率延续弱势 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.1债券发行：地方债额度调增5000亿元 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：企业预警通,光大期货研究所 3.1债券发行：专项债调增2000亿元 资料来源：企业预警通,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 10月新增专项债2874亿元，1-10月累计发行39646亿元，发行进度86%。地方政府债务结存限额中安排了5000亿元，用于补充地方政府综合财力和扩大有效投资。其中，新增了2000亿元专项债券额度，专门用于支持部分省份投资建设。 此外，5000亿元新型政策性金融工具资金已全部投放完毕，共支持2300多个项目，项目总投资约7万亿元，重点投向数字经济、人工智能、消费基础设施，以及交通、能源、地下管网建设改造等城市更新领域。 3.2债券发行：10月地方债全场倍数维持低位 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.3现券走势：国债收益率整体小幅下行 资料来源：iFinD,CME,光大期货研究所 3.4现券走势：美债收益率偏弱震荡 3.5现券市场：信用债利差小幅走扩 资料来源：iFinD,光大期货研究所 研究员简介 •朱金涛，吉林大学经济学硕士，现任光大期货宏观金融研究总监。中级黄金分析师，曾荣获上期所优秀能化分析师，期货日报优秀宏观金融分析师。 期货从业资格号：F3060829；期货交易咨询资格号：Z0015271。 联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。