宏观环境
- 全球宏观环境在美伊谈判解决冲突的倾向下维持偏暖，但美国经济韧性和通胀数据超预期对有色市场构成压力。
- 4月耐用品订单环比大增7.9%，显示经济韧性；4月PCE物价指数同比升至3.8%，创近三年新高，市场对美联储年内降息预期降至冰点，加息概率超过50%。
- 凯文·沃什上台前后，市场偏谨慎定价，美债一度遭受抛售，美元指数自低位持续反弹，对铜价形成压制。
- 地缘政治方面，中美破冰之旅和中俄会面市场偏平静看待，但中美关税下调打破高关税壁垒；美伊关系存在积极表述与实质分歧，霍尔木兹海峡通航状态仍不确定。
基本面
- 铜精矿：国内TC报价再次下降至历史极端低值，铜精矿紧张情绪持续，是基本面的强支撑因素之一。
- 精铜产量：6月电解铜预估产量116.84万吨，环比下降0.09%，同比上升2.95%，产量维系高位，但铜精矿不足对产量造成困扰。
- 进口：4月精铜净进口同比增加30.44%至29.02万吨，累计同比下降25.63%；4月废铜进口量环比下降6.96%至21.72万金属吨，同比增加3.41%。
- 库存：截止5月29日全球铜显性库存增加1.9万吨至125.7万吨；LME库存下降10300吨至389425吨；Comex库存增加26032吨至580762吨；国内精炼铜社会库存月度增加0.22万吨至24.52万吨。
- 需求：市场关注铜价高位对需求的抑制，5月旺季成色受到考验，铜材企业开工率下降，消费商库存/冶炼厂库存比值上升。
观点
- 6月份宏观环境或依然偏乐观看待，美伊谈判或将取得实质进展，推动风险偏好回升，若霍尔木兹海峡通航问题取得进展，市场对油价回落和全球经济修复会有希冀，美联储鹰派论调可能缓和。
- 基本面方面，“供应收缩预期”依然是价格支撑的重要砝码，国内TC报价极端，海外硫磺供应链瓶颈，海外主要铜企2026年产量指引下滑，均预示供给可能出现不足。
- 高铜价对需求抑制显现，内外去库不畅，国内铜材整体开工率下降，显现旺季成色不足。
- 美铜因关税预期相比LME铜再次出现高溢价，海外铜转移至美铜进行套利，缓解LME累库预期引起的反噬。
- 6月中上旬铜价或仍宜震荡偏强看待，下旬或因海外金融市场波动及国内旺季转淡季价格存在阶段性转势的可能性，注意操作节奏。
关键数据
- 6月电解铜预估产量：116.84万吨，环比下降0.09%，同比上升2.95%。
- 4月精铜净进口：29.02万吨，同比增加30.44%，累计同比下降25.63%。
- 4月废铜进口量：21.72万金属吨，环比下降6.96%，同比增加3.41%。
- 全球铜显性库存：125.7万吨，较4月末增加1.9万吨。
- LME库存：389425吨，较4月末下降10300吨。
- Comex库存：580762吨，较4月末增加26032吨。
- 国内精炼铜社会库存：24.52万吨，月度增加0.22万吨。
- 5月铜材企业开工率：63.25，较上月下降。
- 5月电线电缆企业开工率：70.61，较上月下降。
- 5月样本冶炼企业库存天数：1.59天。
- 4月消费商库存/冶炼厂库存比值：3.33。
研究结论
- 6月份铜价或仍宜震荡偏强看待，下旬或因海外金融市场波动及国内旺季转淡季价格存在阶段性转势的可能性，注意操作节奏。
- 基本面“供应收缩预期”和宏观环境仍是关键支撑因素，但需求抑制和金融市场波动需密切关注。
