铜策略月报

铜 策 略 月 报 铜：宏观定方向供需定弹性 铜：宏观定方向供需定弹性 总结 1、宏观。全球宏观环境在美伊谈判解决冲突的倾向下，维持偏暖的环境。但美国经济的韧性和通胀数据超预期，仍对有色市场构成一定压力。一方面，4月耐用品订单环比大增7.9%，远超市场预期，显示经济韧性仍在。另一方面，4月PCE物价指数同比升至3.8%，创近三年新高；核心PCE同步加速至3.3%，创2023年11月以来新高。市场对美联储年内降息的预期降至冰点，对年底加息的定价概率超过50%。另外，凯文·沃什上台前后，市场也一度维系偏谨慎定价，其鹰派观点被视为美联储政策（框架）转变的开始，美债一度遭受抛售，美元指数自低位持续反弹，对铜价形成一定压制。地缘政治方面，无论是中美破冰之旅还是中俄的会面，市场偏平静看待，但中美历史性的敲定关税下调，有效打破了过去数年累积的高关税壁垒。在中东方面，美伊关系存在“积极表述”与“实质分歧”的显著落差。特朗普宣称即将达成协议，伊朗则强调核问题及海峡管理权细节仍未解决，霍尔木兹海峡通航状态仍存在较大不确定性。 2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价再次下降并至历史极端低值，表明铜精矿紧张情绪始终未能缓解，依然是当前基本面的强支撑因素之一。精铜产量方面，6月电解铜预估产量116.84万吨，环比下降0.09%，同比上升2.95%，产量维系高位，但也看出铜精矿不足对产量造成的困扰。进口方面，国内国内4月精铜净进口同比增加30.44%至29.02万吨，累计同比下降25.63%；4月废铜进口量环比下降6.96%至21.72万金属吨，同比增加3.41%，累计同比增加8.05%。库存方面来看，截止5月29日全球铜显性库存较4月末统计增加1.9万吨至125.7万吨；其中LME库存下降10300吨至389425吨；Comex库存增加26032吨至580762吨；国内精炼铜社会库存月度增加0.22万吨至24.52万吨，保税区库存增加0.06万吨至4.13万吨。月内市场聚焦海外宏观的同时，也在关注铜价高位对需求的抑制方面，多方数据显示内需略有不足，5月旺季成色受到考验。 3、观点。6月份，宏观环境或依然偏乐观看待，首先美伊谈判或将取得实质进展，推动风险偏好继续回升，若霍尔木兹海峡通航问题同时取得较大进展，市场对油价回落和全球经济修复会有一定希冀，若通胀预期回落下，美联储鹰派论调也可能出现缓和，特别是此前市场已有定价下。当然反过来若美伊冲突卷土重来，也会成为金融市场的风险。基本面方面，“供应收缩预期”依然是价格支撑的重要砝码，无论是国内TC的极端报价，还是海外硫磺供应链瓶颈，以及海外主要铜企因矿山老化、品味下降与资本开支不足引起的2026年产量指引下滑，均预示着今年供给可能出现不足，但同时高铜价对需求的抑制也有所显现，内外去库的不畅以及国内铜材整体开工率的下降显现出旺季成色的不足。另外美铜因关税预期相比LME铜再次出现高溢价，海外铜再次转移至美铜进行套利，在一定程度上缓解了LME累库预期引起的反噬。整体来看，6月中上旬铜价或仍宜震荡偏强看待，下旬或因海外金融市场波动及国内旺季转淡季价格存在阶段性转势的可能性，注意操作节奏。 铜：宏观定方向供需定弹性 目录 1、资金层面： 1.2Comex市场：截止5月26日CFTC铜总持仓较上月末统计增加35647手至266243手；非商业净多持仓增仓9759手至73040手；1.3LME市场：截止5月22日LME铜报告总持仓较上月末统计下降5109手至45.54万手；投资公司和信贷机构投机净空持仓下降1382手至10134手；1.4沪铜市场：截止5月29日沪铜前十多空总持仓较4月末统计减仓29556至474286手；沪铜前十净空持仓减仓23560手至29888手； 2、升贴水报价： 2.15月国内平水铜报价由上月的升水的7.62元/吨降至贴水67.5元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由上月的贴水68.56美元/吨升至贴水58.31美元/吨（月度均值）；2.24月保税区湿法铜CIF报价由上月统计的升水47美元/吨升至升水62美元/吨；广东与上海差价由升水90元/吨升至升水250元/吨（月度均值）； 3、铜精矿： 3.14月进口铜精矿TC由上月的-63.2美元/吨降至-79.8美元/吨（月度均值）；2026年1月智利+秘鲁产量合计环比下降159.64千吨至636.2千吨，同比下降6.21%；3.15月保税区湿法铜CIF报价由上月统计的升水62美元/吨升至升水67.47美元/吨；广东与上海差价由升水250元/吨升至升水309元/吨（月度均值）3.1截止5月29日国内港口库存较4月末统计增加0.7万吨至47.8万吨；铜精矿供求关系将持续紧张； 精铜：3.2国内5月电解铜产量116.94万吨，环比下降0.81%，同比增加2.73%；6月电解铜预估产量116.84万吨，环比下降0.09%，同比上升2.95%；3.25月现货进口窗口时有打开；国内4月精铜净进口（进口-出口）同比增加30.44%至29.02万吨，累计同比下降25.63%； 3.2截止5月28日国内精炼铜社会库存月度增加0.22万吨至24.52万吨，保税区库存增加0.06万吨至4.13万吨；3.2截止5月28日上海地区精铜社会库存较上月末统计下降0.14万吨至18.04万吨；广州地区增加0.78万吨至2.15万吨；3.2截止5月29日全球铜显性库存较4月末统计增加1.9万吨至125.7万吨；其中LME库存下降10300吨至389425吨；Comex库存增加26032吨至580762吨；废铜：3.3截止5月29日国内精废价差较4月统计增加1697元/吨至2680元/吨；4月废铜进口量环比下降6.96%至21.72万金属吨，同比增加3.41%，累计同比增加8.05%； 4、下游：3.4下游企业开工率：5月铜材企业月度开工率预计由上月的66.28降至63.25，电线电缆企业月度平均开工率预计由上月的74.85降至70.61；3.4下游企业库存：5月样本冶炼企业库存天数升至1.59天；4月消费商库存/冶炼厂库存比值升至3.33； 5、供求平衡： 3.52026年上半年国内铜表观消费预期同比增加7.21%至802.62万吨；实际消费预期同比增加4.08%至819.81万吨；（部分数据预估）。 1.1走势分析：高位震荡比价走低 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：元/吨，美元/吨） 1.1走势分析： 1.2COMEX市场：截止5月26日CFTC铜总持仓较上月末统计增加35647手至266243手；非商业净多持仓增仓9759手至73040手； 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：手） 1.3LME市场：截止5月22日LME铜报告总持仓较上月末统计下降5109手至45.54万手；投资公司和信贷机构投机净空持仓下降1382手至10134手； 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 1.4沪铜市场：截止5月29日沪铜前十多空总持仓较4月末统计减仓29556至474286手；沪铜前十净空持仓减仓23560手至29888手； 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手） 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手） 1.5沪铜期权市场 资料来源：Wind光大期货研究所 1.5沪铜期权市场 资料来源：Wind光大期货研究所 2.1现货升贴水报价：5月国内平水铜报价由上月的升水的7.62元/吨降至贴水67.5元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由上月的贴水68.56美元/吨升至贴水58.31美元/吨（月度均值） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 2.25月保税区湿法铜CIF报价由上月统计的升水62美元/吨升至升水67.47美元/吨；广东与上海差价由升水250元/吨升至升水309元/吨（月度均值） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：SMM，光大期货研究所（单位：元/吨） 3.1铜精矿：5月进口铜精矿TC由上月的-79美元/吨降至-103美元/吨（月度均值）；2026年2月智利+秘鲁产量合计环比下降37.55千吨至598.65千吨，同比下降2.1%； 资料来源：SMM，光大期货研究所 资料来源：IFIND，光大期货研究所 3.1铜精矿：3月国内铜精矿产量同比下降5.34%至14.85万吨，累计同比下降6.58%；4月进口量同比下降19.04%至235.16万吨，累计同比下降0.83%； 资料来源：SMM，WIND，国家统计局，光大期货研究所 3.1铜精矿：5月铜精矿长单冶炼利润小幅下降，扣除硫酸收益后亏损扩大；截止5月28日，山东地区冶炼硫酸低端价降至1350元/吨，内蒙维持1100元/吨，河南升至1375元/吨，云南降至1410元/吨，安徽维持1660元/吨； 3.1铜精矿：截止5月29日国内港口库存较4月末统计增加0.7万吨至47.8万吨；铜精矿供求关系将持续紧张； 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 3.2精铜：国内5月电解铜产量116.94万吨，环比下降0.81%，同比增加2.73%；6月电解铜预估产量116.84万吨，环比下降0.09%，同比上升2.95%； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：5月现货进口窗口时有打开；国内4月精铜净进口（进口-出口）同比增加30.44%至29.02万吨，累计同比下降25.63%； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：截止5月28日国内精炼铜社会库存月度增加0.22万吨至24.52万吨，保税区库存增加0.06万吨至4.13万吨； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：截止5月28日上海地区精铜社会库存较上月末统计下降0.14万吨至18.04万吨；广州地区增加0.78万吨至2.15万吨； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：截止5月29日全球铜显性库存较4月末统计增加1.9万吨至125.7万吨；其中LME库存下降10300吨至389425吨；Comex库存增加26032吨至580762吨。（月度） 资料来源：SMM，WIND，光大期货研究所 3.3废铜：截止5月29日国内精废价差较4月统计增加1697元/吨至2680元/吨（月度均值）；4月废铜进口量环比下降6.96%至21.72万金属吨，同比增加3.41%，累计同比增加8.05%。 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：5月铜材企业月度开工率预计由上月的66.28降至63.25，电线电缆企业月度平均开工率预计由上月的74.85降至70.61； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：5月铜材企业月度开工率预计由上月的66.28降至63.25，电线电缆企业月度平均开工率预计由上月的74.85降至70.61； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：5月铜材企业月度开工率预计由上月的66.28降至63.25，电线电缆企业月度平均开工率预计由上月的74.85降至70.61； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：5月铜材企业月度开工率预计由上月的66.28降至63.25，电线电缆企业月度平均开工率预计由上月的74.85降至70.61； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：周度数据 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4企业库存：5月样本冶炼企业库存天数升至1.59天；4月消费商库存/冶炼厂库存比值升至3.33； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.5铜供求平衡：2026年上半年国内铜表观消费预期同比增加7.21%至802.62万吨；实际消费预期同比增加4.08%至819.81万吨；（部分数据预估） 资料来源：SMM，光大期货研究