铜策略月报

铜 策 略 月 报 铜：节前调整行稳致远 铜：节前调整行稳致远 总结 1、宏观。海外方面，美联储1月议息会议落地，不降息符合预期，但市场关注点放在未来美联储主席人选上。在特朗普政府的施压下，市场一度对未来美联储维系宽松预期充满期待，但随着悬念落地，凯文·沃什被突然提名为下一任主席人选，一度扭转了市场对美联储未来货币政策的宽松预期，导致美元短期走强，并触发了贵金属市场的历史级调整，并造成对铜市场的冲击。另外，地缘政治在开年首月表现较为突出，特别是格陵兰岛事件导致欧美裂痕扩大，美债一度遭到抛售，美股债汇“三杀”并左右市场情绪。国内方面，1月，中国制造业采购经理指数（PMI）、中国非制造业商务活动指数和中国综合PMI产出指数分别为49.3%、49.4%和49.8%，比上月下降0.8个、0.8个和0.9个百分点，经济景气度季节性回落，但高技术制造业保持强劲，由此政策稳增长预期升温，市场关注后续可能的降息降准及财政加力措施。 2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价仍处历史极低位，表明铜精矿紧张情绪始终未能缓解，成为当前基本面的强支撑因素之一。精铜产量方面，2月电解铜预估产量114.35万吨，环比下降0.3%，同比增加8.1%。进口方面，国内12月精铜净进口同比下降48.44%至20.18万吨，累计同比下降15.21%；12月废铜进口量环比增加14.81%至23.9万金属吨，同比增加9.88%，累计同比增加4.12%。库存方面来看，截止1月30日全球铜显性库存较12月末统计增加18万吨至109.4万吨；其中LME库存增加27550吨至174975吨；Comex库存增加72269吨至524102吨；国内精炼铜社会库存月度增加8.39万吨至32.28万吨，保税区库存下降0.36万吨至7.19万吨。需求方面，因铜价持续高位，市场维系刚性采购需求，但也可以看到随着铜价调整，采购意愿明显回升。3、观点。开年首月，铜市场基本面正呈现出典型的“强预期”与“弱现实”格局，特别是2月因中国春节假期及铜价持续性高位，弱现实更为明显。但1月贵金属的狂欢仍传导至铜市场，铜较强的金融属性成为铜价关键扰动因素，成为“弱现实”下多头的胜负手。我们也可以看到随着贵金属的历史级调整，铜价也难免受到冲击调整，虽然调整力度弱于贵金属，但1月份以来主要由资金推动行情的涨幅部分很有可能受到挑战。进入2月份，市场将首先消化贵金属调整带来的冲击，也面临基本面方面疲软的现货、持续累积的库存以及春节前后的需求真空，构成了价格短期回调的压力，市场或将测试95000~100000元/吨的支撑力度。但矿端刚性约束和远期需求的确定性，使得任何大幅下跌都会吸引长期配置资金和产业买盘的介入，这也意味着春节前后的调整，将为铜价中长期上涨带来更为坚实的基础。 铜：节前调整行稳致远 目录 1、资金层面： 1.2Comex市场：截止1月27日CFTC铜总持仓较上月末统计增加18080手至278219手；非商业净多持仓减仓11449手至48390手；1.3LME市场：截止1月23日LME铜报告总持仓较上月末统计增仓4135手至56.09万手；投资公司和信贷机构投机净多持仓增仓3569手至8168手；1.4沪铜市场：截止1月30日沪铜前十多空总持仓较12月末统计增仓66166至582099手；沪铜前十净空持仓增仓22858手至66457手； 2、升贴水报价： 2.11月国内平水铜报价由上月的贴水的112元/吨降至贴水127元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由上月的升水22.5美元/吨降至贴水0.14美元/吨（月度均值）；2.21月保税区湿法铜CIF报价由上月统计的升水45.98美元/吨降至升水30.58美元/吨；广东与上海差价由升水191元/吨降至升水133元/吨（月度均值）； 3、铜精矿： 3.11月进口铜精矿TC由上月的-43.8美元/吨降至-47.8美元/吨（均值）；11月智利+秘鲁产量合计环比下降39.15千吨至664.85千吨，同比下降8.7%，累计同比下降0.4%；3.110月国内铜精矿产量同比下降12.09%至13.05万吨，累计同比增加0.67%；12月进口量同比增加7.15%至270万吨，累计同比增加7.93%；3.1截止1月30日国内港口库存较12月末统计下降14.7万吨至52.3万吨；预计铜精矿供求关系将持续紧张； 精铜：3.2国内1月电解铜产量117.93万吨，环比增加0.1%，同比增加16.32%；2月电解铜预估产量114.35万吨，环比下降0.3%，同比增加8.1%；3.21月现货进口窗口持续关闭，出口窗口一度打开；国内12月精铜净进口同比下降48.44%至20.18万吨，累计同比下降15.21%；3.2截止1月29日国内精炼铜社会库存月度增加8.39万吨至32.28万吨，保税区库存下降0.36万吨至7.19万吨；3.2截止1月29日上海地区精铜社会库存较上月末统计增加3.88万吨至18.47万吨；广州地区增加0.79万吨至4.42万吨；3.2截止1月30日全球铜显性库存较12月末统计增加18万吨至109.4万吨；其中LME库存增加27550吨至174975吨；Comex库存增加72269吨至524102吨；废铜：3.3截止1月30日国内精废价差较12月统计下降80元/吨至4228元/吨；12月废铜进口量环比增加14.81%至23.9万金属吨，同比增加9.88%，累计同比增加4.12%。 5、供求平衡： 3.52026年一季度国内铜表观消费预期同比增加2.8%至389万吨；实际消费预期同比增加7.1%至357万吨；（部分数据预估）。 1.1走势分析：大幅走高比价走低 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：元/吨，美元/吨） 1.1走势分析：创新高比价走低 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：元/吨，美元/吨） 1.2COMEX市场：截止1月27日CFTC铜总持仓较上月末统计增加18080手至278219手；非商业净多持仓减仓11449手至48390手； 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：手） 1.3LME市场：截止1月23日LME铜报告总持仓较上月末统计增仓4135手至56.09万手；投资公司和信贷机构投机净多持仓增仓3569手至8168手 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 1.4沪铜市场：截止1月30日沪铜前十多空总持仓较12月末统计增仓66166至582099手；沪铜前十净空持仓增仓22858手至66457手 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手） 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手） 1.5沪铜期权市场 资料来源：Wind光大期货研究所 1.5沪铜期权市场 资料来源：Wind光大期货研究所 2.1现货升贴水报价：1月国内平水铜报价由上月的贴水的112元/吨降至贴水127元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由上月的升水22.5美元/吨降至贴水0.14美元/吨（月度均值） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 2.21月保税区湿法铜CIF报价由上月统计的升水45.98美元/吨降至升水30.58美元/吨；广东与上海差价由升水191元/吨降至升水133元/吨（月度均值） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：SMM，光大期货研究所（单位：元/吨） 3.1铜精矿：1月进口铜精矿TC由上月的-43.8美元/吨降至-47.8美元/吨（月度均值）；11月智利+秘鲁产量合计环比下降39.15千吨至664.85千吨，同比下降8.7%，累计同比下降0.4%； 资料来源：SMM，光大期货研究所 资料来源：IFIND，光大期货研究所 3.1铜精矿：10月国内铜精矿产量同比下降12.09%至13.05万吨，累计同比增加0.67%；12月进口量同比增加7.15%至270万吨，累计同比增加7.93%； 资料来源：SMM，WIND，国家统计局，光大期货研究所 3.1铜精矿：12月铜精矿冶炼利润维系较大幅度亏损，扣除硫酸收益后小幅亏损；截止1月30日，山东地区冶炼硫酸低端价降至670元/吨，内蒙维持730元/吨，河南降至760元/吨，云南升至1040元/吨，安徽维持940元/吨； 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 3.1铜精矿：截止1月30日国内港口库存较12月末统计下降14.7万吨至52.3万吨；预计铜精矿供求关系将持续紧张 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 3.2精铜：国内1月电解铜产量117.93万吨，环比增加0.1%，同比增加16.32%；2月电解铜预估产量114.35万吨，环比下降0.3%，同比增加8.1%； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：1月现货进口窗口持续关闭，出口窗口一度打开；国内12月精铜净进口同比下降48.44%至20.18万吨，累计同比下降15.21%； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：截止1月29日国内精炼铜社会库存月度增加8.39万吨至32.28万吨，保税区库存下降0.36万吨至7.19万吨； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：截止1月29日上海地区精铜社会库存较上月末统计增加3.88万吨至18.47万吨；广州地区增加0.79万吨至4.42万吨； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：截止1月30日全球铜显性库存较12月末统计增加18万吨至109.4万吨；其中LME库存增加27550吨至174975吨；Comex库存增加72269吨至524102吨。（月度） 资料来源：SMM，WIND，光大期货研究所 3.3废铜：截止1月30日国内精废价差较12月统计下降80元/吨至4228元/吨（月度均值）；12月废铜进口量环比增加14.81%至23.9万金属吨，同比增加9.88%，累计同比增加4.12%。 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：1月铜材企业月度开工率预计由上月的59.51升至60.59； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：1月铜材企业月度开工率预计由上月的59.51升至60.59； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：1月铜材企业月度开工率预计由上月的59.51升至60.59； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：1月铜材企业月度开工率预计由上月的59.51升至60.59； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：样本企业精炼铜制杆周度开工率从67.98%升至69.54%，再生铜制杆从13.52%升至14.69%（周度数据）； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4企业库存：12月样本冶炼企业库存天数降至1.78天；12月消费商库存/冶炼厂库存比值维持1.61； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.5铜供求平衡：2026年一季度国内铜表观消费预期同比增加2.8%至389万吨；实际消费预期同比增加7.1%至357万吨；（部分数据预估） 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.5 ICSG：供应，需求 资料来源：WIND，光大期货研究所 3.5 ICSG：供求缺口，库存 资料来源：WIND，光大期货研究所 4.1宏观分析：流动性与铜价 资料来源：WIND，光大期货研究所 4.1宏观分析：通胀预期与铜价 资料来源：WIND，光大期货研究所 4.1宏观分析：股市与铜价 资料来源：WIND，光大期货研究所 4.1宏观分析：汇率与铜价 资料来源：WIND，光大期货研究所 研究团队简介 •展大鹏，理科硕士，现任光大期货研究所有色研究总监，贵金属资深研究员，黄金中级投资分析师，上期所优秀金属分析师，期货日报&证券时报最佳工业品期货分析师。