铜策略月报

铜 策 略 月 报 铜：回调阶段到位铜或反弹修复 总结1、宏观。海外方面，一是随着经济和就业数据的滑坡，市场迅速转为对美联储降息预期升温，9月降息几乎是确定性事件，这也就意味着市场也已基本定价，后期关注焦点放在了降息次数和幅度，也就是是否有超预期的点，二是美国大选带来不确定性和风险厌恶，市场热点也在特朗普交易和哈里斯交易不停切换，但无论那种交易，美国大选期间市场并非更加乐观，而是在一段时间内始终维系偏谨慎的市场情绪。国内方面，金融市场表现不佳影响着市场情绪，但政府保持定力下，稳增长预期仍有可期，关注地方及城投债的发行情况。2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价继续回升，表明铜精矿市场有所缓解，CSPT小组将三季度现货采购TC指导价定在30美元/吨，预计TC报价仍有回升空间。精铜产量方面，6月电解铜产量100.5万吨，环比下降0.36%，同比上升5.19%，累计同比增加9.49%；7月电解铜预估产量100.166万吨，环比增加1.15%，同比增加9.8%，从产量预估来看，铜精矿紧张影响延续，但由于粗铜和阳极板的补充，这也使得产量下降幅度低于市场预期。进口方面，国内6月精铜净进口同比下降50.38%至12.81万吨，累计同比增加8.8%，主因出口量大增至15.78万吨；5月废铜进口量15.86万金属吨，同比增加12.4%，累计同比增加22.2%。库存方面来看，截止7月25日全球铜显性库存较上月末统计增加2.0万吨至70.3万吨，其中LME库存增加5.93万吨至23.94万吨；Comex库存增加4194吨至1.3240万吨；国内精炼铜社会库存月度下降4.16万吨至35.75万吨，保税区库存下降0.15万吨至9.37万吨。需求方面，LME持续交仓，或影响市场对海外需求预期；但国内需求正逐渐好转，一是由于“783号文”的影响，江西、安徽、浙江等地的再生铜企业开工显著下降，部分线缆订单转移至电解铜杆厂，从而推动了电解铜需求增加，二是铜价下行或刺激下游补库，国内电解铜社会库存也将继续呈去库趋势。 3、观点。7月，受宏观情绪的影响较大，且由于月初铜价依然在高位，可以说处在宏观预期和现实双弱的情况，所以铜价继续回吐并不意外，截止当前铜价已回吐3月以来大部分涨幅，这也意味着铜价“挤水分”接近末尾。那么进入8月是否继续回吐掉一季度的涨幅值得商榷？笔者认为，这种概率从基本面的角度去看偏低，一是一季度上涨存在一定的合理性，即基本面点主要在于铜精矿紧张的局面，而目前尚未有效解决，二是随着铜价下行，铜需求也在缓慢修复，国内社会库存去库速度也有加快迹象；从宏观角度去看，海外无论是定价美经济衰退还是大选突发的意外带来的扰动均在盘面上有所体现，因此关注点放在是否有更加突发的或意想不到的宏观风险事件，笔者认为8月份宏观或进入一种平衡或平静期。因此笔者认为，铜价已阶段性回调到位，后期震荡反弹的概率再加大。 铜：回调阶段到位铜或反弹修复 目录 1、资金层面： 1.2Comex市场：截止7月16日CFTC铜总持仓较上月末统计增仓14521手至270330手；非商业净多持仓增仓8774手至58900手；1.3LME市场：截止7月19日LME铜总持仓较上月末统计减仓29471手至50.94万手；投资公司和信贷机构投机净多持仓减仓171手至31285手；1.4沪铜市场：截止7月26日沪铜前十多空总持仓较上月末统计减仓30707手至42.21万手；沪铜前十净空持仓增仓8689手至7611手； 2、升贴水报价： 2.17月国内平水铜报价由贴水107元/吨升至贴水35元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由贴水132美元/吨降至贴水144美元/吨（月度均值）；2.27月保税区湿法铜CIF报价由上月统计的贴水16.9美元/吨升至升水3.6美元/吨；广东与上海差价由升水16元/吨小幅升至升水22.7元/吨（月度均值）； 3、铜精矿： 3.17月进口铜精矿TC由上月的0.04美元/吨升至4.125美元/吨（月度均值）；5月智利+秘鲁产量合计环比增加57.3千吨至698.6千吨，同比增加10.3%，累计同比增加4.6%；3.15月国内铜精矿产量同比增加5.48%至14.19万吨，累计同比下降2.4%；6月进口量同比增加8.48%至231.06万吨，累计同比增加3.43%；3.1截止7月26日国内港口库存较6月末统计增加0.4万吨至48.5万吨；7月铜精矿供求维持紧张局面，8月延续； 精铜：3.2国内6月电解铜产量100.5万吨，环比下降0.36%，同比上升5.19%，累计同比增加9.49%；7月电解铜预估产量100.166万吨，环比增加1.15%，同比增加9.8%；3.2月内现货进口窗口逐步打开；国内6月精铜净进口同比下降50.38%至12.81万吨，累计同比增加8.8%； 3.2截止7月25日国内精炼铜社会库存月度下降4.16万吨至35.75万吨，保税区库存下降0.15万吨至9.37万吨；3.2截止7月25日上海地区精铜社会库存较上月末统计下降3.12万吨至23.73万吨；广州地区下降0.04万吨至7.16万吨；3.2截止7月25日全球铜显性库存较上月末统计增加2.0万吨至70.3万吨；LME库存增加5.93万吨至23.94万吨；Comex库存增加4194吨至1.3240万吨。（月度）； 废铜：3.3截止7月26日国内精废价差较上月统计下降62.6元/吨至1658.7元/吨（月度均值）；6月废铜进口量降至13.56万金属吨，同比基本持平，累计同比增加18.35%。4、下游：3.4下游企业开工率：7月铜加工行业整体开工率整体弱于去年同期，但7月下旬铜价快速下行，或带来下游补库契机，8月消费或好于预期；3.4下游企业库存：6月样本冶炼企业库存天数降至1.84天；6月消费商库存/冶炼厂库存比值升至2.11； 5、供求平衡： 3.57月国内铜表观消费预期同比增加6.91%至126.76吨；实际消费预期同比增加7.99%至129.76万吨；。 1.1走势分析：铜价回落比价修复 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：元/吨，美元/吨） 资料来源：WIND，光大期货研究所 1.2COMEX市场：截止7月16日CFTC铜总持仓较上月末统计增仓14521手至270330手；非商业净多持仓增仓8774手至58900手 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：手） 1.3LME市场：截止7月19日LME铜总持仓较上月末统计减仓29471手至50.94万手；投资公司和信贷机构投机净多持仓减仓171手至31285手 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 1.4沪铜市场：截止7月26日沪铜前十多空总持仓较上月末统计减仓30707手至42.21万手；沪铜前十净空持仓增仓8689手至7611手 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手） 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手） 2.1现货升贴水报价：7月国内平水铜报价由贴水107元/吨升至贴水35元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由贴水132美元/吨降至贴水144美元/吨（月度均值） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 2.27月保税区湿法铜CIF报价由上月统计的贴水16.9美元/吨升至升水3.6美元/吨；广东与上海差价由升水16元/吨小幅升至升水22.7元/吨（月度均值） 资料来源：SMM，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 3.1铜精矿：7月进口铜精矿TC由上月的0.04美元/吨升至4.125美元/吨（月度均值）；5月智利+秘鲁产量合计环比增加57.3千吨至698.6千吨，同比增加10.3%，累计同比增加4.6%； 资料来源：SMM，光大期货研究所 资料来源：IFIND，光大期货研究所 3.1铜精矿：5月国内铜精矿产量同比增加5.48%至14.19万吨，累计同比下降2.4%；6月进口量同比增加8.48%至231.06万吨，累计同比增加3.43%； 资料来源：SMM，WIND，国家统计局，光大期货研究所 3.1铜精矿：7月铜精矿现货采购冶炼利润亏损收窄，长单盈利小幅回落；山东地区冶炼硫酸低端价升至80元/吨，内蒙升至300元/吨，河南升至180元/吨，云南升至660元/吨，安徽升至320元/吨 3.1铜精矿：截止7月26日国内港口库存较6月末统计增加0.4万吨至48.5万吨；7月铜精矿供求维持紧张局面，8月延续 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 3.2精铜：国内6月电解铜产量100.5万吨，环比下降0.36%，同比上升5.19%，累计同比增加9.49%；7月电解铜预估产量100.166万吨，环比增加1.15%，同比增加9.8%； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：月内现货进口窗口逐步打开；国内6月精铜净进口同比下降50.38%至12.81万吨，累计同比增加8.8%； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：截止7月25日国内精炼铜社会库存月度下降4.16万吨至35.75万吨，保税区库存下降0.15万吨至9.37万吨； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：截止7月25日上海地区精铜社会库存较上月末统计下降3.12万吨至23.73万吨；广州地区下降0.04万吨至7.16万吨； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：截止7月25日全球铜显性库存较上月末统计增加2.0万吨至70.3万吨；LME库存增加5.93万吨至23.94万吨，注册仓单比例由90.54%升至90.95%；Comex库存增加4194吨至1.3240万吨。（月度） 资料来源：SMM，WIND，光大期货研究所 3.3废铜：截止7月26日国内精废价差较上月统计下降62.6元/吨至1658.7元/吨（月度均值）；6月废铜进口量环比增加3.6%至13.56万金属吨，同比基本持平，累计同比增加18.35%。 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：7月铜加工行业整体开工率整体弱于去年同期 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：受7月铜加工行业整体开工率整体弱于去年同期 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：7月铜加工行业整体开工率整体弱于去年同期 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：7月铜加工行业整体开工率整体弱于去年同期 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：样本企业精炼铜制杆周度开工率从69%升至78.2%，再生铜制杆开工率从42.4%降至23.8%； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4企业库存：6月样本冶炼企业库存天数降至1.84天；6月消费商库存/冶炼厂库存比值升至2.11 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.5铜供求平衡：7月国内铜表观消费预期同比增加6.91%至126.76吨；实际消费预期同比增加7.99%至129.76万吨； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.5 ICSG：供应，需求 资料来源：WIND，光大期货研究所 3.5 ICSG：供求缺口，库存 资料来源：WIND，光大期货研究所 4.1宏观分析：流动性与铜价 资料来源：WIND，光大期货研究所 4.1宏观分析：通胀预期与铜价 资料来源：WIND，光大期货研究所 4.1宏观分析：股市与铜价 资料来源：WIND，光大期货研究所 4.1宏观分析：汇率与铜价 资料来源：WIND，光大期货研究所 研究团队简介 •展大鹏，理科硕士，现任光大期货研究所有色研究总监，贵金属资深研究员，黄金中级投资分析师，上期所优秀金属分析师，期货日报&证券时报最佳工业品期货分析师。十多年商品研究经验，服务于多家现货龙头企业，在公开报刊杂志发表专业文章