铜策略月报

铜 策 略 月 报 铜：美铜关税落地铜市情绪偏弱 铜：美铜关税落地铜市情绪偏弱 总结 1、宏观。海外方面，特朗普政府宣布自8月1日关税不再延期，导致市场存在一定避险情绪，但从市场反馈来看明紧暗松，不少经济体（含欧盟、日韩、部分东南亚国家等）被动接受加征关税，与中方谈判预计将在8月12日知晓最终结果。另外，市场对美联储降息预期不再敏感，7月不降息和9月降息在预期之内。国内方面，7月1日，中央财经委员会第六次会议再次强调“治理企业低价无序竞争”的问题，市场对本次会议是否释放供给侧改革2.0的信号保持高度关注，“反内卷”政策成为当前市场的热点话题，也成为期货市场部分品种交易的主要逻辑；不过在月底重要会议上反内卷政策聚焦有所弱化。 2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价止住下跌之势但仍处在低位，表明铜精矿紧张情绪始终未能缓解，成为当前基本面的强支撑因素之一。精铜产量方面，国内7月电解铜产量117.43万吨，环比增加3.47%，同比增加14.21%，累计同比增加11.82%；8月电解铜预估产量116.83万吨，环比下降0.5%，同比增加15.3%，虽然冶炼整体维系亏损态势，但产量预期降幅不大。进口方面，国内6月精铜净进口同比增加72.85%至21.15万吨，累计同比下降10.73%；6月废铜进口量环比下降1.06%至18.32万金属吨，同比增加8.06%，累计同比下降0.5%。库存方面来看，截止8月1日全球铜显性库存较6月末统计增加10.1万吨至57.8万吨，其中LME库存增加51125吨至141750吨；Comex库存增加43973吨至235579吨；国内精炼铜社会库存月度下降0.68万吨至11.93万吨，保税区库存增加1.27万吨至8.11万吨。需求方面，淡季期间，终端订单出现放缓，加工端采购节奏维系刚需。 3、观点。7月，美政府关税卷土重来担忧、美铜加征50%进口关税预期以及国内反内卷交易，使得资金再度关注到周期品种，虽然铜不是最为受益的品种，但也导致铜价易涨难跌，不过结局投资者也能感受到，随着美精炼铜不加征关税导致美铜暴跌和国内反内卷交易的弱化，市场情绪偏弱和铜价偏弱的走势。进入8月份，我认为，宏观风险要关注上旬中美谈判的结果，以及美精炼铜不加征关税下市场对美铜后市的看法（是否存在美铜持续偏弱，导致库存重新外迁风险），市场也可能先行消化淡季下基本面积累的矛盾（LME和国内社会库存累库），价格可能维系偏弱走势；随着铜价走弱，金九旺季预期逐渐到来下，可能再次刺激下游采购和补库，也就是市场节奏可能呈现先抑后扬的走势，内外价差也可能在这一阶段最终迎来修正，预计国内价格波动区间在75000~80000元/吨之间。 铜：美铜关税落地铜市情绪偏弱 目录 1、资金层面： 1.2Comex市场：截止7月29日CFTC铜总持仓较上月末统计增仓25040手至228444手；非商业净多持仓增仓7914手至37347手；1.3LME市场：截止7月25日LME铜总持仓较上月末统计减仓22858手至45.63万手；投资公司和信贷机构投机净多持仓减仓2808手至29803手；1.4沪铜市场：截止8月1日沪铜前十多空总持仓较6月末统计减仓101225至44.51万手；沪铜前十净空持仓增仓10503手至3902手； 2、升贴水报价： 2.17月国内平水铜报价由上月的升水73.5元/吨升至升水91.6元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由上月的升水129.3美元/吨降至贴水12.7美元/吨（月度均值）；2.27月保税区湿法铜CIF报价由上月统计的升水61.35美元/吨降至升水54.9美元/吨；广东与上海差价由升水71.25元/吨降至升水16.25元/吨（月度均值）； 3、铜精矿： 3.17月进口铜精矿TC由上月的-44.4美元/吨小幅升至-43.2美元/吨（月度均值）；4月智利+秘鲁产量合计环比下降22.58千吨至680.93千吨，同比增加11.7%；3.15月国内铜精矿产量同比增加11.16%至15.78万吨，累计同比增加4.24%；6月进口量同比增加1.79%至235万吨，累计同比增加6.44%；3.1截止8月1日国内港口库存较6月末统计下降6.6万吨至42.1万吨；7月铜精矿供求关系小幅缓解； 精铜：3.2国内7月电解铜产量117.43万吨，环比增加3.47%，同比增加14.21%，累计同比增加11.82%；8月电解铜预估产量116.83万吨，环比下降0.5%，同比增加15.3%；3.27月现货进口窗口持续关闭；国内6月精铜净进口同比增加72.85%至21.15万吨，累计同比下降10.73%；3.2截止7月31日国内精炼铜社会库存月度下降0.68万吨至11.93万吨，保税区库存增加1.27万吨至8.11万吨；3.2截止7月31日上海地区精铜社会库存较上月末统计下降1.34万吨至7.59万吨；广州地区下降5.59万吨至2.15万吨；3.2截止8月1日全球铜显性库存较6月末统计增加10.1万吨至57.8万吨；LME库存增加51125吨至141750吨；Comex库存增加43973吨至235579吨； 4、下游：3.4下游企业开工率：淡季维系，7月铜材加工行业整体开工率环比小幅下滑，8月或小幅回升；3.4下游企业库存：7月样本冶炼企业库存天数升至1.49天；6月消费商库存/冶炼厂库存比值降至2.51； 5、供求平衡： 3.5三季度国内铜表观消费预期同比增加6.5%至402.54吨；实际消费预期同比下降1.5%至397.04万吨。 1.1走势分析：震荡偏弱比价回落 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：元/吨，美元/吨） 1.2COMEX市场：截止7月29日CFTC铜总持仓较上月末统计增仓25040手至228444手；非商业净多持仓增仓7914手至37347手； 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：手） 1.3LME市场：截止7月25日LME铜总持仓较上月末统计减仓22858手至45.63万手；投资公司和信贷机构投机净多持仓减仓2808手至29803手 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 1.4沪铜市场：截止8月1日沪铜前十多空总持仓较6月末统计减仓101225至44.51万手；沪铜前十净空持仓增仓10503手至3902手 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手） 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手） 1.5沪铜期权市场 资料来源：Wind光大期货研究所 1.5沪铜期权市场 资料来源：Wind光大期货研究所 2.1现货升贴水报价：7月国内平水铜报价由上月的升水73.5元/吨升至升水91.6元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由上月的升水129.3美元/吨降至贴水12.7美元/吨（月度均值） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 2.27月保税区湿法铜CIF报价由上月统计的升水61.35美元/吨降至升水54.9美元/吨；广东与上海差价由升水71.25元/吨降至升水16.25元/吨（月度均值） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：SMM，光大期货研究所（单位：元/吨） 3.1铜精矿：7月进口铜精矿TC由上月的-44.4美元/吨小幅升至-43.2美元/吨（月度均值）；4月智利+秘鲁产量合计环比下降22.58千吨至680.93千吨，同比增加11.7%，累计同比增加4.0%； 资料来源：IFIND，光大期货研究所 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.1铜精矿：5月国内铜精矿产量同比增加11.16%至15.78万吨，累计同比增加4.24%；6月进口量同比增加1.79%至235万吨，累计同比增加6.44% 资料来源：SMM，WIND，国家统计局，光大期货研究所 3.1铜精矿：7月铜精矿现货采购冶炼利润亏损扩大，长单冶炼小幅盈利；截止8月1日，山东地区冶炼硫酸低端价降至580元/吨，内蒙降至500元/吨，河南降至520元/吨，云南维持720元/吨，安徽维持650元/吨； 3.1铜精矿：截止8月1日国内港口库存较6月末统计下降6.6万吨至42.1万吨；7月铜精矿供求关系小幅缓解 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 3.2精铜：国内7月电解铜产量117.43万吨，环比增加3.47%，同比增加14.21%，累计同比增加11.82%；8月电解铜预估产量116.83万吨，环比下降0.5%，同比增加15.3%； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：7月现货进口窗口持续关闭；国内6月精铜净进口同比增加72.85%至21.15万吨，累计同比下降10.73%； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：截止7月31日国内精炼铜社会库存月度下降0.68万吨至11.93万吨，保税区库存增加1.27万吨至8.11万吨； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：截止7月31日上海地区精铜社会库存较上月末统计下降1.34万吨至7.59万吨；广州地区下降5.59万吨至2.15万吨； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：截止8月1日全球铜显性库存较6月末统计增加10.1万吨至57.8万吨；LME库存增加51125吨至141750吨；Comex库存增加43973吨至235579吨。（月度） 资料来源：SMM，WIND，光大期货研究所 3.3废铜：截止8月1日国内精废价差较6月统计下跌135元/吨至1204元/吨（月度均值）；6月废铜进口量环比下降1.06%至18.32万金属吨，同比增加8.06%，累计同比下降0.5%。 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：淡季维系，7月铜材加工行业整体开工率环比小幅下滑，8月或小幅回升 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：淡季维系，7月铜材加工行业整体开工率环比小幅下滑，8月或小幅回升 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：淡季来临，6月铜材加工行业整体开工率预计环比继续小幅下滑 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：淡季维系，7月铜材加工行业整体开工率环比小幅下滑，8月或小幅回升 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：样本企业精炼铜制杆周度开工率从69.37%升至71.73%，再生铜制杆从29.29%升至29.96%（周度数据）； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4企业库存：7月样本冶炼企业库存天数升至1.49天；6月消费商库存/冶炼厂库存比值降至2.51； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.5铜供求平衡：三季度国内铜表观消费预期同比增加6.5%至402.54吨；实际消费预期同比下降1.5%至397.04万吨； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.5 ICSG：供应，需求 资料来源：WIND，光大期货研究所 3.5 ICSG：供求缺口，库存 资料来源：WIND，光大期货研究所 4.1宏观分析：流动性与铜价 资料来源：WIND，光大期货研究所 4.1宏观分析：通胀预期与铜价 资料来源：WIND，光大期货研究所 4.1宏观分析：股市与铜价 资料来源：WIND，光大期货研究所 4.1宏观分析：汇率与铜价 资料来源：WIND，光大期货研究所 研究团队简介 •展大鹏，理科硕士，现任光大期货研究所有色研究总监，贵金属资深研究员，黄金中级投资分析师，上期所优秀金属分析师，期货日报&证券时报最佳工业品期货分析师。十多年商品研究经验，服务于多家现货龙头企业，在公开报刊杂志发表专业文章数十篇，长期接受期货日报、中证报，上证报、证券时报、第一财经、华夏时报等多家媒体采访，所在团队曾荣获第十五届期货日报&证券时报最佳金属产业期货研究团队奖，上期所2016年度有色金属优秀产业团队称号