铜策略月报

铜 策 略 月 报 铜：美降息周期将至铜或现高波动 铜：美降息周期将至铜或现高波动 总结 1、宏观。海外方面，一是9月降息几乎是确定性事件，但这也就意味着市场已基本定价，后期关注焦点应放在降息次数和幅度，也就是是否有超预期的点，二是美国大选依然带来不确定性和风险厌恶，市场热点也在特朗普交易和哈里斯交易不停切换，但无论那种交易，美国大选期间市场并非更加乐观，而是在一段时间内始终维系偏谨慎的市场情绪；三是，美股表现不稳定，市场风险偏好摇摆。国内方面，金融市场表现不佳影响着市场情绪，但政府保持定力下，稳增长预期仍可期，特别是美进入降息周期后，关注国内市场情绪是否转暖，另外持续关注地方及城投债的发行情况。 2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价维持在低位，表明铜精矿市场仍存在紧张情绪，CSPT小组将三季度现货采购TC指导价定在30美元/吨，但从目前看难达到效果。精铜产量方面，7月电解铜产量102.82万吨，环比增加2.31%，同比上升11.0%，累计同比增加9.49%，8月电解铜预估产量100.34万吨，环比下降2.4%，同比增加1.4%，从产量预估来看，铜精矿紧张影响延续，但由于粗铜和阳极板的补充，这也使得产量下降幅度低于市场预期，不过需要注意的是当前再生铜原材料受政策影响表现出采购紧张现象，或影响到后期阳极板供应。进口方面，国内国内7月精铜净进口同比下降15.87%至23.14万吨，累计同比增加5.14%，其中出口7万吨环比下降8.7万吨；7月废铜进口量19.46万金属吨，同比增加30%，累计同比增加19.96%。库存方面来看，截止8月30日全球铜显性库存较上月末统计增加1.3万吨至71万吨，其中LME库存增加8.165万吨至32.0925万吨；Comex库存增加25397吨至4.0117万吨；国内精炼铜社会库存月度下降7.21万吨至27.91万吨，保税区库存下降1.98万吨至7.39万吨。需求方面，LME8月依然存在较大量增仓，给市场一定压力，但盘面来看利空减弱；国内需求回暖，再生铜紧张推动了电解铜需求增加，国内电解铜社会库存也呈去库趋势。 3、观点。8月，美股一度引发市场恐慌情绪，但这也打出了铜市场低点位置，沪铜反弹受阻于75000元/吨，但这也说明市场做多信心并不足，这点从国内外相关市场持仓情况也可以看出来，铜市场热度依然再减弱。进入9月，宏观依然是影响铜价的主要因素，特别是月中美联储即将开启降息周期，或再次引起市场较大波动，但笔者认为这可能影响不到反弹趋势，随着市场基本定价9月降息以及基本面趋于好转（LME累库尾声、国内社库加速去库），铜价或出现先抑后扬走势。但无论如何，9月风险波动应放在首位，市场包括下游用铜需求采购或保持偏谨慎情绪。 铜：美降息周期将至铜或现高波动 目录 1、资金层面： 1.2Comex市场：截止8月27日CFTC铜总持仓较上月末统计减仓45669手至214577手；非商业净多持仓减仓7330手至17145手；1.3LME市场：截止8月23日LME铜总持仓较上月末统计减仓27347手至47.71万手；投资公司和信贷机构投机净多持仓增仓3219手至32462手；1.4沪铜市场：截止8月30日沪铜前十多空总持仓较上月末统计减仓19879手至39.97万手；沪铜前十净空持仓增仓9049手至10222手； 2、升贴水报价： 2.18月国内平水铜报价由贴水36.52元/吨升至升水2.95元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由贴水140.5美元/吨升至贴水123.2美元/吨（月度均值）；2.28月保税区湿法铜CIF报价由上月统计的升水6.76美元/吨升至升水53.41美元/吨；广东与上海差价由升水29.3元/吨小幅升至升水32.5元/吨（月度均值）； 3、铜精矿： 3.18月进口铜精矿TC由上月的4.1美元/吨升至6.1美元/吨（月度均值）；6月智利+秘鲁产量合计环比增加21.7千吨至702.4千吨，同比增加3.3%，累计同比增加4.75%；3.16月国内铜精矿产量同比下降0.34%至15.3万吨，累计同比增加2.58%；7月进口量同比增加9.9%至216.5万吨，累计同比增加4.24%；3.1截止8月30日国内港口库存较7月末统计增加17.3万吨至65.8万吨；8月铜精矿供求维持紧张局面，9月预计延续； 精铜：3.2国内7月电解铜产量102.82万吨，环比增加2.31%，同比上升11.0%，累计同比增加9.49%；8月电解铜预估产量100.34万吨，环比下降2.4%，同比增加1.4%；3.2本月现货进口窗口多数处于打开状态；国内7月精铜净进口同比下降15.87%至23.14万吨，累计同比增加5.14%； 3.2截止8月29日国内精炼铜社会库存月度下降7.21万吨至27.91万吨，保税区库存下降1.98万吨至7.39万吨；3.2截止8月29日上海地区精铜社会库存较上月末统计下降4.9万吨至18.41万吨；广州地区下降1.43万吨至5.6万吨；3.2截止8月30日全球铜显性库存较上月末统计增加1.3万吨至71万吨；LME库存增加8.165万吨至32.0925万吨；Comex库存增加25397吨至4.0117万吨。（月度）；废铜：3.3截止8月30日国内精废价差较上月统计增加289元/吨至2014元/吨（月度均值）；7月废铜进口量19.46万金属吨，同比增加30%，累计同比增加19.96%。 4、下游：3.4下游企业开工率：8月铜加工行业整体开工率预期将出现小幅改善，9月预计继续改善；3.4下游企业库存：7月样本冶炼企业库存天数降至1.85天；7月消费商库存/冶炼厂库存比值升至2.06； 5、供求平衡： 3.58月国内铜表观消费预期同比下降3.9%至124.34吨；实际消费预期同比下降0.24%至132.24万吨，累计同比降至1.06%。 1.1走势分析：铜价触底反弹比价回落 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：元/吨，美元/吨） 资料来源：WIND，光大期货研究所 1.2COMEX市场：截止8月27日CFTC铜总持仓较上月末统计减仓45669手至214577手；非商业净多持仓减仓7330手至17145手； 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：手） 1.3LME市场：截止8月23日LME铜总持仓较上月末统计减仓27347手至47.71万手；投资公司和信贷机构投机净多持仓增仓3219手至32462手 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 1.4沪铜市场：截止8月30日沪铜前十多空总持仓较上月末统计减仓19879手至39.97万手；沪铜前十净空持仓增仓9049手至10222手 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手） 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手） 2.1现货升贴水报价：8月国内平水铜报价由贴水36.52元/吨升至升水2.95元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由贴水140.5美元/吨升至贴水123.2美元/吨（月度均值） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 2.28月保税区湿法铜CIF报价由上月统计的升水6.76美元/吨升至升水53.41美元/吨；广东与上海差价由升水29.3元/吨小幅升至升水32.5元/吨（月度均值） 资料来源：SMM，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 3.1铜精矿：8月进口铜精矿TC由上月的4.1美元/吨升至6.1美元/吨（月度均值）；6月智利+秘鲁产量合计环比增加21.7千吨至702.4千吨，同比增加3.3%，累计同比增加4.75%； 资料来源：SMM，光大期货研究所 资料来源：IFIND，光大期货研究所 3.1铜精矿：6月国内铜精矿产量同比下降0.34%至15.3万吨，累计同比增加2.58%；7月进口量同比增加9.9%至216.5万吨，累计同比增加4.24%； 资料来源：SMM，WIND，国家统计局，光大期货研究所 3.1铜精矿：8月铜精矿现货采购冶炼利润亏损收窄，长单盈利小幅回落；山东地区冶炼硫酸低端价升至80元/吨，内蒙升至300元/吨，河南升至180元/吨，云南升至660元/吨，安徽升至320元/吨（暂停更新） 3.1铜精矿：截止8月30日国内港口库存较7月末统计增加17.3万吨至65.8万吨；8月铜精矿供求维持紧张局面，9月预计延续 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 3.2精铜：国内7月电解铜产量102.82万吨，环比增加2.31%，同比上升11.0%，累计同比增加9.49%；8月电解铜预估产量100.34万吨，环比下降2.4%，同比增加1.4%； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：冶炼厂检修状态，9月检修力度偏弱； 3.2精铜：本月现货进口窗口多数处于打开状态；国内7月精铜净进口同比下降15.87%至23.14万吨，累计同比增加5.14%； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：截止8月29日国内精炼铜社会库存月度下降7.21万吨至27.91万吨，保税区库存下降1.98万吨至7.39万吨； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：截止8月29日上海地区精铜社会库存较上月末统计下降4.9万吨至18.41万吨；广州地区下降1.43万吨至5.6万吨； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：截止8月30日全球铜显性库存较上月末统计增加1.3万吨至71万吨；LME库存增加8.165万吨至32.0925万吨，注册仓单比例由90.54%升至90.95%；Comex库存增加25397吨至4.0117万吨。（月度） 资料来源：SMM，WIND，光大期货研究所 3.3废铜：截止8月30日国内精废价差较上月统计增加289元/吨至2014元/吨（月度均值）；7月废铜进口量环比增加14.8%至19.46万金属吨，同比增加30%，累计同比增加19.96%。 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：7月铜加工行业整体开工率整体弱于去年同期 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：8月铜加工行业整体开工率预期将出现小幅改善，9月预计继续改善 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：8月铜加工行业整体开工率预期将出现小幅改善，9月预计继续改善 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：8月铜加工行业整体开工率预期将出现小幅改善，9月预计继续改善 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：样本企业精炼铜制杆周度开工率从78.2%升至79.6%，再生铜制杆开工率从23.84%降至13.26%； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4企业库存：7月样本冶炼企业库存天数降至1.85天；7月消费商库存/冶炼厂库存比值升至2.06 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.5铜供求平衡：8月国内铜表观消费预期同比下降3.9%至124.34吨；实际消费预期同比下降0.24%至132.24万吨，累计同比降至1.06%； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.5 ICSG：供应，需求 资料来源：WIND，光大期货研究所 3.5 ICSG：供求缺口，库存 资料来源：WIND，光大期货研究所 4.1宏观分析：流动性与铜价 资料来源：WIND，光大期货研究所 4.1宏观分析：通胀预期与铜价 资料来源：WIND，光大期货研究所 4.1宏观分析：股市与铜价 资料来源：WIND，光大期货研究所 4.1宏观分析：汇率与铜价 资料来源：WIND，光大期货研究所 研究团队简介 •展大鹏，理科硕士，现任光大期货研究所有色研究总监，贵金属资深研究员，黄金中级投资分析师，上期所优秀金属分析师，期货日报&证券时报最佳工业品期货分析师。十多