铜策略月报

铜 策 略 月 报 铜：静待破局 铜：静待破局 总结 1、宏观。海外方面，11月美国总统大选尘埃落定，川普顺利当选，且共和党拿下参众两院，这也就意味着川普政策执行会比较顺畅，如此市场迅速转向了“川普交易”，在此影响下美股高位震荡，美元快速回升，并带动市场风险偏好回落，抑制有色市场表现。对美联储而言，川普当选同样代表着不确定性，特别是给美国通胀带来什么样的影响尚需评估，因此美联储政策并非进入更加宽松，而是进入阶段性的观望期，市场对明年降息预期仅为三次。国内方面，市场更加关注金融市场表现，以及对政府稳增长政策落地的期待性更加强烈，关注12月中旬举办的中央经济工作会议。 2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价维持在低位，表明铜精矿市场仍存在紧张情绪，目前正处于长协谈判的关键期，从目前来看较难出现大幅增加的局面，但也可能出现比当前（现货交易）较好的报价局面。精铜产量方面，11月电解铜预估产量98.09万吨，环比下降1.48%，同比增加2.01%，从产量预估来看，铜精矿紧张影响延续，再生铜供给也出现紧张，四季度检修力度增加，以往追产量的局面或难再现，产出环比三季度或出现小幅下滑。进口方面，国内10月精铜净进口同比增加9.94%至34.91万吨，累计同比增加0.41%，进口有所放量，说明国内铜需求的韧性，也说明对国内需求修复的期待；10月废铜进口量环比增加14.22%至18.31万金属吨，同比增加17.88%，累计同比增加15.92%。库存方面来看，截止11月29日全球铜显性库存较10月末统计下降7万吨至54.9万吨，其中LME库存下降375吨至27.1万吨；Comex库存增加3761吨至9.0696万吨月度；国内精炼铜社会库存月度下降7.23万吨至13.75万吨，保税区库存下降0.08万吨至5.85万吨。需求方面，因国内取消出口退税政策出台，11月份铜材企业出现抢出口的动作，推动了下游开工率的反季节性回升，不过12月份开始进入淡季月份，淡季不淡的局面出现在订单良好的年份，今年关注稳增长落地方向，关注点在于下游是否会提前备库。 3、观点。11月铜价走势表现偏弱，我认为，一是美共和党拿下参众两院，川普政策将得到贯彻，对全球经济带来较大不确定性；二是市场交易点并未回到国内稳增长层面，市场信心颇有不足，因此多空双方进入观望期，从资金的角度来看也是如此，comex铜呈现出持续减仓局面，LME和SHFE铜持仓增量也并不显著，这表明铜市场热度依然在缓慢降低。进入12月，宏观依然是重要的定价因子，除继续关注川普政府动作外，国内重要经济工作会议也是重点，在此期间市场或有偏乐观情绪，但在无实质性动作之前市场依然会偏平静，也就是内外无突出矛盾，进入政策观望期，无外力打破下，铜价或依然呈区间震荡甚至震荡偏弱之势，静待破局。 铜：静待破局 目录 1、资金层面： 1.2Comex市场：截止11月19日CFTC铜总持仓较上月末统计减仓24263手至223447手；非商业净多持仓减仓8297手至15442手；1.3LME市场：截止11月22日LME铜总持仓较上月末统计增仓3091手至45.78万手；投资公司和信贷机构投机净多持仓减仓1899手至21030手；1.4沪铜市场：截止11月29日沪铜前十多空总持仓较上月末统计增仓12527至35.05万手；沪铜前十净多持仓增仓3101手至18145手； 2、升贴水报价： 2.111月国内平水铜报价由贴水38.6元/吨升至升水25.9元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由贴水140美元/吨升至贴水128美元/吨（月度均值）；2.211月保税区湿法铜CIF报价由上月统计的升水48美元/吨降至升水40美元/吨；广东与上海差价由升水83.6元/吨升至升水243元/吨（月度均值）； 3、铜精矿： 3.111月进口铜精矿TC由上月的9.8美元/吨升至10.5美元/吨（月度均值）；7月智利+秘鲁产量合计环比增10.2千吨至694.7千吨，同比增加5.9%，累计同比增加5.7%；3.19月国内铜精矿产量同比增加4.5%至14.68万吨，累计同比增加1.75%；10月进口量同比增加0.18%至231.4万吨，累计同比增加3.16%；3.1截止11月29日国内港口库存较10月末统计下0.8万吨至94万吨；11月铜精矿供求维持紧张局面，但程度有所放缓； 精铜：3.2国内10月电解铜产量99.57万吨，环比下降0.86%，同比增加0.19%，累计同比增加4.79%；11月电解铜预估产量98.09万吨，环比下降1.48%，同比增加2.01%；3.211月现货进口窗口持续打开；国内10月精铜净进口同比增加9.94%至34.91万吨，累计同比增加0.41%；3.2截止11月29日国内精炼铜社会库存月度下降7.23万吨至13.75万吨，保税区库存下降0.08万吨至5.85万吨；3.2截止11月29日上海地区精铜社会库存较上月末统计下降5.09万吨至10.59万吨；广州地区下降2.32万吨至0.93万吨；3.2截止11月29日全球铜显性库存较10月末统计下降7万吨至54.9万吨；LME库存下降375吨至27.1万吨；Comex库存增加3761吨至9.0696万吨； 废铜：3.3截止11月29日国内精废价差较上月统计下降350元/吨至995元/吨；10月废铜进口量环比增加14.22%至18.31万金属吨，同比增加17.88%，累计同比增加15.92%。4、下游：3.4下游企业开工率：11月铜加工行业整体开工率环比小幅回升，12月进入淡季；3.4下游企业库存：10月样本冶炼企业库存天数升至2.24天；10月消费商库存/冶炼厂库存比值降至1.91； 5、供求平衡： 3.511月国内铜表观消费预期同比下降2.94%至128.39吨；实际消费预期同比增加0.47%至135.39万吨，累计同比降至0.61%。 1.1走势分析：震荡偏弱比价高位震荡 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：元/吨，美元/吨） 资料来源：WIND，光大期货研究所 1.2COMEX市场：截止11月19日CFTC铜总持仓较上月末统计减仓24263手至223447手；非商业净多持仓减仓8297手至15442手； 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：手） 1.3LME市场：截止11月22日LME铜总持仓较上月末统计增仓3091手至45.78万手；投资公司和信贷机构投机净多持仓减仓1899手至21030手 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 1.4沪铜市场：截止11月29日沪铜前十多空总持仓较上月末统计增仓12527至35.05万手；沪铜前十净多持仓增仓3101手至18145手 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手） 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手） 2.1现货升贴水报价：11月国内平水铜报价由贴水38.6元/吨升至升水25.9元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由贴水140美元/吨升至贴水128美元/吨（月度均值） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 2.211月保税区湿法铜CIF报价由上月统计的升水48美元/吨降至升水40美元/吨；广东与上海差价由升水83.6元/吨升至升水243元/吨（月度均值） 资料来源：SMM，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 3.1铜精矿：11月进口铜精矿TC由上月的9.8美元/吨升至10.5美元/吨（月度均值）；7月智利+秘鲁产量合计环比增10.2千吨至694.7千吨，同比增加5.9%，累计同比增加5.7%； 资料来源：SMM，光大期货研究所 资料来源：IFIND，光大期货研究所 3.1铜精矿：9月国内铜精矿产量同比增加4.5%至14.68万吨，累计同比增加1.75%；10月进口量同比增加0.18%至231.4万吨，累计同比增加3.16%； 资料来源：SMM，WIND，国家统计局，光大期货研究所 3.1铜精矿：10月铜精矿现货采购冶炼利润亏损小幅收窄，长单盈利小幅回落；截止11月22日，山东地区冶炼硫酸低端价降至210元/吨，内蒙降至300元/吨，河南升至220元/吨，云南升至530元/吨，安徽升至380元/吨； 3.1铜精矿：截止11月29日国内港口库存较10月末统计下0.8万吨至94万吨；11月铜精矿供求维持紧张局面，但程度有所放缓 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 3.2精铜：国内10月电解铜产量99.57万吨，环比下降0.86%，同比增加0.19%，累计同比增加4.79%；11月电解铜预估产量98.09万吨，环比下降1.48%，同比增加2.01%； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：11月现货进口窗口持续打开；国内10月精铜净进口同比增加9.94%至34.91万吨，累计同比增加0.41%； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：截止11月29日国内精炼铜社会库存月度下降7.23万吨至13.75万吨，保税区库存下降0.08万吨至5.85万吨； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：截止11月29日上海地区精铜社会库存较上月末统计下降5.09万吨至10.59万吨；广州地区下降2.32万吨至0.93万吨； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：截止11月29日全球铜显性库存较10月末统计下降7万吨至54.9万吨；LME库存下降375吨至27.1万吨，注册仓单比例由89.53%升至96.01%；Comex库存增加3761吨至9.0696万吨。（月度） 资料来源：SMM，WIND，光大期货研究所 3.3废铜：截止11月29日国内精废价差较上月统计下降350元/吨至995元/吨（月度均值）；10月废铜进口量环比增加14.22%至18.31万金属吨，同比增加17.88%，累计同比增加15.92%。 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：11月铜加工行业整体开工率环比小幅回升，12月进入淡季 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：11月铜加工行业整体开工率环比小幅回升，12月进入淡季 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：11月铜加工行业整体开工率环比小幅回升，12月进入淡季 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：11月铜加工行业整体开工率环比小幅回升，12月进入淡季 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：样本企业精炼铜制杆周度开工率从上月的74.12%升至84.25%，再生铜制杆开工率从22.4%升至25.45%； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4企业库存：10月样本冶炼企业库存天数升至2.24天；10月消费商库存/冶炼厂库存比值降至1.91； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.5铜供求平衡：11月国内铜表观消费预期同比下降2.94%至128.39吨；实际消费预期同比增加0.47%至135.39万吨，累计同比降至0.61%； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.5 ICSG：供应，需求 资料来源：WIND，光大期货研究所 3.5 ICSG：供求缺口，库存 资料来源：WIND，光大期货研究所 4.1宏观分析：流动性与铜价 资料来源：WIND，光大期货研究所 4.1宏观分析：通胀预期与铜价 资料来源：WIND，光大期货研究所 4.1宏观分析：股市与铜价 资料来源：WIND，光大期货研究所 4.1宏观分析：汇率与铜价 资料来源：WIND，光大期货研究所 研究团队简介 •展大鹏，理科硕士，现任光大期货研究所有色研究总监，贵金属资深研究员，黄金中级投资分析师，上期所优秀金属分析师，期货日报&证券时报最佳工业品期货分析师。十多年商品研究经