宏观环境
- 海外：川普当选美国总统并掌控参众两院，市场转向“川普交易”，美股高位震荡，美元回升，风险偏好下降，抑制有色市场。美联储进入观望期，明年降息预期三次。
- 国内：关注金融市场表现及政府稳增长政策，12月中旬中央经济工作会议是市场焦点。
基本面分析
- 铜精矿：国内TC报价低位，市场紧张，长协谈判关键期，供应难大幅增加。智利和秘鲁产量环比增5.9%，国内产量同比增4.5%，进口量累计同比增3.16%。港口库存下降0.8万吨至94万吨。
- 精铜产量：10月产量99.57万吨，环比降0.86%，同比增0.19%；11月预估98.09万吨，环比降1.48%，同比增2.01%。四季度检修力度加大，产量环比三季度或下滑。
- 进口：10月精铜净进口同比增9.94%至34.91万吨，累计同比增0.41%；废铜进口量环比增14.22%至18.31万吨，同比增17.88%。
- 库存：全球铜显性库存下降7万吨至54.9万吨，LME库存下降375吨至27.1万吨，Comex库存增加3761吨至9.0696万吨；国内精炼铜社会库存下降7.23万吨至13.75万吨，保税区库存下降0.08万吨至5.85万吨。
- 需求：取消出口退税政策导致11月铜材企业抢出口，开工率反季节性回升。12月进入淡季，关注稳增长政策落地及下游是否提前备库。
- 下游：11月铜加工行业开工率环比小幅回升，12月进入淡季。10月样本冶炼企业库存天数升至2.24天，消费商库存/冶炼厂库存比值降至1.91。
供求平衡
- 11月国内铜表观消费预期同比下降2.94%至128.39万吨，实际消费预期同比增0.47%至135.39万吨，累计同比降0.61%。
资金层面
- Comex：总持仓减仓24263手至223447手，非商业净多持仓减仓8297手至15442手。
- LME：总持仓增仓3091手至45.78万手，投资公司和信贷机构投机净多持仓减仓1899手至21030手。
- 沪铜：前十多空总持仓增仓12527手至35.05万手，前十净多持仓增仓3101手至18145手。
升贴水报价
- 国内平水铜：报价由贴水38.6元/吨升至升水25.9元/吨。
- LME铜0-3月：报价由贴水140美元/吨升至贴水128美元/吨（月度均值）。
- 保税区湿法铜CIF：报价由升水48美元/吨降至升水40美元/吨。
- 广东与上海差价：由升水83.6元/吨升至升水243元/吨（月度均值）。
研究结论
- 11月铜价走势偏弱，主要受川普当选带来的不确定性及市场信心不足影响。多空双方进入观望期，资金持续减仓，市场热度降低。
- 12月宏观仍是重要定价因子，关注川普政府动作及国内经济工作会议。市场或有偏乐观情绪，但无实质性动作前仍偏平静，铜价或呈区间震荡甚至偏弱态势，静待破局。
