核心观点与关键数据
基本面分析
- 铜精矿：国内TC报价维持低位，显示市场紧张，长协谈判关键期或难大幅增量，但可能优于当前现货报价。10月精铜预估产量99.35万吨，环比下降1.1%，同比持平，受精矿和再生铜供给紧张及检修影响，四季度产量环比或下滑。
- 进口：9月精铜净进口30.64万吨，同比下降1.1%；废铜进口16.03万吨，同比下降5.84%，但累计同比增加15.71%。
- 库存：截止11月1日，全球铜显性库存增3.8万吨至62万吨，LME库存降2.9225万吨至27.1375万吨，Comex库存增28395吨至8.9018万吨，国内精炼铜社会库存增4.43万吨至20.98万吨，保税区库存降0.04万吨至5.81万吨。
- 需求：10月为传统旺季尾端，11月和12月进入淡季，关注稳增长政策落地及下游备库情况。
走势分析
- 10月铜价回落，受美国大选不确定性及美股高位风险偏好下降影响。国内稳增长预期强但政策落地需时，市场做多信心不足。
- 11月铜价或先抑后扬，大选后市场焦点转向国内，稳增长期待或支撑价格，但淡季预期限制高点。
资金层面
- COMEX市场：总持仓增21569手至247710手，非商业净多持仓减仓9391手至23739手。
- LME市场：总持仓减26602手至45.67万手，投资公司和信贷机构投机净多持仓增仓702手至14982手。
- 沪铜市场：总持仓减仓74029手至33.93万手，前十净多持仓增仓3559手至13005手。
升贴水报价
- 国内平水铜报价由升水51元/吨降至贴水34元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由贴水128美元/吨降至贴水140美元/吨。
- 保税区湿法铜CIF报价由升水62美元/吨降至升水47美元/吨；广东与上海差价由升水24元/吨升至升水83元/吨。
下游
- 10月铜加工行业整体开工率预期环比小幅下降，进入淡季。
- 样本冶炼企业库存天数升至1.64天，消费商库存/冶炼厂库存比值降至1.64。
供求平衡
- 10月国内铜表观消费预期同比下降2.43%至127.95万吨，实际消费预期同比下降1.3%至132.95万吨，累计同比降至0.73%。
研究结论
- 11月铜价或先抑后扬，但受淡季预期影响，价格高点有限。国内铜价关键因素仍在于稳增长政策落地及下游需求表现。
