铜策略月报

铜 策 略 月 报 铜：静待破局 铜：静待破局 总结 1、宏观。海外方面，美联储最后一次议息会议落地，从结果来看如期降息，年内降息3次100个基点，但点阵图显示美联储明年降息由此前的预期4次将为2次，鲍威尔也多次表示关注通胀进展，放缓降息意愿增强。另外，川普胜选后，其一举一动备受关注，这种政策“揣测”下市场持续给溢价的情绪偏弱，但美元的持续高位以及美股的走高也说明海外投资者对川普政策的相对看好。国内方面，两会如期召开，国内稳增长政策也在预期加码，因此当前节点下市场更关注国内春节后下游及终端的开工表现。 2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价维持在低位，铜精矿市场仍然紧张，中国主要铜冶炼企业就2025年第一季度铜精矿加工精炼费用(TC/RC)的指导价达成一致，即每吨25美元、每磅2.5美分，2024年四季度的指导价为每吨35美元、每磅3.5美分。精铜产量方面，12月电解铜预估产量108.68万吨，环比增加8.1%，同比增加8.7%，产量继续增加，这无疑也会加大铜精矿市场紧张情绪。进口方面，国内11月精铜净进口同比下降3.8%至34.82万吨，累计同比下降0.11%；11月废铜进口量环比下降5.25%至17.35万金属吨，同比下降5.14%，累计同比增加13.76%。库存方面来看，截止12月27日全球铜显性库存较11月末统计下降6.3万吨至48.7万吨，其中LME库存增加1725吨至27.27万吨；Comex库存增加4894吨至9.559万吨；国内精炼铜社会库存月度下降3.21万吨至10.54万吨，保税区库存下降3.66万吨至2.19万吨。需求方面，12月份从下游加工企业开工率以及社会库存变化来看略超预期，表明下游企业在年尾有追量的动作，1月份进入年关预计需求将进入季节性下降期以及社会库存也会实现缓慢累库，关注累库量。 3、观点。12月铜价继续表现偏弱，结合美元高位偏强以及美股、黄金价格表现，笔者认为这依然是对川普回归后市政策不确定性的反馈，资金暂时失去方向下呈现观望态势；但12月份国内铜基本面再次好于预期，国内社会库存呈现快速下降，加之市场对国内稳增长的期待，减缓了铜价下行之势。进入1月份，国内铜进入季节性淡季，这意味着相对价格（升贴水）可能持续表现偏弱，但绝对价格依然存在分歧，因为在此期间宏观并不一定意味着偏悲观，这里面一方面因为国内稳增长政策将在春节后陆续进入释放期，另一方面从近期中美态势来看川普正式入主白宫后未必导致事态更加紧张，宏观的预期差可能最终决定铜价走向。综合来看，铜价或依然呈区间震荡甚至震荡偏弱之势，静待破局。 铜：静待破局 目录 1、资金层面： 1.2Comex市场：截止12月17日CFTC铜总持仓较上月末统计增仓3559手至207513手；非商业净多持仓减仓3985手至5940手；1.3LME市场：截止12月20日LME铜总持仓较上月末统计减仓41892手至41.31万手；投资公司和信贷机构投机净多持仓减仓7415手至23582手；1.4沪铜市场：截止12月27日沪铜前十多空总持仓较上月末统计增仓9090至35.96万手；沪铜前十净多持仓减仓12018手至6127手； 2、升贴水报价： 2.112月国内平水铜报价由升水25.95元/吨升至升水40.5元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由贴水128美元/吨升至贴水113美元/吨（月度均值）；2.212月保税区湿法铜CIF报价由上月统计的升水40美元/吨升至升水47.28美元/吨；广东与上海差价由升水243元/吨升至升水306元/吨（月度均值）； 3、铜精矿： 3.112月进口铜精矿TC由上月的10.5美元/吨降至8.6美元/吨（月度均值）；10月智利+秘鲁产量合计环比增32.02千吨至742.52千吨，同比增加8.5%，累计同比增加7.1%；3.110月国内铜精矿产量同比增加6.32%至14.84万吨，累计同比增加2.54%；11月进口量同比下降8.1%至224.45万吨，累计同比增加2.31%；3.1截止12月27日国内港口库存较11月末统计下5万吨至89万吨；12月铜精矿供求维持紧张局面，但程度环比继续放缓； 精铜：3.2国内11月电解铜产量100.51万吨，环比增加0.94%，同比增加4.61%，累计同比增加5.02%；12月电解铜预估产量108.68万吨，环比增加8.1%，同比增加8.7%；3.212月现货进口窗口持续打开；国内11月精铜净进口同比下降3.8%至34.82万吨，累计同比下降0.11%；3.2截止12月26日国内精炼铜社会库存月度下降3.21万吨至10.54万吨，保税区库存下降3.66万吨至2.19万吨；3.2截止12月26日上海地区精铜社会库存较上月末统计下降2.5万吨至8.09万吨；广州地区下降0.55万吨至0.38万吨；3.2截止12月27日全球铜显性库存较11月末统计下降6.3万吨至48.7万吨；LME库存增加1725吨至27.27万吨；Comex库存增加4894吨至9.559万吨； 废铜：3.3截止12月7日国内精废价差较上月统计下降20元/吨至975元/吨；11月废铜进口量环比下降5.25%至17.35万金属吨，同比下降5.14%，累计同比增加13.76%。 4、下游：3.4下游企业开工率：12月铜加工行业整体开工率环比略超预期，但1月份进入年关预计季节性下降；3.4下游企业库存：11月样本冶炼企业库存天数降至1.17天；11月消费商库存/冶炼厂库存比值升至3.72； 5、供求平衡： 3.512月国内铜表观消费预期同比增加9.35%至142.18吨；实际消费预期同比增加6.08%至137.18万吨，累计同比增至1.83%。 1.1走势分析：震荡偏弱比价高位震荡 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：元/吨，美元/吨） 资料来源：WIND，光大期货研究所 1.2COMEX市场：截止12月17日CFTC铜总持仓较上月末统计增仓3559手至207513手；非商业净多持仓减仓3985手至5940手； 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：手） 1.3LME市场：截止12月20日LME铜总持仓较上月末统计减仓41892手至41.31万手；投资公司和信贷机构投机净多持仓减仓7415手至23582手 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 1.4沪铜市场：截止12月27日沪铜前十多空总持仓较上月末统计增仓9090至35.96万手；沪铜前十净多持仓减仓12018手至6127手 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手） 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手） 2.1现货升贴水报价：12月国内平水铜报价由升水25.95元/吨升至升水40.5元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由贴水128美元/吨升至贴水113美元/吨（月度均值） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 2.212月保税区湿法铜CIF报价由上月统计的升水40美元/吨升至升水47.28美元/吨；广东与上海差价由升水243元/吨升至升水306元/吨（月度均值） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：SMM，光大期货研究所（单位：元/吨） 3.1铜精矿：12月进口铜精矿TC由上月的10.5美元/吨降至8.6美元/吨（月度均值）；10月智利+秘鲁产量合计环比增32.02千吨至742.52千吨，同比增加8.5%，累计同比增加7.1%； 资料来源：SMM，光大期货研究所 资料来源：IFIND，光大期货研究所 3.1铜精矿：10月国内铜精矿产量同比增加6.32%至14.84万吨，累计同比增加2.54%；11月进口量同比下降8.1%至224.45万吨，累计同比增加2.31%； 资料来源：SMM，WIND，国家统计局，光大期货研究所 3.1铜精矿：11月铜精矿现货采购冶炼利润亏损小幅收窄，长单盈利小幅回升；截止12月27日，山东地区冶炼硫酸低端价升至260元/吨，内蒙维持300元/吨，河南维持210元/吨，云南维持530元/吨，安徽升至420元/吨； 3.1铜精矿：截止12月27日国内港口库存较11月末统计下5万吨至89万吨；12月铜精矿供求维持紧张局面，但程度环比继续放缓 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 3.2精铜：国内11月电解铜产量100.51万吨，环比增加0.94%，同比增加4.61%，累计同比增加5.02%；12月电解铜预估产量108.68万吨，环比增加8.1%，同比增加8.7%； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：12月现货进口窗口持续打开；国内11月精铜净进口同比下降3.8%至34.82万吨，累计同比下降0.11%； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：截止12月26日国内精炼铜社会库存月度下降3.21万吨至10.54万吨，保税区库存下降3.66万吨至2.19万吨； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：截止12月26日上海地区精铜社会库存较上月末统计下降2.5万吨至8.09万吨；广州地区下降0.55万吨至0.38万吨； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：截止12月27日全球铜显性库存较11月末统计下降6.3万吨至48.7万吨；LME库存增加1725吨至27.27万吨，注册仓单比例由95.32%降至92.42%；Comex库存增加4894吨至9.559万吨。（月度） 资料来源：SMM，WIND，光大期货研究所 3.3废铜：截止12月7日国内精废价差较上月统计下降20元/吨至975元/吨（月度均值）；11月废铜进口量环比下降5.25%至17.35万金属吨，同比下降5.14%，累计同比增加13.76%。 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：12月铜加工行业整体开工率环比略超预期，但1月份进入年关预计季节性下降 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：12月铜加工行业整体开工率环比略超预期，但1月份进入年关预计季节性下降 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：12月铜加工行业整体开工率环比略超预期，但1月份进入年关预计季节性下降 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：12月铜加工行业整体开工率环比略超预期，但1月份进入年关预计季节性下降 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：样本企业精炼铜制杆周度开工率从上月的84.25%降至74.92%，再生铜制杆开工率从25.45%升至28.23%； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4企业库存：11月样本冶炼企业库存天数降至1.17天；11月消费商库存/冶炼厂库存比值升至3.72； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.5铜供求平衡：12月国内铜表观消费预期同比增加9.35%至142.18吨；实际消费预期同比增加6.08%至137.18万吨，累计同比增至1.83%； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.5 ICSG：供应，需求 资料来源：WIND，光大期货研究所 3.5 ICSG：供求缺口，库存 资料来源：WIND，光大期货研究所 4.1宏观分析：流动性与铜价 资料来源：WIND，光大期货研究所 4.1宏观分析：通胀预期与铜价 资料来源：WIND，光大期货研究所 4.1宏观分析：股市与铜价 资料来源：WIND，光大期货研究所 4.1宏观分析：汇率与铜价 资料来源：WIND，光大期货研究所 研究团队简介 •展大鹏，理科硕士，现任光大期货研究所有色研究总监，贵金属资深研究员，黄金中级投资分析师，上期所优秀金属分析师，期货日报&证券时报最佳工业品期货分析师。十多年商品研究经验，服务于多家现货龙头企业，在公开报刊杂志发表专业文章数十篇，长期接受期货