铜策略月报

铜 策 略 月 报 铜：旺季渐临废铜短缺精铜需求受提振 总结 2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价止住下跌之势但仍处在低位，表明铜精矿紧张情绪始终未能缓解，成为当前基本面的强支撑因素之一。精铜产量方面，国内8月电解铜产量117.15万吨，环比下降0.24%，同比增加15.59%，累计同比增加12.3%；9月电解铜预估产量111.9万吨，环比下降4.5%，同比增加11.4%，9月因政策不确定性再生铜阳极板产量或出现大幅下滑，精矿短缺下或影响9月精炼铜产量。进口方面，国内7月精铜净进口同比下降5.33%至21.76万吨，累计同比下降2.68%；7月废铜进口量环比增加3.73%至19.01万金属吨，同比下降2.36%，累计同比下降0.77%。库存方面来看，截止8月29日全球铜显性库存较7月末统计增加4.1万吨至61.3万吨，其中LME库存增加20700吨至158900吨；Comex库存增加18078吨至252054吨；国内精炼铜社会库存月度增加0.78万吨至12.7万吨，保税区库存下降0.6万吨至7.51万吨。需求方面，8月淡季维系，终端订单出现放缓，加工端采购节奏维系刚需。 3、观点。8月，宏观因素相对偏乐观，但美政府对精炼铜豁免加征关税下，美铜价格快速回落影响市场情绪，市场也担心美铜库存“堰塞湖”下价差逆转库存重回流海外，造成短期供求的冲击。从8月底来看美铜较LME仍有一定溢价，因此短期无虞。可以说，铜价“熬”过了偏利空的淡季，价格整体呈现窄幅震荡走势，且波动率下降。进入9月份，有3点需要关注，一是美联储9月降息市场已基本定价，投资者应关注海外对美联储年内余下态度，去预判宏观偏乐观情绪能否延续，可关注股市能否延续涨势；二是“金九银十”是国内传统消费旺季，在国内进口连续不及预期及废铜政策不明朗下开工率偏低下，精铜消费有望得到较大提振；三是国内部分产业的反内卷政策有望陆续落地，市场有望再掀起新一轮反内卷交易。因此综合来看，铜价有望延续8月下旬以来偏乐观走势，但也需要注意美国衰退预期以及铜高价对下游需求的制约如影随从，价格上行高度或受限，预计国内价格波动区间在78000~83000元/吨之间。 铜：旺季渐临废铜短缺精铜需求受提振 目录 1、资金层面： 1.2Comex市场：截止8月26日CFTC铜总持仓较上月末统计下降38395手至190049手；非商业净多持仓下降11117手至26230手；1.3LME市场：截止8月22日LME铜总持仓较上月末统计减仓16326手至43.99万手；投资公司和信贷机构投机净多持仓减仓11306手至18497手；1.4沪铜市场：截止8月29日沪铜前十多空总持仓较7月末统计减仓7596至455996手；沪铜前十净空持仓增仓13012手至16028手； 2、升贴水报价： 2.18月国内平水铜报价由上月的升水89.1元/吨升至升水130.9元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由上月的贴水11.1美元/吨降至贴水79.0美元/吨（月度均值）；2.28月保税区湿法铜CIF报价由上月统计的升水54.7美元/吨降至升水53.9美元/吨；广东与上海差价由升水19元/吨降至贴水17.4元/吨（月度均值）； 3、铜精矿： 3.18月进口铜精矿TC由上月的-43.5美元/吨小幅升至-40.1美元/吨（月度均值）；5月智利+秘鲁产量703.72千吨，同比增加4.0%，累计同比增加4.0%；3.15月国内铜精矿产量同比增加11.16%至15.78万吨，累计同比增加4.24%；7月进口量同比增加18.45%至256.01万吨，累计同比增加8.06%；3.1截止8月29日国内港口库存较7月末统计增加14.1万吨至55万吨；8月铜精矿供求关系再度紧张； 精铜：3.2国内8月电解铜产量117.15万吨，环比下降0.24%，同比增加15.59%，累计同比增加12.3%；9月电解铜预估产量111.9万吨，环比下降4.5%，同比增加11.4%；3.28月现货进口窗口逐渐打开；国内7月精铜净进口同比下降5.33%至21.76万吨，累计同比下降2.68%； 3.2截止8月28日国内精炼铜社会库存月度增加0.78万吨至12.7万吨，保税区库存下降0.6万吨至7.51万吨；3.2截止8月29日上海地区精铜社会库存较上月末统计增加0.87万吨至8.46万吨；广州地区增加0.2万吨至2.35万吨；3.2截止8月29日全球铜显性库存较7月末统计增加4.1万吨至61.3万吨；LME库存增加20700吨至158900吨；Comex库存增加18078吨至252054吨； 4、下游：3.4下游企业开工率：淡季维系，8月铜材加工行业整体开工率环比小幅下滑，9月或环比回升；3.4下游企业库存：7月样本冶炼企业库存天数升至1.49天；7月消费商库存/冶炼厂库存比值降至2.22； 5、供求平衡： 3.5三季度国内铜表观消费预期同比增加6.5%至402.54吨；实际消费预期同比下降1.5%至397.04万吨。 1.1走势分析：区间震荡比价回落 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：元/吨，美元/吨） 1.2COMEX市场：截止8月26日CFTC铜总持仓较上月末统计下降38395手至190049手；非商业净多持仓下降11117手至26230手； 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：手） 1.3LME市场：截止8月22日LME铜总持仓较上月末统计减仓16326手至43.99万手；投资公司和信贷机构投机净多持仓减仓11306手至18497手 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 1.4沪铜市场：截止8月29日沪铜前十多空总持仓较7月末统计减仓7596至455996手；沪铜前十净空持仓增仓13012手至16028手 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手） 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手） 1.5沪铜期权市场 资料来源：Wind光大期货研究所 1.5沪铜期权市场 资料来源：Wind光大期货研究所 2.1现货升贴水报价：8月国内平水铜报价由上月的升水89.1元/吨升至升水130.9元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由上月的贴水11.1美元/吨降至贴水79.0美元/吨（月度均值） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 2.28月保税区湿法铜CIF报价由上月统计的升水54.7美元/吨降至升水53.9美元/吨；广东与上海差价由升水19元/吨降至贴水17.4元/吨（月度均值） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：SMM，光大期货研究所（单位：元/吨） 3.1铜精矿：8月进口铜精矿TC由上月的-43.5美元/吨小幅升至-40.1美元/吨（月度均值）；5月智利+秘鲁产量合计环比增加22.79千吨至703.72千吨，同比增加4.0%，累计同比增加4.0%； 资料来源：IFIND，光大期货研究所 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.1铜精矿：5月国内铜精矿产量同比增加11.16%至15.78万吨，累计同比增加4.24%；7月进口量同比增加18.45%至256.01万吨，累计同比增加8.06%； 资料来源：SMM，WIND，国家统计局，光大期货研究所 3.1铜精矿：8月铜精矿现货采购冶炼利润亏损小幅收窄，长单冶炼小幅盈利；截止8月30日，山东地区冶炼硫酸低端价维持500元/吨，内蒙维持560元/吨，河南维持520元/吨，云南维持780元/吨，安徽维持680元/吨； 3.1铜精矿：截止8月29日国内港口库存较7月末统计增加14.1万吨至55万吨；8月铜精矿供求关系再度紧张 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 3.2精铜：国内8月电解铜产量117.15万吨，环比下降0.24%，同比增加15.59%，累计同比增加12.3%；9月电解铜预估产量111.9万吨，环比下降4.5%，同比增加11.4%； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：8月现货进口窗口逐渐打开；国内7月精铜净进口同比下降5.33%至21.76万吨，累计同比下降2.68%； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：截止8月28日国内精炼铜社会库存月度增加0.78万吨至12.7万吨，保税区库存下降0.6万吨至7.51万吨； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：截止8月29日上海地区精铜社会库存较上月末统计增加0.87万吨至8.46万吨；广州地区增加0.2万吨至2.35万吨； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：截止8月29日全球铜显性库存较7月末统计增加4.1万吨至61.3万吨；LME库存增加20700吨至158900吨；Comex库存增加18078吨至252054吨。（月度） 资料来源：SMM，WIND，光大期货研究所 3.3废铜：截止8月29日国内精废价差较7月统计下跌152元/吨至1069元/吨（月度均值）；7月废铜进口量环比增加3.73%至19.01万金属吨，同比下降2.36%，累计同比下降0.77%。 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：淡季维系，8月铜材加工行业整体开工率环比小幅下滑，9月或环比回升 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：淡季维系，8月铜材加工行业整体开工率环比小幅下滑，9月或环比回升 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：淡季维系，8月铜材加工行业整体开工率环比小幅下滑，9月或环比回升 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：淡季维系，8月铜材加工行业整体开工率环比小幅下滑，9月或环比回升 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：样本企业精炼铜制杆周度开工率从71.8%降至68.12%，再生铜制杆从16.83%降至11.8%（周度数据）； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4企业库存：7月样本冶炼企业库存天数升至1.49天；7月消费商库存/冶炼厂库存比值降至2.22； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.5铜供求平衡：三季度国内铜表观消费预期同比增加6.5%至402.54吨；实际消费预期同比下降1.5%至397.04万吨； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.5 ICSG：供应，需求 资料来源：WIND，光大期货研究所 3.5 ICSG：供求缺口，库存 资料来源：WIND，光大期货研究所 4.1宏观分析：流动性与铜价 资料来源：WIND，光大期货研究所 4.1宏观分析：通胀预期与铜价 资料来源：WIND，光大期货研究所 4.1宏观分析：股市与铜价 资料来源：WIND，光大期货研究所 4.1宏观分析：汇率与铜价 资料来源：WIND，光大期货研究所 研究团队简介 •展大鹏，理科硕士，现任光大期货研究所有色研究总监，贵金属资深研究员，黄金中级投资分析师，上期所优秀金属分析师，期货日报&证券时报最佳工业品期货分析师。十多年商品研究经验，服务于多家现货龙头企业，在公开报刊杂志发表专业文章数十篇，长期接受期货日报、中证报，上证报、证券时报、第一财经、华夏时报等多家媒体采访，所在团队曾荣获第十五届期货日报&证券时报最佳金属产业期货研究团队奖，上期所2016年度有色金属优秀产业团队称号。期货从业资格号：F3013795交易咨询从业证书号：Z0013582 •刘轶男，英国利物浦大学理学硕士，现任光大期货研究所有色研究员，主要研究方向为锌锡。深入国内外有色产业，扎根产业链上下游，关注行业热点和时事政策，服务于多家产业龙头企业。长期在期货日报、中证报、第一财经、华夏时报等国内主流财经媒体发表观点，撰写多篇深度专题报告和热点解读报告，获得客户高度认可。期货从业资格号：F3030849交易咨询从业证书号：Z001604