铜策略月报

铜 策 略 月 报 铜：外暖内稳重节奏轻趋势 铜：外暖内稳重节奏轻趋势 总结 1、宏观。海外方面，关注两个方面，一是美国经济软着陆预期进一步增强，通胀预期有所回温，美联储上半年降息预期下降且降息次数也有所减少，因此市场风险偏好持续偏暖，这与美股表现一致，但市场有所消化，且美中小银行持续受到高利率环境影响存在潜在风险，比如美国纽约社区银行股价再度暴跌40%左右；二是随着日经的不断创新高，日央行加息概率也日益增强，近段时间日央行行长也不断进行主动管理，夏季加息概率正增加。国内方面，金融市场回暖提振市场情绪，市场对经济稳增长预期依然较为强烈，也成为支撑盘面的重要因素。 2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价下降至20美元/吨左右，说明铜精矿持续偏紧张，这也影响了市场对于精铜供应预期。精铜产量方面，2月电解铜预估产量95.94万吨，环比下降1.07%，同比增加5.68%，3月检修力度偏弱，预计产量将小幅增加。进口方面，12月进口量同比增加17.95%至248.12万吨，累计同比增加9.29%；12月废铜进口量环比增加9.3%至16.0万金属吨，同比增长43.7%，累计同比增长12.1%。库存方面来看，截止3月1日全球铜显性库存较上月末统计增加22.2万吨至49.6万吨，其中LME库存减少2.8975万吨至12.1375万吨；Comex库存增加4214吨至2.8853万吨；国内精炼铜社会库存月度增加21.37万吨至30.57万吨，保税区库存增加3.32万吨至4.32万吨。需求方面，2月份铜加工行业企业开工率普遍季节性下调，但从节后周度开工率来看精炼铜制杆仍保持较高水平，但再生铜制杆企业恢复较慢。 3、观点。2月份，在国内因春节因素基本面转弱的同时，海外宏观出现持续偏暖的氛围，风险偏好提升的情况下也带动铜价止跌回稳，这也是为什么节后国内尽管需求存在较大争议，但铜价仍保持偏强的主要原因。从当前市场交易来看，投资者把国内当成常量，特别是在稳增长政策陆续出台的加持下，而海外在金融市场偏暖的氛围下则当成了“预期”增量。因此进入3月份，实际上要关注海外乐观氛围能否延续，国内需求能否快速修复，如果二者继续形成共振，则会推动铜价进一步走高，否则铜价上行阻力会变大，而海外也正如前面提到的并非一路平坦并暗藏风险。另外，从铜历史和隐含波动率来看，均处于近年来低位，这也意味着铜价中期趋势临界点正愈来愈近，结合前面所述，笔者认为要保持一定耐心，暂时仍以宽幅震荡去看待，重节奏而非预判趋势。 铜：外暖内稳重节奏轻趋势 目录 1、资金层面： 1.2截止2月27日CFTC铜总持仓较上月末统计减仓39894手至189805手；非商业净空持仓减仓6995手至1603手；1.3截止2月23日LME铜总持仓较上月末统计增仓27896手至46.88万手；投资公司和信贷机构投机净多持仓增仓7118手至42369手；1.4截止3月1日沪铜前十多空总持仓较1月末统计增仓4130手至35.74万手；沪铜前十净多持仓增仓4398手至8108手； 2、升贴水报价： 2.12月国内平水铜报价由升水61.59元/吨降至贴水26.84元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由贴水96.78美元/吨降至贴水97.34美元/吨（月度均值）；2.22月保税区湿法铜CIF报价由上月统计的56.93美元/吨降至44.94美元/吨；广东与上海差价由升水135.68元/吨小幅降至升水145.63元/吨（月度均值）； 3、铜精矿： 3.12月进口铜精矿TC由上月的43.9美元/吨降至21.1美元/吨；11月智利+秘鲁产量合计环比增加96.41千吨至784.5千吨，同比增加103.05千吨，前11月同比增加4.77%；3.112月国内铜精矿产量同比下降22.27%至14.2万吨，累计同比下降3.92%；12月进口量同比增加17.95%至248.1万吨，累计同比增加9.29%；3.1截止3月1日国内港口库存较1月末统计下降13.7万吨至39.2万吨；2月铜精矿供求维持紧张局面； 精铜：3.2国内1月电解铜产量96.98万吨，环比下降2.96%，同比上升13.65%；2月电解铜预估产量95.94万吨，环比下降1.07%，同比增加5.68%；3.22月精铜现货进口多处于亏损状态；国内12月精铜净进口同比下跌10.9%至30.08万吨，累计同比减少6.04%；3.2截止2月29日国内精炼铜社会库存月度增加21.37万吨至30.57万吨，保税区库存增加3.32万吨至4.32万吨；3.2截止2月29日上海地区精铜社会库存较上月末统计增加13.23万吨至19.55万吨；广州地区增加3.29万吨至4.77万吨；3.2截止3月1日全球铜显性库存较上月末统计增加22.2万吨至49.6万吨；LME库存减少2.8975万吨至12.1375万吨；Comex库存增加4214吨至2.8853万吨；废铜：3.3截止3月1日国内精废价差较上月统计增加37元/吨至1762元/吨；12月废铜进口量环比增加9.3%至16.0万金属吨，同比增长43.7%，累计同比增长12.1%。 4、下游：3.4下游企业开工率：2月铜加工行业整体开工率季节性下滑，关注3月恢复程度；3.4下游企业库存：1月样本企业原料库存同比增长20.89%至15.01万吨；产成品库存同比增长9.85%至21.17万吨； 5、供求平衡： 3.53月国内铜表观消费预期同比增加9.98%至125.86万吨；实际消费预期同比下降2.33%至126.38万吨。 1.1走势分析：铜价高位震荡比价回落 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：元/吨，美元/吨） 资料来源：WIND，光大期货研究所 1.2COMEX市场：截止2月27日CFTC铜总持仓较上月末统计减仓39894手至189805手；非商业净空持仓减仓6995手至1603手 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：手） 1.3LME市场：截止2月23日LME铜总持仓较上月末统计增仓27896手至46.88万手；投资公司和信贷机构投机净多持仓增仓7118手至42369手 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 1.4沪铜市场：截止3月1日沪铜前十多空总持仓较1月末统计增仓4130手至35.74万手；沪铜前十净多持仓增仓4398手至8108手 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手） 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手） 2.1现货升贴水报价：2月国内平水铜报价由升水61.59元/吨降至贴水26.84元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由贴水96.78美元/吨降至贴水97.34美元/吨（月度均值） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 2.22月保税区湿法铜CIF报价由上月统计的56.93美元/吨降至44.94美元/吨；广东与上海差价由升水135.68元/吨小幅降至升水145.63元/吨（月度均值） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：SMM，光大期货研究所（单位：元/吨） 3.1铜精矿：2月进口铜精矿TC由上月的43.9美元/吨降至21.1美元/吨（月度均值）；11月智利+秘鲁产量合计环比增加96.41千吨至784.5千吨，同比增加103.05千吨，前11月同比增加4.77%至7331.62千吨 资料来源：SMM，光大期货研究所 资料来源：IFIND，光大期货研究所 3.1铜精矿：12月国内铜精矿产量同比下降22.27%至14.2万吨，累计同比下降3.92%；12月进口量同比增加17.95%至248.1万吨，累计同比增加9.29% 资料来源：SMM，WIND，国家统计局，光大期货研究所 3.1铜精矿：1月铜精矿现货冶炼利润转负，长单盈利下降；山东地区冶炼硫酸低端价维系在1元/吨，内蒙维系在170元/吨，河南升至60元/吨，云南升至460元/吨，安徽升至160元/吨 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 3.1铜精矿：截止3月1日国内港口库存较1月末统计下降13.7万吨至39.2万吨；2月铜精矿供求维持紧张局面 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 3.2精铜：国内1月电解铜产量96.98万吨，环比下降2.96%，同比上升13.65%；2月电解铜预估产量95.94万吨，环比下降1.07%，同比增加5.68%； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：2月精铜现货进口多处于亏损状态；国内12月精铜净进口同比下跌10.9%至30.08万吨，累计同比减少6.04%； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：截止2月29日国内精炼铜社会库存月度增加21.37万吨至30.57万吨，保税区库存增加3.32万吨至4.32万吨； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：截止2月29日上海地区精铜社会库存较上月末统计增加13.23万吨至19.55万吨；广州地区增加3.29万吨至4.77万吨； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：截止3月1日全球铜显性库存较上月末统计增加22.2万吨至49.6万吨；LME库存减少2.8975万吨至12.1375万吨，注册仓单比例由80.29%升至85.54%；Comex库存增加4214吨至2.8853万吨。（月度） 资料来源：SMM，WIND，光大期货研究所 3.3废铜：截止3月1日国内精废价差较上月统计增加37元/吨至1762元/吨（月度均值）；12月废铜进口量环比增加9.3%至16.0万金属吨，同比增长43.7%，累计同比增长12.1%。 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：2月铜加工行业整体开工率季节性下滑，关注3月恢复程度 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：2月铜加工行业整体开工率季节性下滑，关注3月恢复程度 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：2月铜加工行业整体开工率季节性下滑，关注3月恢复程度 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：2月铜加工行业整体开工率季节性下滑，关注3月恢复程度 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：样本企业精炼铜制杆周度从55.32%升至66.2%，再生铜制杆开工率从8.25%升至34.93%； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游企业库存：1月样本企业原料库存同比增长20.89%至15.01万吨；产成品库存同比增长9.85%至21.17万吨； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.5铜供求平衡：3月国内铜表观消费预期同比增加9.98%至125.86万吨；实际消费预期同比下降2.33%至126.38万吨； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.5 ICSG：供应，需求 资料来源：WIND，光大期货研究所 3.5 ICSG：供求缺口，库存 资料来源：WIND，光大期货研究所 4.1宏观分析：流动性与铜价 资料来源：WIND，光大期货研究所 4.1宏观分析：通胀预期与铜价 资料来源：WIND，光大期货研究所 4.1宏观分析：股市与铜价 资料来源：WIND，光大期货研究所 4.1宏观分析：汇率与铜价 资料来源：WIND，光大期货研究所 研究团队简介 •展大鹏，理科硕士，现任光大期货研究所有色研究总监，贵金属资深研究员，黄金中级投资分析师，上期所优秀金属分析师，期货日报&证券时报最佳工业品期货分析师。十多年商品研究经验，服务于多家现货龙头企业，在公开报刊杂志发表专业文章数十篇，长期接受期货日报、中证报，上证报、证券时报、第一财经、华夏时报等多家媒体采访，所在团队曾荣获第十五届期货日报&证券时报最佳金属产业期货研究团队奖，上期所2016年度有色金属优秀产业团队称号。期货从业资格号：F3013795交易咨