宏观环境
- 海外：美联储政策走向存在分歧，通胀、就业、经济数据等多重因素导致政策方向不确定性增加，但预计2026年仍将维持宽松流动性。
- 国内：中国人民银行维持适度宽松货币政策，并首次提出加大逆周期和跨周期调节力度。
基本面分析
- 铜精矿：TC报价处于历史极低位，表明铜精矿紧张情绪持续，成为基本面强支撑因素。10月智利和秘鲁产量环比增加0.76千吨至696.8千吨，同比下降3.4%，但国内产量同比下降12.09%至13.05万吨，进口量同比增加13.3%至253万吨，港口库存下降0.4万吨至67万吨。
- 精铜产量：12月电解铜产量117.81万吨，环比增加6.8%，同比增加7.54%；1月预估产量116.36万吨，环比下降1.2%，同比增加14.7%。
- 进口：11月精铜净进口同比下降58.16%至16.17万吨，累计同比下降11.14%；废铜进口量环比增加5.87%至20.81万吨，同比增加19.94%。
- 库存：截止12月31日，全球铜显性库存增加12.6万吨至92.4万吨；LME库存增加575吨至157750吨；Comex库存增加72933吨至451833吨；国内精炼铜社会库存增加6.53万吨至23.89万吨，保税区库存下降1.36万吨至7.55万吨。
- 需求：12月铜材加工行业开工率环比小幅回升，但终端订单放缓，维持刚性采购需求。
市场观点
- 12月铜价在高价和累库预期下表现偏弱，但市场对美联储鸽派预期和贵金属强势情绪推动下仍乐观看待，创历史新高。
- 1月市场存在较大分歧，基本面偏弱与乐观情绪博弈导致高波动，美铜与LME铜溢价逐渐失去套利空间，关注溢价变化。
- 资金仍是短线铜价主要推手，操作上建议维持趋势多头思维，元旦至春节期间多观察，利用回调机会分批布局。
资金层面
- Comex：截止12月23日总持仓增加33882手至267343手，非商业净多持仓增仓23451手至67088手。
- LME：截止12月24日总持仓减仓983手至56.04万手，投资公司和信贷机构投机净多持仓减仓21413手至4599手。
- 沪铜：截止12月31日总持仓增仓45316手至515933手，前十净空持仓增仓14940手至43599手。
升贴水报价
- 国内平水铜：12月报价由升水20元/吨降至贴水112元/吨。
- LME铜0-3月：12月报价由贴水10.5美元/吨升至升水23.28美元/吨。
- 保税区湿法铜CIF：12月报价由升水45.03美元/吨升至升水45.98美元/吨。
- 广东与上海差价：12月由升水70元/吨升至升水195元/吨。
供求平衡
- 表观消费：下半年预期同比增加3.5%至820.5万吨，实际消费预期同比下降0.6%至824.96万吨，全年累计同比预期增速约5.85%至1612.61万吨。
- ICSG数据：显示供应和需求情况及库存变化。
