铜策略月报

铜 策 略 月 报 铜：乱象丛生谋而后动 铜：乱象丛生谋而后动 总结 1、宏观。海外方面，市场继续聚焦在美联储独立性质疑和“鹰”向“鸽”的转变。虽然美联储官员内部存在“严重”的分歧，如12月会议纪要现实美联储一名成员主张更激进的降息，另两名则坚持按兵不动，但更为重要的是，美联储货币政策更多暴露了央行在通胀韧性、就业下行风险、经济低迷数据及金融市场流动性紧张等多重矛盾中政策走向的窘境，虽然市场普遍预期2026年可能还有约两次降息、路径高度不确定性，但可以确定的是在美政府的强力施压下，美联储将维持金融市场流动性偏宽松的局面。国内方面，中国人民银行货币政策委员会在12月18日召开的2025年第四季度例会，会议明确“继续实施适度宽松的货币政策”，并首次提出要“加大逆周期和跨周期调节力度”。 2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价仍处历史极低位，表明铜精矿紧张情绪始终未能缓解，成为当前基本面的强支撑因素之一。精铜产量方面，1月电解铜预估产量116.36万吨，环比下降1.2%，同比增加14.7%，总产量环比小幅下降，因铜精矿紧张下部分冶炼厂提前检修。进口方面，国内11月精铜净进口同比下降58.16%至16.17万吨，累计同比下降11.14%；11月废铜进口量环比增加5.87%至20.81万金属吨，同比增加19.94%，累计同比增加3.51%。库存方面来看，截止12月31日全球铜显性库存较11月末统计增加12.6万吨至92.4万吨；LME库存增加575吨至157750吨；Comex库存增加72933吨至451833吨；国内精炼铜社会库存月度增加6.53万吨至23.89万吨，保税区库存下降1.36万吨至7.55万吨。需求方面，12月铜材加工行业整体开工率环比小幅回升，但因铜价持续高位，终端订单有所放缓，市场维系刚性采购需求。 3、观点。12月份基本面因素在高价及累库预期下偏弱，宏观也有日央行加息的不利因素，但在市场对美联储货币政策走向鸽派的乐观预期以及贵金属强势回升下的情绪外溢下，市场仍乐观看待，铜价震荡走高并创出新的历史新高。进入1月份，短期基本面偏弱与市场乐观情绪存在较大分歧，给1月市场判断带来较大风险，资金博弈下高波动难免。另外，美铜与LME铜溢价逐渐失去套利空间，这也就意味着美铜吸铜现象在2026年有所转变，关注溢价情况。总体来看，资金仍是短线铜价的主要推手，但也会带来不确定性风险，操作上维系铜“趋势多头思维”，建议在元旦至春节这段期间多观察，利用宏观或情绪扰动导致的回调机会分批逢低布局。 铜：乱象丛生谋而后动 目录 1、资金层面： 1.2Comex市场：截止12月23日CFTC铜总持仓较上月末统计增加33882手至267343手；非商业净多持仓增仓23451手至67088手；1.3LME市场：截止12月24日LME铜总持仓较上月末统计减仓983手至56.04万手；投资公司和信贷机构投机净多持仓减仓21413手至4599手；1.4沪铜市场：截止12月31日沪铜前十多空总持仓较11月末统计增仓45316至515933手；沪铜前十净空持仓增仓14940手至43599手； 2、升贴水报价： 2.112月国内平水铜报价由上月的升水20元/吨降至贴水112元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由上月的贴水10.5美元/吨升至升水23.28美元/吨（月度均值）；2.212月保税区湿法铜CIF报价由上月统计的升水45.03美元/吨升至升水45.98美元/吨；广东与上海差价由升水70元/吨升至升水195元/吨（月度均值）； 3、铜精矿： 3.112月进口铜精矿TC由上月的-42.33美元/吨小幅降至-43.89美元/吨；10月智利+秘鲁产量合计环比增加0.76千吨至696.8千吨，同比下降3.4%，累计同比增加0.4%；3.110月国内铜精矿产量同比下降12.09%至13.05万吨，累计同比增加0.67%；11月进口量同比增加13.3%至253万吨，累计同比增加8.03%；3.1截止12月31日国内港口库存较11月末统计下降0.4万吨至67万吨；12月铜精矿供求关系持续紧张； 精铜：3.2国内12月电解铜产量117.81万吨，环比增加6.8%，同比增加7.54%，累计同比增加11.38%；1月电解铜预估产量116.36万吨，环比下降1.2%，同比增加14.7%；3.212月现货进口窗口持续关闭，亏损扩大，出口窗口打开；国内11月精铜净进口同比下降58.16%至16.17万吨，累计同比下降11.14%；3.2截止12月31日国内精炼铜社会库存月度增加6.53万吨至23.89万吨，保税区库存下降1.36万吨至7.55万吨； 3.2截止12月31日上海地区精铜社会库存较上月末统计增加2.3万吨至14.59万吨；广州地区增加1.26万吨至3.63万吨；3.2截止12月31日全球铜显性库存较11月末统计增加12.6万吨至92.4万吨；LME库存增加575吨至157750吨；Comex库存增加72933吨至451833吨； 废铜：3.3截止12月31日国内精废价差较11月统计上涨1087元/吨至4308元/吨；11月废铜进口量环比增加5.87%至20.81万金属吨，同比增加19.94%，累计同比增加3.51%。4、下游：3.4下游企业开工率：12月铜材加工行业整体开工率环比小幅回升； 3.4下游企业库存：12月样本冶炼企业库存天数降至1.78天；11月消费商库存/冶炼厂库存比值降至1.61； 5、供求平衡： 3.5下半年国内铜表观消费预期同比增加3.5%至820.5吨；实际消费预期同比下降0.6%至824.96万吨；全年累计同比预期增速约5.85%至1612.61万吨。 1.1走势分析：大幅走高比价走低 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：元/吨，美元/吨） 1.1走势分析：创新高比价走低 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：元/吨，美元/吨） 1.2COMEX市场：截止12月23日CFTC铜总持仓较上月末统计增加33882手至267343手；非商业净多持仓增仓23451手至67088手； 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：手） 1.3LME市场：截止12月24日LME铜总持仓较上月末统计减仓983手至56.04万手；投资公司和信贷机构投机净多持仓减仓21413手至4599手 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 1.4沪铜市场：截止12月31日沪铜前十多空总持仓较11月末统计增仓45316至515933手；沪铜前十净空持仓增仓14940手至43599手 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手） 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手） 1.5沪铜期权市场 资料来源：Wind光大期货研究所 1.5沪铜期权市场 资料来源：Wind光大期货研究所 2.1现货升贴水报价：12月国内平水铜报价由上月的升水20元/吨降至贴水112元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由上月的贴水10.5美元/吨升至升水23.28美元/吨（月度均值） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 2.212月保税区湿法铜CIF报价由上月统计的升水45.03美元/吨升至升水45.98美元/吨；广东与上海差价由升水70元/吨升至升水195元/吨（月度均值） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：SMM，光大期货研究所（单位：元/吨） 3.1铜精矿：12月进口铜精矿TC由上月的-42.33美元/吨小幅降至-43.89美元/吨（月度均值）；10月智利+秘鲁产量合计环比增加0.76千吨至696.8千吨，同比下降3.4%，累计同比增加0.4%； 资料来源：SMM，光大期货研究所 资料来源：IFIND，光大期货研究所 3.1铜精矿：10月国内铜精矿产量同比下降12.09%至13.05万吨，累计同比增加0.67%；11月进口量同比增加13.3%至253万吨，累计同比增加8.03%； 资料来源：SMM，WIND，国家统计局，光大期货研究所 3.1铜精矿：11月铜精矿冶炼利润维系较大幅度亏损，扣除硫酸收益后小幅亏损；截止12月31日，山东地区冶炼硫酸低端价升至700元/吨，内蒙升至730元/吨，河南升至820元/吨，云南升至900元/吨，安徽升至940元/吨； 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 3.1铜精矿：截止12月31日国内港口库存较11月末统计下降0.4万吨至67万吨；12月铜精矿供求关系持续紧张 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 3.2精铜：国内12月电解铜产量117.81万吨，环比增加6.8%，同比增加7.54%，累计同比增加11.38%；1月电解铜预估产量116.36万吨，环比下降1.2%，同比增加14.7%； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：冶炼厂检修状态； 3.2精铜：12月现货进口窗口持续关闭，亏损扩大，出口窗口打开；国内11月精铜净进口同比下降58.16%至16.17万吨，累计同比下降11.14%； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：截止12月31日国内精炼铜社会库存月度增加6.53万吨至23.89万吨，保税区库存下降1.36万吨至7.55万吨； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：截止12月31日上海地区精铜社会库存较上月末统计增加2.3万吨至14.59万吨；广州地区增加1.26万吨至3.63万吨； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：截止12月31日全球铜显性库存较11月末统计增加12.6万吨至92.4万吨；LME库存增加575吨至157750吨；Comex库存增加72933吨至451833吨。（月度） 资料来源：SMM，WIND，光大期货研究所 3.3废铜：截止12月31日国内精废价差较11月统计上涨1087元/吨至4308元/吨（月度均值）；11月废铜进口量环比增加5.87%至20.81万金属吨，同比增加19.94%，累计同比增加3.51%。 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：12月铜材加工行业整体开工率环比小幅回升 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：12月铜材加工行业整体开工率环比小幅回升 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：12月铜材加工行业整体开工率环比小幅回升 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：12月铜材加工行业整体开工率环比小幅回升 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：样本企业精炼铜制杆周度开工率从60.73%降至48.83%，再生铜制杆从13.52%回升至14.71%（周度数据）； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4企业库存：12月样本冶炼企业库存天数降至1.78天；11月消费商库存/冶炼厂库存比值降至1.61； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.5铜供求平衡：下半年国内铜表观消费预期同比增加3.5%至820.5吨；实际消费预期同比下降0.6%至824.96万吨；全年累计同比预期增速约5.85%至1612.61万吨（部分数据预估） 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.5 ICSG：供应，需求 资料来源：WIND，光大期货研究所 3.5 ICSG：供求缺口，库存 资料来源：WIND，光大期货研究所 4.1宏观分析：流动性与铜价 资料来源：WIND，光大期货研究所 4.1宏观分析：通胀预期与铜价 资料来源：WIND，光大期货研究所 4.1宏观分析：股市与铜价 资料来源：WIND，光大期货研究所 4.1宏观分析：汇率与铜价 资料来源：WIND，光大期货研究所 研究团队简介 •展大鹏，理科硕士，现任光大期货研究所