铜策略月报

铜 策 略 月 报2 0 2 5年6月2日 铜：宏观摇摆VS矿端短缺铜面临方向选择 总结1、宏观。海外方面，美国总统特朗普多次敦促美联储降息，但在关税政策摇摆下经济通胀充满不确定性，美联储选择偏鹰派立场，5月议息维持利率4.25%-4.5%不变，但强调经济前景不确定性加剧，通胀与失业率风险双升，这也导致美联储在6月降息的可能性将进一步降低，市场则更加关注美联储年内降息节点和次数。另外，从中美日内瓦联合声明，到推迟对欧盟加征额外关税，虽然特朗普立场左右摇摆，但美政府关税政策总体走向缓和，这也导致市场避险情绪稳步下降。6月份美债到期压力减缓，但债务压力依然较大，因此要关注美与欧、日之间的贸易谈判的进展以及美国政府是否存在反复。国内方面，中国4月经济数据显示，消费略超预期，固定资产投资整体增速较低，房地产出现回踩特征。2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价继续下降且未能止住下跌之势，表明铜精矿紧张情况未能缓解，反而在加剧，成为当前基本面的强支撑因素之一。精铜产量方面，国内5月电解铜产量113.83万吨，环比增加1.12%，同比增加12.86%，累计同比增加11.09%；6月电解铜预估产量113.11万吨，环比下降0.6%，同比增加12.5%，虽然冶炼维系亏损态势，但产量预期降幅不大。进口方面，国内4月精铜净进口同比下降20.89%至22.25万吨，累计同比下降11.37%；4月废铜进口量环比增加7.92%至20.47万金属吨，同比下降9.46%，累计同比下降0.81%。库存方面来看，截止5月30日全球铜显性库存较上月末统计下降3.6万吨至50.7万吨，其中LME库存下降50275吨至149875吨；Comex库存增加33208吨至163864吨；国内精炼铜社会库存月度增加0.91万吨至13.87万吨，保税区库存下降2.76万吨至5.42万吨。需求方面，5月份整体需求维系韧性，但淡季来临和阶段性抢出口面临结束，且高铜价高升水格局下，下游及终端3、观点。5月，美政府关税政策整体呈现缓和态势，国内基本面加持下，铜维系震荡偏强格局，但波动率持续下降，中下旬走势呈现窄幅震荡态势，再次面临方向性选择。对于国内来说，从内外价差去推演，国内精炼铜、废铜和阳极铜进口均可能弱于预期，无疑会加大国内现货紧张态势，现货或维系升水，但在淡季预期和抢出口尾声下，绝对价格方面依然相对谨慎，国内整体仍弱于海外铜价。进入6月，行情的关键因素有两个方面，一是宏观因素。下半年美债到期量将弱于上半年，美政府压力减缓下，可能重拾极端的关税政策，给金融市场再次带来压力，该因素是否再次发酵存在一定不确定性；二是资金因素，LME反季节去库以及国内重回低库存下，国内进口亏损，基差和BACk结构拉大，有利于多头布局，但国内却进入淡季，也就是资金和产业的博弈仍将延续。因此铜价再次面临方向性选择，可关注78000~80000元/吨阻力区间，若有效突破价格则可能更进一步，否则铜可能再次回落整理。 采购谨慎，订单出现放缓。 目录1、资金层面：1.2Comex市场：截止5月27日CFTC铜总持仓较上月末统计增仓16611手至208601手；非商业净多持仓增仓3212手至22581手；1.3LME市场：截止5月23日LME铜总持仓较上月末统计增仓4235手至47.73万手；投资公司和信贷机构投机净多持仓增仓5885手至25017手；1.4沪铜市场：截止5月30日沪铜前十多空总持仓较上月末统计增仓33031至48.48万手；沪铜前十净空持仓增仓12645手至120手；2、升贴水报价：2.15月国内平水铜报价由上月的升水97.86元/吨升至升水162.63元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由上月的贴水19.83美元/吨升至升水29.4美元/吨（月度均值）；2.25月保税区湿法铜CIF报价由上月统计的升水100.81美元/吨升至升水106.32美元/吨；广东与上海差价由升水81.9元/吨升至升水98.7元/吨（月度均值）；3、铜精矿：3.15月进口铜精矿TC由上月的-35.4美元/吨降至-43.5美元/吨（月度均值）；3月智利+秘鲁产量环比增加92.07千吨至703.51千吨，同比增加7.1%，累计同比增加1.5%；3.13月国内铜精矿产量同比增加6.87%至15.68万吨，累计同比降至增加4.66%；4月进口量同比增加25.6%至292.44万吨，累计同比增加7.78%；3.1截止5月30日国内港口库存较4月末统计下降11.8万吨至63.2万吨；5月铜精矿供求维持紧张局面，未有缓解迹象；精铜：3.2国内5月电解铜产量113.83万吨，环比增加1.12%，同比增加12.86%，累计同比增加11.09%；6月电解铜预估产量113.11万吨，环比下降0.6%，同比增加12.5%；3.2本月现货进口窗口持续关闭；国内4月精铜净进口同比下降20.89%至22.25万吨，累计同比下降11.37%；3.2截止5月29日国内精炼铜社会库存月度增加0.91万吨至13.87万吨，保税区库存下降2.76万吨至5.42万吨；3.2截止5月29日上海地区精铜社会库存较上月末统计增加0.44万吨至10.17万吨；广州地区下降0.27万吨至1.19万吨；3.2截止5月30日全球铜显性库存较上月末统计下降3.6万吨至50.7万吨，其中LME库存下降50275吨至149875吨；Comex库存增加33208吨至163864吨；废铜：3.3截止5月30日国内精废价差较上月统计增加30.7元/吨至1282.5元/吨；4月废铜进口量环比增加7.92%至20.47万金属吨，同比下降9.46%，累计同比下降0.81%。4、下游：3.4下游企业开工率：淡季来临，6月铜材加工行业整体开工率预计环比继续小幅下滑；3.4下游企业库存：5月样本冶炼企业库存天数升至1.44天；4月消费商库存/冶炼厂库存比值升至2.86；5、供求平衡：3.56月国内铜表观消费预期同比增加23.21%至139.61吨；实际消费预期同比增加16.78%至136.61万吨。铜：宏观摇摆VS矿端短缺铜面临方向选择 图表：SHFE铜与LME铜走势资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：元/吨，美元/吨）1.1走势分析：窄幅振荡比价回落 资料来源：WIND，光大期货研究所 图表：CFTC铜非商业持仓资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：手）图表：COMEX铜总持仓资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨）1.2COMEX市场：截止5月27日CFTC铜总持仓较上月末统计增仓16611手至208601手；非商业净多持仓增仓3212手至22581手；0.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00140,000.00160,000.00180,000.00-60000-40000-200000200004000060000800002019-02-262019-04-262019-06-262019-08-262019-10-262019-12-262020-02-262020-04-262020-06-262020-08-262020-10-262020-12-262021-02-262021-04-262021-06-262021-08-262021-10-262021-12-262022-02-262022-04-262022-06-262022-08-262022-10-262022-12-262023-02-262023-04-262023-06-262023-08-262023-10-262023-12-262024-02-262024-04-262024-06-262024-08-262024-10-262024-12-262025-02-262025-04-26铜非商业持仓净多COMEX:1号铜:非商业多头持仓:持仓数量COMEX:1号铜:非商业空头持仓:持仓数量0.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00350,000.00COMEX:1号铜:总持仓 图表：LME铜净多持仓资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手）图表：LME铜报告总持仓（单边）资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手）1.3LME市场：截止5月23日LME铜总持仓较上月末统计增仓4235手至47.73万手；投资公司和信贷机构投机净多持仓增仓5885手至25017手300000350000400000450000500000550000600000650000-200000-150000-100000-500000500001000001500002000002019-02-082020-02-082021-02-082022-02-082023-02-082024-02-082025-02-08较上期变化LME:铜:报告总持仓量-30,000.00-20,000.00-10,000.000.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.00LME:铜:投资公司和信贷机构净多持仓LME:铜:商业企业净空持仓 图表：SHFE铜前十净空持仓资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手）图表：SHFE铜前十多空总持仓资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手）1.4沪铜市场：截止5月30日沪铜前十多空总持仓较上月末统计增仓33031至48.48万手；沪铜前十净空持仓增仓12645手至120手70,00072,00074,00076,00078,00080,00082,00084,000-25,000-20,000-15,000-10,000-5,00005,00010,00015,00020,000前十名净空单沪铜结算价70,00072,00074,00076,00078,00080,00082,00084,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,000550,000前十名总持仓沪铜结算价 图表：历史波动率资料来源：Wind光大期货研究所1.5沪铜期权市场0.00005.000010.000015.000020.000025.000030.000035.0000历史波动率20 图表：沪铜收盘价&期权持仓量认沽认购比率资料来源：Wind光大期货研究所1.5沪铜期权市场60000.000065000.000070000.000075000.000080000.000085000.000090000.0000收盘价 图表：LME铜0-3月升贴水资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨）图表：国内湿法铜升贴水报价资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨）2.1现货升贴水报价：5月国内平水铜报价由上月的升水97.86元/吨升至升水162.63元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由上月的贴水19.83美元/吨升至升水29.4美元/吨（月度均值）-300-200-10001002003004001月2日1月7日1月12日1月17日1月22日1月27日2月1日2月6日2月11日2月16日2月21日2月26日3月2日3月7日3月12日3月17日3月22日3月27日4月1日4月6日4月11日4月16日4月21日4月26日5月1日5月6日5月11日5月16日5月21日5月26日5月31日6月5日6月10日6月15日6月20日6月25日6月30日7月5日7月10日7月15日7月20日7月25日7月30日8月4日8月9日8月14日8月19日8月24日8月29日9月3日9月8日9月13日9月18日9月23日9月28日10月3日10月8日10月13日10月18日10月23日10月28日11月2日11月7日11月12日11月17日11月22日11月27日12月2日12月7日12月12日12月17日12