镍周报：政策风险溢价抬升，镍价震荡走强

政策风险溢价抬升，镍价震荡走强 核心观点及策略 ⚫上周镍价偏强震荡，美伊仍未能达成谅解备忘录协议，但双方尝试修改条款作出部分让步，令市场风险偏好改善。美国4月核心PCE创三年新高，能源成本抬升正向更广泛的经济领域蔓延，美联储年内降息预期收敛。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 ⚫基本面来看，津巴布韦将锂、镍、钴、铜等14种矿产列为出口管制型关键矿产，试图复制印尼镍产业的发展路径，令全球镍供应再添政策性风险，未来海外矿产开发的准入门槛将持续提升，或将进一步抬升镍价的风险溢价，此外，印尼RKAB配额收紧态势依旧，硫磺中断令HPM成本端不断抬升；下游方面，不锈钢厂旺季排产较满但对高价货源相对抵触，三元前驱体企业库存偏高仍以刚需采购为主，电镀及合金需求不佳，海外库存延续回落，虽然消费端表现平淡，但在成本强支撑格局下，整体预计镍矿短期将维持偏强震荡。 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建从业资格号：F03084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 ⚫风险因素：美伊冲突升级，不锈钢厂消费走弱 何天从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 赵奕从业资格号：F03153902投资咨询号：Z0023788 一、市场数据 二、市场分析及展望 上周镍价偏强震荡，美伊仍未能达成谅解备忘录协议，但双方尝试修改条款作出部分让步，令市场风险偏好改善。美国4月核心PCE创三年新高，能源成本抬升正向更广泛的经济领域蔓延，美联储年内降息预期收敛。基本面来看，津巴布韦将锂、镍、钴、铜等14种矿产列为出口管制型关键矿产，试图复制印尼镍产业的发展路径，令全球镍供应再添政策性风险，未来海外矿产开发的准入门槛将持续提升，或将进一步抬升镍价的风险溢价，此外，印尼RKAB配额收紧态势依旧，硫磺中断令HPM成本端不断抬升；下游方面，不锈钢厂排产较满但对高价货源相对抵触，三元前驱体企业库存偏高采购意愿走弱，电镀及合金需求不佳，海外库存延续回落，虽然消费端表现平淡，但在成本强支撑格局下，整体预计镍矿短期将维持偏强震荡。 库存方面:截至5月29日，LME和SHFE库存合计为36.1万吨，周环比增加0.15万吨，其中LME库存增加3771吨，高位继续攀升，上期所库存减少2208吨，沪伦比值持平于7.58，LME0-3升贴水C结构维持-194.85美金/吨。 基本面来看，截止5月29日，国内镍铁周度产量为5.48万吨，其中华东地区产量3.79万吨，华南地区产量1.13万吨，华北地区产量5001吨。截止5月29日，国内镍铁厂周度库存达3.09万吨，周环比下降5.1%。原料方面，红土镍矿NI(CIF):1.5%,Fe<20%,H20:33%上 周 五价 格为66.5美 元/湿 吨 ，周 环 比-0.5美 元/湿 吨 ，红 土 镍 矿 NI(CIF):1.8%,Fe<20%,H20:33%上周五价格为92.5美元/湿吨，基本持平。 宏观方面：消息称特朗普希望达成该协议，并预计将很快敲定，但他要求强化其中对他而言至关重要的几个要点，特别是围绕伊朗核材料的相关条款。当前该谅解备忘录包含伊朗承诺不寻求发展核武器，但除此之外没有具体的让步内容。备忘录规定，将有一个为期60天的窗口期，用于就伊朗的核承诺和美国的制裁减免进行谈判，议程上的首要问题是如何处置伊朗现有的浓缩铀库存以及限制进一步的浓缩活动，特朗普希望尝试修改这一部分。伊朗方面表示，如果最终文本获得批准，我们将进入一个为期60天的细节磋商阶段，如果美方不履行承诺，伊朗可能退出该协议，国际油价回落后风险类资产价格有所反弹。美国4月PCE同比+3.8%，创三年新高，经济存在滞胀风险，剔除食品和能源的核心PCE同比+3.3%，能源价格上行压力正在向更广泛的经济领域传导，个人消费支出环比+0.4%不及预期，消费疲软趋势愈发明显，沃什上任后美联储货币政策或陷入两难境地，年内降息预期持续收敛。欧央行警告特朗普主导的中东冲突正将全球经济推向危机边缘，主要经济体资产价格和债务水平的可持续性受到质疑，一旦发生系统性风险，金融危机爆发的可能性将大幅上升，若能源中长期供应面临中断，投资者可能重新评估欧元区的主权风险，进一步放大金融市场的波动。 政策端，津巴布韦政府发布《矿产分类与宣言》（Mineral Classification andDeclaration），正式将锂、镍、钴、石墨、铜等14种矿产列为受股权和出口管制的“关键矿产”，并明确国家将通过指定特别目的工具（SPV）行使强制性最低持股比例。我们认为该法案试图复制印尼镍产业的发展路径，令全球镍供应再添政策性风险，未来海外矿产开发的准入门槛将持续提升，或将进一步抬升镍价的风险溢价和估值中枢。印尼能源与矿产资源部（ESDM）对迟迟未提交2026年工作计划与预算（RKAB）的矿业公司采取强硬措施，冻结了106份矿物和煤炭行业的采矿许可证（IUP）。受罚矿种包括镍、铝土矿等。被冻结资质的公司仍被给予90天的宽限期，以完成RKAB的编制与提交。如果企业在宽限期内仍不履行义务，政府将依次发出“三封警告信”（SP1-SP3），并最终导致更严厉的制裁。 三、行业要闻 1、Danantara首席执行官表示,成立DSI旨在增加国家外汇储备，长期以来，由于出口商低报价格的做法，国家外汇储备面临损失的风险。低罗桑上周三在印尼国会大厦举行的新闻发布会上表示这符合经合组织的原则，我们希望维护治理、透明度和问责制，从而消除任何非法资金的可能性。Rosan解释说，PT DSI将分两个阶段运宫。在2026年6月1日至12月31日的第一阶段，该公司将仅核实销售发票，并充当出口市场买家和印度尼西亚卖家之间的中介。PT DSI将于2027年1月进入第二阶段，开始直接采购大宗商品并将其销售到全球市场。通过这种机制，出口公司在出口前只会将商品出售给PT DSI，从而减少低报价各的行月。此外，Danantara首席投资官PanduPatria Sijahrir表示，成立DSI是总统为加强国家出口治理而直接下达的指令。DSI将履行几项关键职能，从加强战略商品交易的透明 度和报告系统，到确保所有交易都具有问责制并反映市场价格。DSI干预的重点三种商品是煤炭、原棕榈油和铁合金。 2、据中国海关数据统计，2026年4月中国镍湿法中间品进口量15.49万吨，环比减少1.63万吨，降幅9.52%；同比增加1.25万吨，增幅8.80%。其中自印度尼西亚进口量为11.69万吨，环比减少12.90%，占本月进口量的75.43%。2026年1-4月镍湿法冶炼中间品进口总量62.29万吨，同比增加5.18%。 四、相关图表 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 镍周报 洞彻风云共创未来 DEDICATED TO THE FUTUREQA 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B1栋9楼910、911室电话：025-57910813 铜陵营业部安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部 河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。