沪镍基本面：预计镍价低位震荡运行
- 精炼镍供需格局：精炼镍边际转向供需双弱，耐蚀合金需求承压，企业转向硫酸镍生产，精炼镍累库斜率趋缓，过剩压力转向结构性问题，硫酸镍与盘面溢价回归收敛。
- 总量过剩与湿法预期：总量过剩矛盾与湿法投产预期仍拖累镍价，远端低成本湿法供应增加限制上方弹性。
- 风险因素：需警惕隐性补库预期和印尼政策风险，低价时隐性补库可能挑战短线累库预期，印尼政府敦促企业重新提交2026年RKAB预算，且可能削减明年配额，需关注审批量级和下一步动作。
- 操作建议：短线不建议低位追空，考虑中长线逢高再试空机会，叠加期权对上方风险保护。
不锈钢基本面：供需双弱运行，钢价低位震荡
- 供需状况：基本面供需双弱，估值区间锚定成本与利润，淡季库存偏高，终端制造业投资增速下移，地产后周期消费疲软，补贴政策效益递减，12和1月到期仓单较多，上方缺乏驱动。
- 排产数据：12月排产降至316万吨，累计同比+2%，环比-8%，300系172万吨，累计同比+2%，环比-1%，轻微过剩，过剩幅度较往年收敛。
- 成本分析：矛盾在镍铁环节，镍铁修复带动成本上移，折算盘面即期交仓盈亏线预计在1.23万元/吨上方，底部空间有限。
- 操作建议：基本面仍显偏弱，供应弹性大，不过度期待盘面修复利润，短线以低位震荡为主。
库存跟踪
- 精炼镍：本周中国社会库存增1729吨至56707吨，仓单增486吨至35250吨，现货增1043吨至17487吨，保税区增200吨至3970吨；LME镍库存减84吨至253032吨。
- 新能源：硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数分别增1、0、0至5、9、7天；前驱体库存周环比增0.4至12.8天；三元材料库存周持平于6.9天。
- 镍铁-不锈钢：11月SMM镍铁库存减3%；11月SMM不锈钢厂库增6%/1%；12月11日钢联不锈钢社会总库存减1.55%，冷轧减1.1%，热轧减2.16%。
市场消息
- 印尼林业工作组接管PT Weda Bay Nickel矿区，预计影响镍矿产量约600金属吨/月。
- 中国暂停对俄罗斯铜和镍的非官方补贴。
- 印尼对190家采矿公司实施制裁，因未提供索赔和退款担保。
- 印尼能矿部发布第17号部长令，2026年RKAB审批计划预计11月15日前通过，过渡条款允许本年度结束时尚未批准的RKAB参考并用作运营基础直至2026年3月31日。
- 印尼政府通过OSS平台暂停发放新的冶炼许可证，限制生产Nickel matte、MHP、FeNi和NPI项目。
- 印尼工业园区加强安全生产检查，部分镍湿法项目降负荷生产，12月影响产量约6000镍金属吨。
- 美联储主席发表鸽派言论，上调12月降息概率。
- 商务部、海关总署决定对部分钢铁产品实施出口许可证管理，自2026年1月1日起执行。
