沪镍基本面：镍过剩结构性变化，预计镍价暂稳运行。精炼镍边际转向供需双弱格局，市场普遍预期隐性补库放缓，耐腐合金需求承压，叠加镍合金端使用镍铁取代镍板的比例有所提高，但前期重心下移挤压精炼镍利润，不少企业转向硫酸镍生产，精炼镍累库矛盾稍有所缓和，本周全球显性库存小幅微降。这也将精炼镍过剩压力结构性转向，硫酸镍与盘面溢价回归收敛。不过，总量过剩矛盾与湿法投产预期或仍然拖累镍价。远端低成本湿法路径供应增加的预期未改，即中间品环节湿法出清火法的长线逻辑或限制上方弹性。不过，仍需警惕印尼消息面风险，印尼政府敦促企业重新提交了2026年RKAB预算，且印尼能矿部也表示对明年或可能削减配额，印尼审批配额的量级或下一步动作仍需关注。同时，印尼的资源开采和冶炼端的治理动作频繁，低位追空需密切关注印尼政策风险。因此，整体而言，结构性过剩转向或缓和精炼镍基本面压力，结构性价差有所回归，但总量现实和预期对镍价仍有拖累，但是年底至明年一季度，印尼侧消息面的不确定性仍然较高，亦不建议低位追空，考虑逢高试空的机会，叠加期权对上方风险保护。
不锈钢基本面：基本面边际供需双弱，成本限制下方想象力。现实面走入淡季，而上游库存绝对量偏高，终端制造业投资增速下移，地产后周期消费仍显疲软，终端补贴政策效益递减，再叠加12和1月到期仓单较多，上方缺乏基本面的有效驱动。不过，就12月排产来看，排产降低至316万吨，累计同比/环比+2%/-8%，其中300系172万吨，累计同比/环比+2%/-1%，在不锈钢转为低估值后，供应增速跟随需求端回落，由供强需弱转向供需双弱，呈现轻微过剩，过剩幅度较往年收敛。从成本角度来看，矛盾在镍铁环节积累，参照镍铁成本曲线，底部空间的想象力仍然有限，镍铁市场成交下探至880元/镍后出现修复，带动整体不锈钢成本重心有所上移，预计折算盘面即期交仓盈亏线接近1.23万元/吨。要注意，不锈钢亦存在对印尼政策的担忧，近期印尼在2026年的配额量级尚不明确，印尼能矿部也表示对明年或可能削减配额，低位追空存在一定的风险。因此，不锈钢来自原料端给予的安全边际尚可，但是弱势基本面难以给予上行驱动，对钢价仍有拖累，仍关注区间操作的思路。
库存跟踪：
1）精炼镍：12月5日中国社会库存增加262吨至54978吨。其中，仓单库存增加1455吨至34764吨；现货库存减少1193吨至16444吨，保税区库存持平至3770吨。LME镍库存减少1644吨至253116吨。
2）新能源：11月28日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数月环比变化+1、0、0至5、9、7天；12月4日前驱体库存周环比变化+0.2至12.8天；12月5日三元材料库存周持平于6.8天。
3）镍铁-不锈钢：11月30日SMM镍铁库存29346吨，月环比-3%。10月SMM不锈钢厂库157.4万吨，月同/环比+9%/3%；12月4日钢联不锈钢社会总库存1080275吨，周环比减0.54%。其中，冷轧不锈钢库存总量626481吨，周环比减0.69%。热轧不锈钢库存总量453794吨，周环比减0.33%。
市场消息：
1）印尼林业工作组接管PT Weda Bay Nickel超过148公顷矿区，预计影响镍矿产量约600金属吨/月。
2）中国暂停了一项针对从俄罗斯进口的铜和镍的非官方补贴。
3）印尼能源和矿产资源部对190家采矿公司实施制裁，暂停发放新的冶炼许可证。
4）印尼能矿部发布第17号部长令，2026年RKAB审批计划预计在11月15日前通过。
5）美国总统特朗普宣称或将对中国额外征收100%的关税，并对“所有关键软件”实施出口管制。
6）印尼工业园区加强安全生产检查，部分镍湿法项目短期内生产或将受到影响。
7）纽约联储主席约翰·威廉姆斯和美联储理事斯蒂芬·米兰发表鸽派言论，上调12月降息25个基点的概率。
