镍：窄幅区间震荡运行 不锈钢：现实供需双弱，钢价低位震荡

沪镍基本面呈现窄幅震荡运行，基本面矛盾暂不突出，矿端逻辑边际淡化，但长线仍需关注风险。印尼配额增加导致镍价跌幅相对温和，火法现金成本下移2%左右，支撑稍有削弱但深跌难度较大。往年经验显示，年中配额审批加速后，溢价重心下移，资金炒作意愿降低，限制镍价弹性。镍价预计偏向窄幅震荡，关注区间操作。潜在风险包括：印尼严惩非法采矿行为、RKAB审批周期改为一年、APNI建议印尼重新评估镍矿HPM公式等，均可能增加低位做空风险。冶炼端，低成本前端冶炼供应增量预期对镍价上方形成压力。短线镍价暂不具备深跌基础，精炼镍未明显累库，下方估值以一体化火法现金成本为主，上方估值参照镍铁转产路径窗口边界，预计震荡区间较窄。短线操作建议区间操作和双卖期权，长线建议紧密跟踪低成本增量预期及印尼镍矿政策消息。

不锈钢基本面现实供需双弱，钢价低位震荡。供应端同比增速明显收敛，8月总排产325万吨，同/环比+0%/+4%，累计同比回落至2%，印尼8月排产42万吨，同/环比-1%/+11%，累计同比-1%。存在结构性小幅减产，如山东某钢厂检修、广西部分厂受减排改造影响减产等。需求端增速低于往年，盘面回调后市场情绪转淡，社会库存五连降后边际累增，下游低库存但采购谨慎，上游库存压力缓和但仍在历史偏高位。利润环节，前期交仓利润收敛至不到1%，镍铁环节去库对不锈钢成本形成支撑。预计不锈钢下方空间不大，向上需等待驱动，短线低位震荡为主。

库存变化：中国精炼镍社会库存减少1349吨至39937吨，LME镍库存减少1914吨至209748吨；镍铁库存33111吨，环比-1%，同比+45%；不锈钢社会总库存1091745吨，周环比增1.19%，冷轧库存增1.86%，热轧库存增0.32%；港口镍矿库存增加110.69万湿吨至1205.85万湿吨，菲律宾镍矿1170.25万湿吨。

市场消息：加拿大安大略省或将停止向美国出口镍；印尼CNI镍铁项目进入试生产阶段；印尼IMIP工业园区发现环境违规行为；印尼计划将采矿配额期限缩短至一年；印尼批准2025年RKAB产量3.64亿吨；印尼某镍铁冶炼产业园因亏损全部EF产线暂停生产；印尼能源与矿产资源部要求重新提交2026年RKAB；山东某钢厂因产能限制开启检修；印尼总统将严惩非法采矿行为。

研究结论：沪镍短线区间操作为主，长线关注低成本增量预期及印尼镍矿政策；不锈钢短线低位震荡，向上需等待驱动。