沪镍基本面
- 矿端：印尼高品位镍矿偏紧支撑一体化火法成本，1.6%镍矿溢价边际上行至27美金/湿吨，总价同比增加26%至54.3美金/湿吨。补库需求导致短线累库不及预期，镍价下方或仍有支撑。但印尼矿端上行速度有望放缓，第三季度或迎来配额释放和镍矿溢价回调。
- 冶炼端：不锈钢减产负反馈对镍铁施压，镍铁边际重新回到累库，SMM 5月中旬的镍铁库存29554.5吨，同/环比+36%/+4%。盘面打开镍铁转向高冰镍的窗口，中间品供应边际增加，或对精炼镍上方估值形成拖累。
- 库存：LME库存有所回升，精炼镍中期仍有较多潜在供应释放预期，远端仍有回到累库的可能性。
- 结论：矿端短线坚挺支撑火法成本处于高位，但市场对远端的担忧情绪有所降温，冶炼端供应预期饱满，预计镍价短线或延续低位震荡。
不锈钢基本面
- 负反馈压力向供应传导：前期季节性去库偏慢，厂库压力偏高，关税缓和后的压力未有明显释放，负反馈传导至供应端的减产增加。1-4月不锈钢表需+出口累计同比增速+3.0%。
- 国内供应：中联金不锈钢5月排产342.5万吨同/环比+2%/+0%，累计同比增速下滑至5%。印尼某冷轧厂5月减产40至50%，6-7月暂定继续停产检修，预计国内不锈钢进口供应的累计同比增速或在6月下滑至近-29%，供应增速或下调至3.3%左右，供需增速差有所收敛。
- 成本：减产负反馈施压镍铁，镍铁承压让利，但印尼矿端对镍铁仍有短线支撑，从而托底不锈钢成本。
- 结论：若未来减产全部兑现，不锈钢有望从供应过剩转为供需双弱格局，负反馈压力可能会在6-7月看到一定的缓和。但钢价或难以出现快速修复，仍需关注不锈钢的区间操作，6-7月重点跟踪不锈钢库存变化。
库存变化
- 中国精炼镍社会库存减少840吨至42088吨。
- LME镍库存增加3414吨至198636吨。
- 镍铁库存：有色网5月中旬底镍铁库存29554.5吨，同/环比+36%/4%。
- 不锈钢库存：钢联不锈钢库存1117668吨，周环比增0.85%。冷轧不锈钢库存638947吨，周环比减5.39%。热轧不锈钢库存478721吨，周环比增10.59%。累库主要以400系为主，300系不锈钢库存693000吨，周环比减3.42%。
- 镍矿库存：中国14港港口镍矿库存增加25.27万湿吨至731.51万湿吨，主要都为菲律宾镍矿。
市场消息
- 印尼政府提高镍产品特许权使用费新政。
- 加拿大安大略省可能停止向美国出口镍。
- 中国恩菲EPC总承包的印尼CNI镍铁RKEF一期项目进入试生产阶段。
- 印尼某镍冶炼厂产能已恢复至70%-80%。
- 菲律宾议会讨论通过禁止镍矿出口的法案，市场有消息称计划自2025年6月起实施。
- 印尼某冷轧厂暂定6-7月继续停产检修，预计影响量级11-13万吨。
核心观点与结论
- 沪镍：矿端短线坚挺支撑成本，但远端担忧情绪降温，冶炼端供应预期饱满，预计镍价短线或延续低位震荡。未来重点关注印尼镍矿溢价和精炼镍库存变化。
- 不锈钢：负反馈压力向供应传导，供需边际双弱运行，钢价或区间震荡。未来重点关注不锈钢库存变化。
