沪镍基本面
- 镍价破位下行，预计承压震荡。现实端以冶炼累库矛盾为主，全球精炼镍显性库存持续累增，边际内盘累库导致进口亏损扩大。预期端供增需弱，市场普遍预期隐性补库放缓，镍合金端使用镍铁取代镍板比例提高，纯镍投产预期增加，远端低成本湿法路径供应增加预期，均限制沪镍上方弹性。
- 印尼镍矿治理影响有限。印尼存在镍矿治理消息，影响约2000余金属吨/月，与累库幅度相比影响较小。非标镍基本面边际改善，但转产暂未有效传导至精炼镍供需改善，冶炼端逻辑仍限制上方弹性。
- 印尼风险仍存，低位追空需谨慎。印尼风险事件频出或增加市场担忧，印尼政府敦促企业重新提交2026年RKAB预算，过渡条款缓和极端风险，但市场仍增备货，增强镍矿下方托底逻辑。印尼能矿部表示可能削减明年配额，低位追空仍存风险，但累库矛盾仍在积累，波动率或有放大可能，盘面可结合期权进行保护。
不锈钢基本面
- 弱现实压制钢价，下方难言广阔。宏观数据不及预期，现实面渐入淡季，厂库库存偏高，社会库存边际累库，地产后周期消费疲软，终端补贴政策效益递减，市场悲观情绪重，采购谨慎。12和1月到期仓单较多，整体基本面缺乏上行驱动。
- 供应弹性饱满，向上缺乏想象空间。供需平衡显示表需增速约3%，11月排产至342万吨，累计同比/环比+3.1%/-0.8%，轻微过剩但幅度较往年收敛。成本角度，镍铁累库带动成本下移，盘面现实交仓盈亏线在1.24万元/吨以上，但下方空间难言广阔，且不锈钢与镍均存在对印尼政策的担忧，印尼能矿部也表示可能削减明年配额，低位追空存在风险。
- 钢价低位震荡运行。不锈钢盘面无向上驱动，下方想象力有限，预计钢价低位震荡运行。
库存跟踪
- 精炼镍：11月14日中国精炼镍社会库存增加3563吨至54243吨，仓单库存增加2393吨至35027吨，现货库存增加1170吨至15446吨，保税区库存持平至3770吨。LME镍库存减少1014吨至252090吨。
- 新能源：SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数月环比变化-1、0、0至4、9、7天；前驱体库存月环比变化-1至12.1天；三元材料库存月环比变化-0.2至6.9天。
- 镍铁-不锈钢：10月31日SMM镍铁库存29564吨，月环比持稳微增，同比+27%。10月SMM不锈钢厂库157.4万吨，月同/环比+9%/3%；11月13日钢联不锈钢社会总库存1070555吨，周环比增3.53%。300系不锈钢库存总量659952吨，周环比增3.19%。
市场消息
- 印尼林业工作组接管PT Weda Bay Nickel矿区，影响镍矿产量约600金属吨/月。
- 中国暂停针对从俄罗斯进口的铜和镍的非官方补贴。
- 印尼对190家采矿公司实施制裁，暂停采矿业务活动。
- 印尼能矿部发布部长令，规定2026年RKAB审批计划提交截止日期为11月15日，过渡条款缓和极端风险。
- 美国总统特朗普宣称可能对中国额外征收100%的关税，并对“所有关键软件”实施出口管制。
- 印度尼西亚政府通过OSS平台暂停发放新的冶炼许可证，限制生产Nickel matte、MHP、FeNi和NPI项目。
- 印尼能矿部计划在2026年调整镍的产量和产量配额，并削减镍的产量。
研究结论
- 沪镍：镍价预计承压震荡，低位追空需谨慎，可结合期权进行保护。
- 不锈钢：钢价低位震荡运行，向上缺乏驱动，下方想象力有限。
