跟踪点评：游戏储备丰富、AI战略三位一体投入，把握底部布局机会

核心观点

公司营收稳健增长，盈利能力持续改善。广告业务是核心增长引擎，连续13个季度双位数增长；增值服务平稳增长；移动游戏受高基数拖累同比承压。用户社区参与度再创新高，商业化潜力持续释放。AI战略“三位一体”投入，已在多个层面体现效果。

关键数据

• 2026Q1营业收入74.72亿元，同比+7%；毛利27.73亿元（+9%），毛利率37.1%（同比+0.8pct，连续15个季度改善）。
• GAAP净利润2.02亿元（2025Q1为净亏损0.11亿元）；经调整净利润5.85亿元（+62%），经调整净利润率7.8%（同比+2.6pct）。
• 广告收入25.89亿元（+30%）；增值服务收入（+4%）；移动游戏收入15.23亿元（-12%）。
• Q1DAU1.152亿（+8%），MAU3.76亿再创新高，日均使用时长119分钟（同比+11分钟）。
• AI广告主预算同比+170%，PC/OTT广告+50%；大会员2,480万人（+5%），粉丝充电收入+50%。
• Q1资本开支约2亿元（+80%），主要用于服务器和算力基础设施；全年AI相关资本开支增量约10亿元，对P&L的影响约5亿元。

研究结论

• 广告业务增长加速至30%，AI赋能效果显现，CTR双位数改善、CTCVR+25%，自动化投放渗透率85%。
• 游戏业务短期承压但产品管线丰富，三国IP矩阵成型，预计全年游戏收入有望环比改善。
• AI战略投入效果显著，社区端创作者数量和内容供给双升，商业端广告推荐效率提升，内容端AI改变部分内容类别的生产方式。
• 持续看好社区生态及商业化潜力，维持“优于大市”评级。预计26/27/28年经调后净利润分别为33.36/42.40/53.68亿元，对应同期16.4/12.9/10.2xPE。