传媒行业12月投资策略：把握游戏龙头底部机会，布局AI应用新周期

把 握 游 戏 龙 头 底 部 机 会 ， 布 局A I应 用 新 周 期 行业研究·深度报告传媒·传媒 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-61761058zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001 报告摘要 11月跑赢市场。1）25年11月份传媒板块（申万传媒指数）上涨1.69%，跑赢沪深300指数4.14个百分点，在申万一级31个行业中排名第7位；2）蓝色光标、福石控股、易点天下、宣亚国际涨幅居前，完美世界、顺网科技、吉比特、恺英网络等跌幅居前；3）估值来看，当前申万传媒指数对应TTM-PE 42.6x，处于过去5年82.2%分位数。 版号数量创新高，关注新品周期、景气度与AI应用驱动下的板块机会。1）11月份共有178款国产游戏和6款进口游戏过审，创3年以来新高，1-11月份累计发放游戏版号1625个，同比增长26.8%；11月国内游戏版号发放数量新高、进口版号持续发放；2）10月，中国游戏市场收入314亿元，同比增长7.8%，主要由于头部公司新一轮产品周期强劲；移动游戏市场实际销售收入226亿元，同比增长2.4%；3）新品、监管政策以及AI应用驱动之下，中长期看板块具备向上可能，重点关注新品表现。 综艺市场腾讯芒果表现出色，短剧热度居高、漫剧快速起量。1）25年11月总票房达35.53亿元人民币，同比增长89.3%，主要由于《疯狂动物城2》的贡献；2）剧集市场，《唐朝诡事录之长安》15.00亿播放量问鼎榜首。紧随其后的是《水龙吟》和《四喜》，分别取得7.14亿和6.00亿的成绩；3）综艺市场腾讯《现在就出发第三季》全网正片市占率24.96%；网综方面，前十的综艺中芒果/腾讯/爱奇艺分别占据3/5/3个。4）11月短剧/漫剧热度第一的分别为《弃我如尘，嫁你为珍》/《边关不用我守》。 AI应用：AI视频模型再获突破，端侧AI发展迅速。1）可灵AI公司自主研发的O1视频大模型已面向公众全量开放，可一句话生成3-10秒的视频；2）PixVerseV5.5发布，为国内首款支持“多镜头+音画同步一键直出”的AI视频大模型；3）谷歌发布的Gemini 3 Pro在推理、多模态融合与智能体行为方面实现飞跃。谷歌新发布的Nano Banana Pro可提供网络搜索+图像生成一站式体验；4）阿里通义千问单周下载量突破千万，搭载千问模型的AI眼镜已发布，拍摄、翻译功能强大。 投资观点：关注景气赛道趋势，布局政策转向与AI应用机会。1）关注景气赛道趋势。强新品周期有望推动游戏板块业绩与估值持续上修，自下而上把握产品周期及业绩表现，推荐巨人网络、吉比特、恺英网络、心动公司等标的；受众及品类持续泛化、出海打开新空间，推荐泡泡玛特、浙数文化、姚记科技等；媒体端关注经济底部向上带来的广告投放增长（分众传媒、哔哩哔哩等）；2）布局内容政策转向与AI应用机会，重点看好AI动漫短剧方向。娱乐内容关注政策转向、供给端底部改善带动需求改善可能，推荐平台（芒果超媒、哔哩哔哩）、内容（光线传媒、华策影视等）以及播放渠道（万达电影等）；AI应用重点把握应用场景机会，重点关注AI动漫短剧方向，关注广告、游戏、玩具等领域机会，AI动漫短剧推荐中文在线、昆仑万维、哔哩哔哩、芒果超媒等IP、平台出海标的、关注高弹性的内容制作公司如华策影视等，AI广告营销方向推荐汇量科技、浙文互联等标的，AI游戏关注恺英网络、顺网科技等标的。 重点推荐组合：11月投资组合为巨人网络、恺英网络、哔哩哔哩、心动公司，整体表现良好；12月投资组合为巨人网络、恺英网络、哔哩哔哩、汇量科技。风险提示：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险等。 目录 游 戏 ：1 1月 版 号 数 量 创 新 高 ， 关 注 新 品 周 期 、 景 气 度 与A I应 用 驱 动 下 的 板块 机 会02 1.市场及行业回顾：11月跑赢市场 1.1板块表现回顾 Ø25年11月份传媒板块（申万传媒指数）上涨1.69%，跑赢沪深300指数4.14百分点； 1.1板块表现回顾 Ø11月传媒板块在申万一级31个行业中排名第7位； Ø估值来看，当前申万传媒指数对应TTM-PE 42.6x，处于过去5年82.2%分位数。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 1.1个股表现 Ø个股表现上，蓝色光标、福石控股、易点天下、宣亚国际涨幅居前，完美世界、顺网科技、吉比特、恺英网络等跌幅居前。 2.游戏：版号数量创新高，关注新品周期、景气度与AI应用驱动下的板块机会 2.1版号常态化发放 Ø11月份共有178款国产游戏和6款进口游戏过审，创3年以来新高； Ø1-11月份累计发放游戏版号1625个，同比增长26.8%；11月国内游戏版号发放数量新高、进口版号持续发放。 2.2 10月国内游戏市场增长7.8% Ø24年8月以来游戏行业单月收入在300亿上下； Ø10月，中国游戏市场收入314亿元，同比增长7.8%，主要由于头部公司新一轮产品周期强劲；移动游戏市场实际销售收入226亿元，同比增长2.4%。 2.3出海收入同比增长11.9%，点点互动保持第一 Ø25年10月，中国自研游戏海外收入17.99亿美元，同比增长11.9%，环比增长11.0%；Ø从具体厂商来看，出海排名前三的发行商为点点互动、腾讯、柠檬微趣，点点互动的《Kingshot》《WhiteoutSurvival》表现亮眼。 2.4新游市场：12月B站和雷霆游戏将发行新游戏 Ø据GameLook统计，12月预计有13款新游上线。 Ø12月新游中有好几款产品来自大厂，包括B站的代理发行的二次元产品《嘟嘟脸恶作剧》，腾讯的《全明星觉醒》，灵犀的《仙境传说：重生》、雷霆的三国SLG《九牧之野》、金山的《鹅鸭杀》。这其中B站与雷霆的两款游戏已经确定在12月18日公测。 资料来源：Gamelook，国信证券经济研究所整理 3.影视：综艺市场腾讯芒果表现出色，短剧热度居高、漫剧快速起量 3.1 11月电影票房市场同比大涨89% Ø据灯塔专业版数据，今年11月总票房达35.53亿元人民币，同比增长89.3%，主要由于《疯狂动物城2》的贡献； Ø观影总人次0.72亿人次，同比增长99.8%；平均票价达到37.2元（上月36.5元），略有回升。 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 3.1 11月《疯狂动物城2》表现亮眼 Ø从单片表现来看，《疯狂动物城2》、《鬼灭之刃：无限城篇第一章》、《惊天魔盗团3》、《狂野时代》、《铁血战士：杀戮之地》分列11月票房市场前5，《疯狂动物城2》表现突出。 3.1《疯狂动物城2》上映9日票房突破22亿元 Ø《疯狂动物城2》于11月26日上映，截至12月5日9时累计票房突破22亿元； Ø从单日票房表现来看，《疯狂动物城2》上映当日为星期三，斩获2.28亿元票房，上映后首个周末斩获超过12亿元的票房。 资料来源：猫眼专业版，国信证券经济研究所整理 资料来源：猫眼专业版，国信证券经济研究所整理 3.2剧集市场：11月播放量维持高水平，爱优腾芒领跑 Ø11月正片播放量的全网剧集TOP10中，《唐朝诡事录之长安》15.00亿播放量问鼎榜首。紧随其后的是《水龙吟》和《四喜》，分别取得7.14亿和6.00亿的成绩； Ø《唐朝诡事录之长安》15.00亿的播放量登顶电视剧榜，网络剧《暗河传》则以5.48亿的播放量表现位居网络剧的第一。 3.3综艺市场：腾讯《现在就出发第三季》表现出色 Ø综艺市场腾讯《现在就出发第三季》全网正片市占率24.96%、腾讯的《喜人奇妙夜第二季》正片市占率9.56%排名第二、爱奇艺《你好，种地少年第三季》全网正片市占率3.26%。 Ø网综方面，前十的综艺中芒果/腾讯/爱奇艺分别占据3/5/3个。 3.4短剧&漫剧：短剧热度有所提升，漫剧快速起量 Ø短剧方面，11月热度前三的为《弃我如尘，嫁你为珍》《离职后，他高不可攀》《何须相守到白头》，头部短剧抖音累计播放量在2亿次以上。 Ø漫剧方面，11月热度前三的分别为《边关不用我守》《开心锤锤2025下》《斩仙台下，我震惊了诸神！》，头部漫剧的抖音累计播放量在10亿次以上。图：11月动态漫热力值排行 4.AI应用：AI视频模型再获突破，端侧AI发展迅速 4.1可灵AI上线O1视频大模型，支持一句话生成视频 Ø可灵AI公司自主研发的O1视频大模型已面向公众全量开放。该模型采用MVL（多模态视觉语言）统一交互架构，在单一输入框内融合文字、图像、视频三种指令，并首次引入Chain-of-Thought推理链路。 Ø与业界常见的分步式流程不同，O1模型可一次性完成文生视频、图生视频、局部编辑及镜头延展任务，无需用户切换界面。 Ø目前，O1模型已在可灵App及官网同步开放体验，支持3–10秒时长自由设定，面向短视频创作者、广告团队及个人用户。公司透露，后续将开放API接口，供第三方平台集成。 4.2PixVerse V5.5发布，可以生成“导演级”多镜头叙事视频 Ø爱诗科技宣布，PixVerseV5.5（国内版名“拍我AI V5.5”）完成全量升级并正式开放体验。公司称，这是国内首款支持“多镜头+音画同步一键直出”的AI视频大模型，标志着AI生成视频从“单镜头素材”迈入“完整叙事短片”阶段。Ø与前代只能输出零散画面不同，V5.5依托自研MVL（多模态视觉语言）架构，可在5-10秒内自动完成脚本拆解、分镜调度、对白/音效/背景音乐生成，并保证角色口型与音色同频。用户仅需输入一句话提示，即可选择5秒、8秒或10秒成片规格，系统会按远景-中景-近景顺序自动运镜，输出具备起承转合的“初版成片”，无需二次剪辑。 4.3谷歌的Gemini 3 Pro、Nano Banana Pro已上线 Ø2025年11月19日，谷歌Gemini 3正式发布，在更高层次的推理（reasoning）、多模态融合（multimodal integration）与智能体行为（agentic behavior）上有了质的飞跃，让AI具备理解复杂场景、跨模态分析与自主执行任务的综合能力。12月1日，谷歌宣布把最新大模型Gemini3接入搜索“AI模式”，首批覆盖近120个国家和地区，即刻向AI Pro与Ultra订阅用户开放。 Ø12月1日，新一代生成式图像模型Nano Banana Pro也同步上线，支持2K/4K分辨率、准确文本渲染以及专业级相机角度、景深、光照控制，价格定为1080p0.139美元、4K0.24美元。Nano Banana Pro则面向创意场景，提供网络搜索+图像生成一站式体验，例如“查找食谱并生成学习卡片”可直接输出图文混排材料。 4.3阿里发布AI眼镜、通义千问一周下载量破千万 Ø11月27日，夸克AI眼镜正式发布，首发提供S1、G1两个系列共六款单品。硬件层面，夸克AI眼镜S1搭载双旗舰芯片，采用双光机双目显示，国内首创合像距可调，亮度可达4000nits，保证户外环境下显示清晰可见。产品配有五个麦克风阵列加骨传导，能够更精准地拾取人声、过滤环境噪音，让用户在地铁、街头等嘈杂场景下也能自然地与千问对话。拍摄方面，产品可实现0.6秒的极速抓拍，3K视频录制，超分超帧后可输出4K视频。夸克AI眼镜采用了超细镜腿、超薄镜框的架构设计，外观上更接近普通眼镜。 Ø阿里巴巴旗下“千问”App自11月17日公测上线后，仅一周时间下载量便突破1000万，超越ChatGPT、Sora、DeepSeek等，成为史上增长最快的AI应用。官方表示，千问App不仅能与用户“对话”，更能为用户“办事”，未来将陆续覆盖办公、地图、健康、购物等多个生活场景，打造未来的AI生活入口。