南华期货铜产业周报：关注下半年长单谈判

—关注下半年长单谈判 南华有⾊⾦属研究团队傅⼩燕投资咨询证号：Z0002675联系邮箱：fxiaoyan@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026/05/31 作为铜材采购/贸易商，您是否经常面临：1)点价后价格继续下跌，后悔买早了；2)犹豫不决，错失低价窗口；3)仅凭经验判断基差和升贴水，缺乏量化依据；4)行情波动快，来不及分析数据。我们提供了一套经历史数据验证、可实时执行的量化点价策略，帮您降低采购成本，提升收益。截至5月29日，当周2次点价，分别为5月26日和5月28日，详情请参见1.4。若有需求，请与我们联络，联系电话18668155905。我们将根据您的需求量身定制点价策略。 第一章 核心矛盾与策略建议 1.1 核心矛盾 头部矿山 Antofagasta 当周与国内冶炼厂接洽，商议 2026 年 7-12 月半年长单事宜，现货铜矿供应偏紧背景下，长单谈判进一步强化矿端紧缺预期，为铜价筑牢底部支撑。基本面上，电网订单保持维稳态势，建筑及地产板块需求依旧低迷，后半周铜加工企业原料补库意愿提升，行业开工率环比回升，预计下周开工态势继续向好，叠加 LME 铜库存持续处于低位，市场风险偏好有所回升。综上，当周铜市受多重供应扰动凸显紧平衡格局。下周，我们认为铜可继续依托104000-105000区间“逢低做多”，波动重心预期小幅下移（与当周实际相比），投机与套保策略整体适用。 趋势研判：阴极铜当前阶段:上涨中期 - 趋势向上，周期中性；LME铜当前阶段: 上涨中期 - 趋势向上，周期中性 价格区间：沪铜【101906，107571】，价格重心104738；伦铜【13137，13995】，价格重心13566。策略建议：沪铜做多风险收益比0.94%（低风险收益比，谨慎参与），伦铜做多风险收益率0.91%（低风险收益比，谨慎参与）。 投机策略未变：高位不加仓，高位回调逢低买入，上方阻力看106000-108000；下方支撑位看103000-104000；止损位看100000-102000。 套保策略：现货按需采购，若要构建远期库存，则参考补库数量于支撑区间分批买入期货套保，当该区间有明显放量表现时，建议套保量放大。除此之外，可考虑104000-106000区间震荡时场外期权套保策略。 点价策略详见1.4。 ∗近端交易逻辑（当周） 1、头部矿山 Antofagasta 当周已与中国冶炼厂接洽，共同商讨 2026 年年中（7-12月）长单相关事宜。 2、铜价调整，电网订单维稳，建筑地产需求仍低迷，后半周加工企业原料补库意愿增强。预计下周企业开工率明显回升。 3、美伊达成临时停火并重启核谈判，中东地缘风险降温，市场风险偏好回升。 4、LME 铜库存持续下降至 38.5 万吨附近，现货流通偏紧，库存低位对价格形成支撑，限制回调幅度。 ∗远端交易预期（2026年长期逻辑） 1、地缘冲突：美以伊冲突持续，宏观经济前景走弱。IMF预期下调2026年全球经济增长预期 2、美联储政策：维持联邦基金利率在3.50%-3.75%区间不变，符合预期，降息预期减弱，加息预期提升，关 注6月16-17日沃什主持的首次政策会议 3、美国铜关税进展：6月30日前美国商务部长需提交铜市场报告，决定关税是否实施 4、冶炼减产：下半年冶炼企业加工费谈判开始，关注谈判情况，以及对国内冶炼企业产能的影响 5、AI需求落地：全球算力基建交付进度与实际用铜量。 1.2 交易型策略建议 【行情定位】 沪铜最新价格分位数：100%，近一周年化波动率20.93%，低于上周，高于历史波动率18.04%；LME铜最新价格分位数99.87%，近一周年化波动率22.54%，低于上周，高于历史波动率20.25%。 ∗趋势研判：阴极铜当前阶段:上涨中期 - 趋势向上，周期中性；LME铜当前阶段:上涨中期 - 趋势向上，周期中性 ∗价格区间：沪铜【101906，107571】，价格重心104738；伦铜【13137，13995】，价格重心13566。 ∗策略建议：沪铜做多风险收益比0.94%（低风险收益比，谨慎参与），伦铜做多风险收益率0.91%（低风险收益比，谨慎参与）。 【基差（升贴水）、月差及对冲套利策略建议】 基差（升贴水）策略：仍强 5月29日，基差在-115元/吨，处于历史分位数28.5%，处于历史较低30%区间内。未来1~2周扩大概率在65.3%。 月差策略：中性偏多 更新数据后测算，连一&连三月差主要波动区间为【-100，240】，当前月差为-130，预计月差扩大概率在56%，缩小概率在44%。 跨境价差策略：关注跨市反套 截止29日数据，当前沪伦比值在7.677，位于29.8%历史分位数。重点关注指标中，美元指数、LME铜库存、基金净多持仓指标最值得关注。基于滚动相关性的重要驱动因素包括基金净多持仓、洋山铜溢价、美元指数、SHFE铜库存、LME铜库存。按重点关注性指标测算，美元指数对该跨境比值影响呈强正相关，基金净多头持仓呈强负相关，伦铜库存呈强负相关。总体来讲，当周上述因子对沪伦比走势驱动走强。 1.3 企业套保策略建议 以下是基于经验得出的结论，仅供参考。 1.4 企业点价策略推荐 以下是基于回测得出的结论，仅供参考。 作为铜材采购/贸易商，您是否经常面临： 1)点价后价格继续下跌，后悔买早了； 2)犹豫不决，错失低价窗口； 3)仅凭经验判断基差和升贴水，缺乏量化依据； 4)行情波动快，来不及分析数据。 我们提供了一套经历史数据验证、可实时执行的量化点价策略，帮您降低采购成本，提升收益。 我们的策略： 1)数据驱动：基于历史真实数据验证，非主观臆测。2)双重体系：提供基础与增强两套方案，满足不同风险偏好。3)实时可用：支持日内输入实时基差/升贴水，秒级输出点价建议。4)可量化、可回溯：所有信号均有明确指标，便于复盘优化。5)持续迭代：可根据未来数据灵活调整参数（如连续天数、趋势窗口）。 原策略适合点价周期频繁（每天），增强策略适合点价周期较长（建议一个季度）。 第二章 本周重要信息与下周关键事件解读 2.1 本周重要信息 【利多信息】 1、据两名美国官员向Axios透露，美伊谈判代表已就一份为期60天的谅解备忘录达成一致，旨在延长停火并启动关于伊朗核计划的谈判；不过，特朗普尚未对此给予最终批准。 签署谅解备忘录将是战争爆发以来最重要的外交突破，但要达成一项解决特朗普核要求的最终协议，仍需进一步的密集谈判。美国官员表示，这份为期 60 天的谅解备忘录将规定霍尔木兹海峡的航运将“不受限制”。一位美国官员称，这意味着不收取通行费，也不进行任何骚扰，伊朗必须在 30 天内清除海峡中的所有水雷。 【利空信息】 1、美国经济分析局（BEA）周四公布的数据显示，经季节性和通胀调整后，1月至3月GDP年化环比增长率为1.6%，较初值2%下修0.4个百分点，低于市场预期的2%。下修主要反映企业库存增速慢于初步估算，以及医疗保健等服务领域的消费者支出不如预期强劲。 【产业链动态】 1、随着AI算力需求增加，产业链上游的高端电子电路铜箔正在经历前所未有的技术迭代和升级。为了抢占这一市场高地，多家A股上市公司已斥重资布局，以HVLP（极低轮廓铜箔）、RTF（反转铜箔）为代表的高端铜箔建设进程正全面加速。 2、5月28日国内市场电解铜现货 库存26.21万吨，较21日增0.12万吨，较25日降0.36万吨； 上海 库存20.21万吨，较21日增0.32万吨，较25日增0.02万吨； 广东 库存2.15万吨，较21日增0.12万吨，较25日降0.10万吨； 江苏 库存3.42万吨，较21日降0.38万吨，较25日降0.35万吨。国内社库周内有所下降，其中仅上海市场微幅增加，广东、江苏市场表现下降；周内各市场到货分化，具体来看，上海市场国产货源到货有所增加，但进口铜清关流入量较少，不过铜价高位运行，下游企业采购需求依旧有限；而广东、江苏市场周内到货受限，仓库入库量较少，不过下游消费亦刚需接货为主，整体 库存因此下降。 3、赞比亚2026年第一季度铜产量为208,993吨，较上年同期小幅下滑4.3%。2025年全年铜产量为890,346吨，未实现100万吨的年度目标，较目标低12%。赞比亚政府此前提出到2031年将铜产量提高至每年300万吨的目标。但分析师表示，由于诸多结构性原因，这一目标并不现实。一个简单的粗略估算表明，要从2025年的890,346吨增长到2031年底的300万吨，需要持续保持年均23%的增长速度。按此推算2026年Q1应产273,782吨，实际仅208,993吨，已出现31%的缺口。2022年至2025年三年累计增长率仅为16%，远低于所需增速。即使在矿业繁荣时期也未曾实现过23%的年均增长，未来10年内实现300万吨目标堪称奇迹，15年则更为现实。 4、Taseko Mines（泰克西科矿业）旗下亚利桑那州Florence铜矿位于凤凰城与图森之间，预计矿山寿命22年，年均产铜8500万磅，运营成本预测为1.11美元/磅。该矿溶剂萃取-电积（SX/EW）工厂于2月投产，3月初产出首批铜阴极。一季度铜阴极产量为150万磅，现场5台钻机继续作业，预计二季度后期产量提升。Taseko更名Trekor Metals的提议反映了北美矿企在电气化、能源基础设施及AI驱动电力需求增长背景下，通过强调规模和长期铜杠杆来吸引投资者的趋势。拥有在产资产和先进开发项目的公司正日益突出其铜业务敞口。 5、秘鲁央行公布的数据显示，秘鲁2026年3月出口铜24.93万吨、锡1,400吨、金54.71万盎司、精炼银40万盎司、铅15.85万吨和锌11万吨。 6、波兰KGHM公司周一公布数据显示，4月应付铜产量为5.73万吨，铜销量为5.61万吨。同期应付白银产量为128.2吨，白银销量为78.7吨。 7、国际铜研究组织（ICSG）5月月报初步数据显示，2026年第一季度全球精炼铜市场供应过剩39.6万吨，较2025年同期的过剩13.5万吨显著扩大。经中国保税库库存变化调整后的过剩量为38.6万吨。一季度全球精炼铜产量同比增长约4.5%，其中原生铜增长3.8%，再生铜（废料）增长7.6%；全球表观使用量仅增长0.8%。 8、国际铜研究组织（ICSG）5月月报初步数据显示，2026年第一季度全球铜矿产量基本持平，其中铜精矿产量下降1.1%，SX-EW产量增长3.3%。印尼Grasberg矿受泥浆涌出事件影响，铜精矿产量下降42%；智利矿 山产量下降5.8%，Spence、El Teniente、Escondida等矿减产抵消Collahuasi和Quebrada Blanca增产；刚果民主共和国铜精矿产量下降36%，主要因Kamoa矿受2025年地震影响。秘鲁产量增长3.3%，蒙古OyuTolgoy地下项目带动其铜精矿产量增长约36%。 9、国际铜研究组织（ICSG）5月月报初步数据显示，2026年第一季度全球表观精炼铜使用量仅增长0.8%。尽管除中国外的全球使用量估计增长1.7%，但中国表观需求（不含保税库/未报告库存变化）基本持平，受到精炼铜净进口量下降40%的影响。目前中国占全球精炼铜使用总量的约58%。一季度中国保税库库存较2025年底水平估计减少约1万吨。 10、智利国家统计局（INE）周五发布数据显示，该国4月铜产量同比下降13.8%。官方数据显示，智利4月铜产量为399,954吨，去年同期产量为464,056吨。产量下滑主要受去年同期基数偏高，以及主要矿企的矿石品位下降影响。此外，金属制品产量同比下降 15.4%，也进一步拖累了制造业整体表现。 【其他】 1、路透专栏作家Andy Home指出，美国是否对精炼铜进口加征关税的决定将在6月底前揭晓。市场反应是CME铜价与LME铜价的价差再次扩大。美国交付溢价已推升更多铜流入美