南华期货铜产业周报：利多共振下的压力测试，关注LC价差收敛对铜价的影响

——利多共振下的压力测试，关注LC价差收敛对铜价的影响 南华有⾊⾦属研究团队傅⼩燕投资咨询证号：Z0002675联系邮箱：fxiaoyan@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026/01/11 第一章 核心矛盾与策略建议 1.1 核心矛盾 上周美国初请失业金人数小于预期，降息概率小幅下修。据CME“美联储观察”：非农数据公布后，美联储1月降息25个基点的概率2.8%（公布前为11.6%），维持利率不变的概率升至97.2%（公布前为88.4%）。到3月累计降息25个基点的概率为32.3%（公布前为35.8%），维持利率不变的概率为66.8%（公布前为60.6%），累计降息50个基点的概率为0.9%（公布前为3.7%）。CFTC持仓显示，Comex铜投机净多头资金继续减仓，市场恐高心态初现。 基本面上，铜冶炼利润扩大令上游冶炼企业采购情绪较强，但中游电解铜买卖双方购销情绪偏弱，因为下游加工企业采购畏高情绪仍在，实际成交量偏少，现货价格涨幅受限。LME铜注销仓单仍维持在24000吨上下，局部供应紧张持续，但边际缓解。中国保税区铜再次转运情绪转弱，库存小幅回升。 当周资金调仓或在盘面价格大涨大跌中有所体现，目前持仓空头略占优。展望下周，铜价高位调整为主，大涨大跌概率不大。继续关注LC价差收敛情况，或将对库存转移有影响。 趋势研判，阴极铜当前阶段: 上涨末期 - 周期高位；LME铜当前阶段: 上涨末期 - 周期高位，注意回调风险沪铜做多风险收益比0.53%（低风险收益比，谨慎参与），伦铜做多风险收益率0.69%（低风险收益比，谨慎参与）。 策略上，1、10W上方暂不建议新建头寸；2、90000-95000区间构建多单可继续持有。95000-100000区间构建多单灵活调仓；3、激进者可以考虑组合策略，详见策略部分。4、需采购现货的企业，若考虑资金压力，价格合适即可分批采购；不考虑资金压力，建议考虑场外期权中适合区间震荡的套保方案。 ∗近端交易逻辑 1、美国袭击委内瑞拉引发市场对地缘局势恶化的担忧，尤其是资源品类大宗商品归属问题。 2、节后资金回补，沪铜总持仓大增时超7万手，同时成交量放大，市场投机度提升，期价顺势突破10W关口。 3、美国非农就业数据未走软，说明美国经济表现出一定韧性，1月份降息概率下降。 4、Comex铜投机净多头持续减少，LC价差收窄至-100美元/吨以内。 ∗远端交易预期 1、近一周，中国铜期货库存明显回升。同时洋山港保税区铜库存小幅回升。铜出口暂时放缓。 2、特朗普政府在12月推迟上调软体家具、橱柜和梳妆台的关税税率，为与供应国进行进一步谈判留出时间，此举"降低了快速实施精炼铜关税的可能性" 。 1.2 交易型策略建议 【行情定位】 沪铜最新价格分位数：100%，近一周年化波动率19.12%，高于历史波动率18.01%；LME铜最新价格分位数100%，近一周年化波动率15.77%，低于历史波动率20.29%。 ∗趋势研判：阴极铜当前阶段: 上涨中期 - 趋势向上，周期中性；LME铜当前阶段: 上涨末期 - 周期高位，注意回调风险 ∗价格区间：沪铜【97594，103099】，价格重心100346；伦铜【12348，13188】，价格重心12768。 ∗策略建议：沪铜做多风险收益比0.73%（低风险收益比，谨慎参与），伦铜做多风险收益率0.64%（低风险收益比，谨慎参与）。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 基差策略：走强 1月9日，基差在-785元/吨，处于历史分位数3.1%，处于历史最低10%区间内。未来1~2周扩大概率在94.6%，方向看扩。 月差策略：看多 更新数据后测算，连一&连三月差主要波动区间为【-90，260】，当前月差为-230，预计月差扩大概率在61%，缩小概率在39%，偏多。 跨境价差策略：正常范围内，建议观望 截至9日数据，当前沪伦比值在7.9036，位于43.5%历史分位数。重点关注指标中，美元指数、LME铜库存、基金净多持仓指标最值得关注。基于滚动相关性的重要驱动因素包括基金净多头寸、洋山铜溢价、美元指数、LME铜库存。按重点关注性指标测算，美元指数对该跨境比值影响呈强正相关，伦铜库存呈强负相关，基金净多持仓呈中等负相关。总体来讲，当周上述因子对沪伦比走势驱动偏强。 1.3 企业套保策略建议 以下是基于经验得出的结论，仅供参考。 1.4 交易策略与套保策略回顾 前期逢低建仓买入期货套保头寸可以继续持有。未套保者可能错过套保理想价格，若着急采购，可考虑”卖出看跌期权+买入看涨期权“组合合成多头策略。 第二章 本周重要信息与下周关键事件解读 2.1 本周重要信息 【利多信息】 1、目前，CME铜库存已激增至45万吨以上，超过伦敦金属交易所与上海期货交易所的库存总和。适用于CME合约交割的优质铜资源，尤其是智利产铜，在LME仓库中已消耗殆尽。截至2025年11月底，LME注册库存中，中国产铜与俄罗斯产铜占比高达95%。市场目光由此重新聚焦于中国保税仓库库存——这类铜资源虽已运抵港口，但尚未完成清关手续，未进入中国内地市场流通。这已是中国保税铜库存第二次遭遇大规模“掏空”。2025年2月至7月期间，因市场普遍认为美国加征关税已成定局，中国曾有12万吨精炼铜被转口至美国市场。 2、标普全球（S&P Global）表示，人工智能(AI)和国防产业的成长将使全球铜需求到2040年增长50%达到4200万吨（2025年为2800万吨），这背后的需求因素是全球电气化，而铜是电气化的金属。但若不提高回收再利用和开采，供应每年恐短缺1000万吨以上，报告未将深海采矿的潜在供应纳入考量。标普在报告中表示，过去10年电动车产业已推高铜的需求，但未来14年，人工智能、国防和机器人产业将需要更多的铜，同时还得加上空调和其他耗铜量大的家电等传统消费者需求。报告发现，乌克兰冲突以及日本、德国和其他国家增加国防开支，也可能推升铜的需求 。 【利空信息】 1、据CME“美联储观察”：非农数据公布后，美联储1月降息25个基点的概率2.8%（公布前为11.6%），维持利率不变的概率升至97.2%（公布前为88.4%）。到3月累计降息25个基点的概率为32.3%（公布前为35.8%），维持利率不变的概率为66.8%（公布前为60.6%），累计降息50个基点的概率为0.9%（公布前为3.7%）。 2、美国1月密歇根大学消费者信心指数初值 54，预期53.5，前值52.9 。摩根士丹利预计，美联储将在6月和9月各降息25个基点，而此前的预测是今年1月和4月降息；花旗预计美联储将在3月、7月和9月各降息25个基点，而此前的预测是今年1月、3月和9月降息 。 3、高盛指出，特朗普政府在12月推迟上调软体家具、橱柜和梳妆台的关税税率，为与供应国进行进一步谈判留出时间，此举"降低了快速实施精炼铜关税的可能性"。高盛将第一季度LME铜价平均价格预期从每吨11550美元上调至13000美元;但预计到年底价格仍将回落至每吨11000美元。分析师写道，基准预期是二季度宣布关税，"这将意味着美国停止囤积，并使全球供应过剩的基本面重新成为焦点"。 4、1月8日国内市场电解铜现货库存28.47万吨，较31日增3.76万吨，较5日增1.33万吨； 上海库存15.94万吨，较31日增1.04万吨，较5日增0.45万吨； 广东库存4.29万吨，较31日增0.66万吨，较5日增0.23万吨；江苏库存7.50万吨，较31日增2.02万吨，较5日增0.58万吨。国内社库维持累库趋势，各市场均表现不同程度增幅，其中江苏市场增加幅度仍相对明显；由于周内铜价高位运行，下游企业采购需求仍较为低迷，仓库出库量较少，同时国产货源仍有陆续到货入库， 库存因此持续增加。 5、智利国家铜业公司表示，该公司2025年实现了铜产量增长目标，但增幅微乎其微。尽管旗下最大矿山ElTeniente发生致命塌方事故，该公司智利产区2025年铜产量仍达133.3万吨，较2024年增加5000吨，同比增幅仅 0.4%，增长主要得益于12月的强劲产出，该月产量较11月高出40%。公司2026年目标产量为134.4万吨，计划继续小幅增产 。 【交易所信息】 上期所发布通知称，近期国际形势复杂多变，金属品种波动较大，请各有关单位采取相应措施，提示投资者做好风险防范工作，理性投资，共同维护市场平稳运行 。 1、自2026年1月9日（星期五）收盘结算时起，交易保证金比例和涨跌停板幅度调整如下： 白银期货AG2601、AG2602、AG2603、AG2604合约的涨跌停板幅度调整为16%，套保持仓交易保证金比例调整为17%，一般持仓交易保证金比例调整为18% 。 2、自2026年1月9日交易（即1月8日晚夜盘）起：白银期货AG2604合约日内平今仓交易手续费调整为成交金额的万分之二点五。锡期货SN2602合约日内平今仓交易手续费调整为15元/手 。 2.2 下周关键事件解读 第三章 盘面价量与资金解读 3.1 内盘解读 受美委事件影响，元旦节后两日资金回补做多，交易所继而发布风险提示公告，多空资金均有减仓。周内沪铜加权指数交易量环比大幅增加32.39%，沪铜加权指数持仓量环比增加10.34%。市场投机度持续处于中高位。 当周沪铜主力合约价格位于102665附近上下波动，波动区间在【98770，105500】，周五收于101410元/吨，周内减仓27641手，周内涨0.99%，振幅6.7%。 3.2 外盘解读 元旦节后，外盘铜价开启补涨态势，LME铜和Comex铜大涨创出新高。 LME铜价主要位于【12517，13387.5】区间波动，最后收于12965.5美元/吨，周内仓差-20742手，环比下跌0.93%，振幅6.65%；COMEX铜价主要位于【569.55，611.25】区间波动，最后收于589.05美分/磅，周内仓差-5244手，环比下跌1.67%，振幅6.98%。 1月9日，LC价差快速回归至-100美元/吨以内。或将放缓Comex铜累库的速度。 但COMEX铜活跃合约持仓仍然处于同期高位水平，CFTC数据显示，截至1月6日当周，COMEX铜投机者将净多头头寸减少3537手，至66896手。 第四章 现货价格与利润分析 4.1 现货价格与冶炼利润 当周，精铜现货冶炼收入周环比继续回升，铜出口窗口持续打开，冶炼厂采购意愿与卖方出货情绪均继续回升。 节后现货市场交易心态略有好转，国内多数地区与现货升贴水先扬后抑。电解铜现货市场购销情绪转弱，其中电解铜买入强度指数高于销售情绪。华北、广东、西南、洋山港采购情绪偏强；上海、华北、山东、河南出货情绪偏强。精废价差大幅走高，创出2018年以来高点。 铜价涨幅放缓后，再生铜杆企业为了完成历史订单，采购情绪回暖，不得不采购含税再生铜原料，据宁波贸易商表示含税光亮铜对盘面扣减从3000元/吨缩窄至2500元/吨 ，再生铜原料消费边际改善。 节后，铜杆、铜管、铜板带以及铜棒企业周度开工率预期环比回升。 4.2 进口利润与进口量 当周铜进口利润以及再生铜进口利润回落幅度收窄。据机构数据显示，由于东南亚地区现货升水走强，本周贸易商与冶炼厂加大了出口力度。与此同时，铜进口比价有所修复，沪铜2602合约较LME 2月date的亏损一度收窄至150元/吨低位，这令2月到港提单及2月交单的仓单成为市场追捧的对象，周度后期溢价出现小幅回升。保税区继续累库。 据数据显示，智利国家铜业公司（Codelco）11月铜产量同比下降3%，至130900吨。全球最大铜矿--必和必拓旗下埃斯康迪达（Escondida）矿区的产量下降12.8%，至94400吨。受此影响，1月中国铜进口量或将下降。 4.3 库存分析 当周，全球铜显性库存呈现“一降两增”。Comex铜继续累库总量已超51万吨，中国铜库存环比明显回升，LM