南华原木产业周报：关注海运制裁影响下的远月边际利多

——关注海运制裁影响下的远月边际利多 2025年10月19日 宋霁鹏（投资咨询证号：Z0016598）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 中美贸易摩擦升级，鹰酱海运制裁龙国船只，龙国出手对等反制，干的漂亮。但，这将对进口成本产生影响。根据产业相关人士了解，目前已经有原木进口船只被征收船舶特别港务费，据悉折合进口成本每立方米增加10几美金。而涉及的船队跟多家木材出口商均有合作。尽管目前涉及到的船只，占比总运力的水平并不高（目前了解到大概百分之十几的水平），但该影响已经形成的对于远月价格的边际利多影响。该增加的成本，可能以提高CFR报价的形式，均摊到国内进口商身上，也可能高报价被拒绝，那么进口的船数减少，从而影响供应总量（本人认为这种可能性更大）。在目前供需弱平衡之下，若产生明显的供应收缩，则供需格局将发生根本变化。 风险因素同样具备，战略上，中美长期竞争已是定局，终局结果是既分高下，也决生死。但懂王短期的战术打法灵活多变，龙国处于战略防御见招拆招的状态。周末传出何立峰与贝森特等人的视频通话新闻稿来看，后续谈判并不悲观。所以，该港口附加费的征收，可能随时存在变数。 策略上，远月01合约谨慎做多，带好动态回撤止损。11合约，仍然是交割逻辑，买方接货意愿低。但受到远月带动跟涨。盘面价差来到-30左右，目前看转抛远月的成本还未到安全区间。 *近端交易逻辑 交割逻辑，盘面贴水修复是受到远月的利多因素带动。 *远端交易预期 受到海运制裁影响下的进口成本上升，或进口量的缩减造成的边际利多预期。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 11合约反弹，01合约向上突破。 【基差、月差及对冲套利策略建议】*基差策略:产业客户可以考虑买基差。*月差策略:空11-01月差 【近期策略回顾】 1）01合约谨慎做多，做好动态回撤止损，应对随时可能发生的政策性调整。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1）库存季节性性下行，位于历史低位2）特别港务费征收开启，利多远月价格。3）库存偏低 【利空信息】 1）交割上，买方接货意愿低（主导），卖方交货成本高。 【现货成交信息】 见下表 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 *单边走势和资金动向 01合约上行突破，周五增仓2800手。 *基差月差结构 月差结构上，近月深贴水格局被远月利多带动有一定的修复，但30的月差并不算绝对安全。 第四章估值和利润分析 4.1估值 估值上看，长三角地区仓单成本在831附近，而山东地区的仓单成本在833附近（根据产业反馈，山东5.9米中A价格来到800-810元/方）。而买方接货意愿，按照现货折价20来计算，则在792附近。价格在逼近仓单成本时，认为高估。 4.2进口利润 进口利润存在一定程度的修复。口料材的配比减少，集成材的配比提升，将提高整船的进口利润。 第五章供需及库存推演 10.09-10.15新西兰发船17条，较上期增加7条船。其中预计15条船发往中国大陆。 预计节后库存小幅震荡，后续受前文事件影响，预计趋势性去库。 需求端，截止10.10日，日均出库量来到为5.73万方，国庆前后出库量波动较大。后续继续观察，预计整体变化不大，相对稳定。 【库存】 【需求】-出库量 【需求】-地产 source：同花顺,南华研究 source：wind,南华研究 【需求】-家具 【需求】-托盘相关 【需求】- PPI、PMI 【供给】-进口量 【供给】-进口报价、成本、利润 进口成本=CFR报价*汇率*进口增值税和保险费（1.1）/涨尺率（1.15）+港杂费（40）；进口利润=现货价格-进口成本； 【供给】-新西兰辐射松未修剪A材出口最低价 【汇率】 【运价指数】 【品种价差】 【现货价格】 source：南华研究 source：南华研究 【木方价格】