南华原木产业周报：现货偏弱，但需持续关注柳杉的影响

——现货偏弱，但需持续关注柳杉的影响 宋霁鹏（投资咨询证号：Z0016598）联系邮箱：songjipeng@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年12月07日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 上周现货端继续下行。根据木联数据显示，太仓港4米中Ａ，６米中A，岚山3.9小A分别下降10元/方。不考虑重庆的地区，盘面的最低仓单成本锚定长三角6米中A，则来到790元/方附近，相比前一周继续下移约10元/方。 截止11.28，全国港口库存为297万方（-6），日均出库量为6.13万方（-0.31）。数据都相对中性水平。 01合约的前期低点触及了760.5。上周初空单减仓离场为主，价格反弹至774.5之后震荡回落。目前的01合约比较矛盾，虽然临近交割月，又开始走估值逻辑。但是01合约跟11合约又有一定的不同之处。在10月27日一根大阴线之后，一般的卖方建立仓单已经基本上没有利润。11月仓单集中注销之后，目前处于0仓单的状态。产业上现在对于重庆地区的交货套利空间也并不像之前那样乐观，因为涉及到交割时的人员成本以及挑选过程中不符合交割条件的剩余木料处理折价度极大等等原因影响。但目前现货端偏弱，叠加多头对于非主流集散地接货的处理难度的顾虑等因素，同样使得多头接货的意愿也不见得好转。 但后续值得关注的是，最近中日关系恶化态势，可能对日本柳杉的进口产生影响。今年1-10月，我国累计从日本进口针叶原木144万方，占比针叶原木进口总量约为5%。同期从新西兰进口针叶原木为1500万方。柳杉跟辐射松在口料材上有一定的替代作用。从近期央媒对日本相关的报道来看，本次事件短期恐难以平息。且 我国已经开始从经济方面对日回应（如旅游业等）。叠加近期的市场消息来看，日本柳杉的进口受限恐不是空穴来风。若完全限制，则短期恐影响供需平衡。 目前的位置，不建议继续追空，01合约是否继续深贴水进入交割存在一定的不确定性。 *近端交易逻辑 01合约目前估值偏低，现货端基本面的疲弱，持续弱势震荡。但需要关注柳杉进口的潜在影响。 *远端交易预期 03合约可以参考01的月差来考虑，需求端来看，03的传统的季节性旺季，不能兑现的概率也较高。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 震荡偏弱 【基差、月差及对冲套利策略建议】*基差策略:产业客户可以考虑买基差。*月差策略:01-03月差逢高空 【近期策略回顾】 因公司合规要求，暂停更新 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1）柳杉进口影响需重点关注 【利空信息】 1）交割上，买方接货意愿低（主导），卖方交货成本高。2）外盘报价下移3）短期供给增加，下游消费开始走弱4）现货价格下调 【现货成交信息】 见下表 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 *单边走势和资金动向 本周01合约震荡，增仓至1.5万手。 *基差月差结构 11合约进入交割，交割前11-01月差达到过-50。01-03的月差结构目前看未必能复制之前的状态。但目前现货较弱，依然可以逢高空。 第四章估值和利润分析 4.1估值 估值上看，长三角地区仓单成本在790附近（下跌10），而山东地区的仓单成本在803附近。而买方接货意愿，按照现货折价20来计算，则在750-760附近。价格在逼近仓单成本时，认为高估。 4.2进口利润 进口利润存在一定程度的修复。口料材的配比减少，集成材的配比提升，将提高整船的进口利润。 第五章供需及库存推演 12.6-12.15，预计到港10船，总货量37.1万方。 需求端，截止11.28日，日均出库量为6.13万方，环比减少-0.31万方。预计库存重返去库。 【库存】 【需求】-出库量 【需求】-地产 source：wind,南华研究 source：wind,南华研究 【需求】-家具 【需求】-托盘相关 【需求】- PPI、PMI 【供给】-进口量 【供给】-进口报价、成本、利润 进口成本=CFR报价*汇率*进口增值税和保险费（1.1）/涨尺率（1.15）+港杂费（40）；进口利润=现货价格-进口成本； 【供给】-新西兰辐射松未修剪A材出口最低价 【汇率】 【运价指数】 【品种价差】 【现货价格】 source：南华研究 【木方价格】