南华原木产业周报：现实端偏弱，期市震荡下行

——现实端偏弱，期市震荡下行 宋霁鹏（投资咨询证号：Z0016598）联系邮箱：songjipeng@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月23日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 上周现货整体下行，根据木联数据显示，除去日照3.9米中A，5.9米大A价格未变化之外。其余多种规格的现货普遍下行10-20元/方，估值端同样整体下移。长三角地区的仓单成本下移到800元/方，岚山地区的仓单成本维持在803元/方。推测买方接货意愿在760元/方。盘面上，周度跌幅20元/方，-2.54%。01-03的月差波动范围在-4.5 ~ -18之间。预计月差绝对值有进一步拉大的空间。逻辑未变，01合约现实端偏弱，接货意愿低也未曾改变。03合约还可能存在一个微薄的旺季预期。 基本面数据上看，新西兰发运量上依然维持高位。港口库存量打破了之前长期维持的历史低位水平，目前高于过去2年。虽然出库量上依然维持着高位震荡，但从二手房市场的成交面积来看，十一之后的成交数据明显下滑，不及去年同期。这或许意味着之前价格相对坚挺的大A材，后续价格也较难会有起色。策略上，目前01合约的绝对价格并不高，反弹逢高可关注空头头寸建立的时机，若盘中价格非理性下跌，则可关注卖出lg2601-P-725的头寸，价格反弹，则可关注lg2601-C-800头寸。01-03可关注反套机会。 01合约受到之前的预期崩塌，已经现货端基本面的疲弱影响，持续弱势震荡。(逻辑没变） *远端交易预期 03合约可以参考01的月差来考虑，需求端来看，03的传统的季节性旺季，不能兑现的概率也较高。(逻辑没变） 1.2交易型策略建议 【行情定位】 震荡偏弱 【基差、月差及对冲套利策略建议】*基差策略:产业客户可以考虑买基差。*月差策略:01-03月差逢高空 【近期策略回顾】 1）空11-01月差（已经结束）2）01合约备兑看涨策略（止盈）3）卖出lg2601-p-750头寸（已经止盈）4）逢高空（10.31日提出）5）逢高空01-03月差（11.7日提出）6）逢高卖出lg2601-C-800头寸（11.7日提出）7）非理性下跌，逢低卖出lg2601-P-725头寸（11.23日提出） 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1）无 【利空信息】 1）交割上，买方接货意愿低（主导），卖方交货成本高。 2）外盘报价下移 3）短期供给增加，下游消费开始走弱 4）现货价格下调 【现货成交信息】 见下表 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 *单边走势和资金动向 本周01合约震荡下跌，增仓至1.7万手。 *基差月差结构 11合约进入交割，交割前11-01月差达到过-50。目前01-03月差本周高点触及-4.5，长期来看，有下行空间。 第四章估值和利润分析 4.1估值 估值上看，长三角地区仓单成本在800附近（下跌），而山东地区的仓单成本在803附近。而买方接货意愿，按照现货折价20来计算，则在760附近。价格在逼近仓单成本时，认为高估。 4.2进口利润 进口利润存在一定程度的修复。口料材的配比减少，集成材的配比提升，将提高整船的进口利润。 第五章供需及库存推演 11.22-12.1，预计到港11船，总货量43.3万方。 需求端，截止11.14日，日均出库量为6.56万方，环比增加-0.07万方。预计库存维持中性震荡。 【库存】 【需求】-出库量 source：mysteel,南华研究 【需求】-地产 source：同花顺,南华研究 source：wind,南华研究 【需求】-家具 【需求】-托盘相关 【需求】- PPI、PMI 【供给】-进口量 【供给】-进口报价、成本、利润 进口成本=CFR报价*汇率*进口增值税和保险费（1.1）/涨尺率（1.15）+港杂费（40）；进口利润=现货价格-进口成本； 【供给】-新西兰辐射松未修剪A材出口最低价 【汇率】 【运价指数】 【品种价差】 【现货价格】 source：南华研究 source：南华研究 【木方价格】