南华纸浆周报：近端偏弱，但下行空间有限20250914

——近端偏弱，但下行空间有限 2025年9月14日 宋霁鹏（投资咨询证号：Z0016598投资咨询业务资格：证监许可【2011】129 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前影响纸浆价格走势的多空矛盾点如下：1）港口库存依然高位。2）布针仓单尚有一定压力3）发运量还在高位4）下游需求旺季补库不及预期5)美联储降息预期较大。6）阔叶浆减产转产，价格强势。 价格下跌动能减弱，现实端的弱势已经计价，继续向下的空间预计有限。但向上的驱动目前同样不足，短期交易机会不大。 *近端交易逻辑 11合约的价格依然需要消化布针的压力，近端的价格主要还是受到现实端的弱势压制。下游补库不及预期，港口库存高位去库不畅，发运量未见明显下行等等因素。但基本面的矛盾已经基本计价。 *远端交易预期 因为纸浆的仓单年底需要注销，这会使得盘面仓单的计价锚定物转换，最低的仓单成本因为去掉布针而有所上移。美联储的降息对于大宗商品的价格是利好，但这个变量并不是一个短期的核心影响因素。随着国内的林浆纸一体化程度提高，叠加通过配方的调整一定程度上降低了针叶浆的使用比例。该趋势在未来会延续。远月上涨的预期来自于下游的补库周期的开启，降息背景下的整体利多因素，以及海外需求的修复。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 下行动能减弱，上周三的夜盘增仓下跌出新低之后，日内大幅减仓反弹。被认为是砸盘掩护空头出货的动作。随后的几日小幅震荡重心上移，跟早评中的底部可期判断想吻合。目前的状态交易机会不大。多空相对平衡，未见明显的倾斜。策略上建议观望为主，等待新的驱动。期权策略上可以考虑卖出近月的虚值看涨期权，卖出远月的虚值看跌期权。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 *基差策略:俄针的基差走势呈现出上行趋势。临近本年内的区间上沿。可以考虑卖基差。 【近期策略回顾】 1）期货端，观望 2）期权端，卖出近月的虚值看涨期权，卖出远月的虚值看跌期权。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1）美国于2025年7月30日宣布对巴西输美商品加征50%关税，但纸浆被列入豁免清单。9月5日，美国进一步发布行政命令，取消对大部分巴西纸浆出口产品的关税，这一政策直接降低了巴西阔叶浆对美出口的成本，使得分流美国比例增加。 2）美联储降息预期。 3）9.11日库存显示206.2万吨（-0.4），小幅去库。 【利空信息】 1）9月以来旺季不旺，纸浆市场交投不旺。缺乏金九银十旺季消费支撑。2）库存高位。3）布针仓单压制。 【现货成交信息】 见下表 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 *单边走势和资金动向 上周sp2511合约盘面增仓下行，收下影线。持仓（+4317）。技术面上依然是下行趋势，但斜率放缓。周三价格下探新低之后反弹收阳线，持仓下降，随后价格重心向上偏移。短期可能已经出现阶段性底部。矛盾交易的相对充分。 *基差月差结构 月差结构上，依然维持C结构。本周变化不大。01合约大幅升水，计价了移除布针的 第四章供需及库存 9.11日库存显示206.2万吨（-0.4），小幅去库。但绝对位置依然是在历年高位。其中青岛港口库存压力较为突出。仓单整体的量来看压力并不大。主要压力还是来自于对布针的接货意愿。而下游成品的纸企业库存，除去双铜纸之外，全部位于历年高位。下游补库尚未见到驱动。这也是目前制约纸浆价格上涨的重要因素。 【纸浆港口库存】 【仓单】 【价差】 【全球纸浆发运量】 【库存】-成品纸企业库存 【库存】-成品纸社会库存 【利润】 【供给】-进口量 【供给】-国内产量 【需求】-成品纸产能利用率 【需求】-成品纸产量 【需求】-成品纸出口 【需求】-成品纸消费 【现货】