南华原木产业周报：海运制裁影响下边际利多不具备稳定性

——海运制裁影响下边际利多不具备稳定性 2025年10月24日 宋霁鹏（投资咨询证号：Z0016598）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 根据交通运输部2025年10月14日发布的《对美船舶收取船舶特别港务费实施办法》，特别港务费自2025年10月14日起正式施行。从该办法公布以来，已经过去了10个自然日。本周的行情也经历的周二的冲高到840，随后震荡回落。本周经跟产业了解，目前还尚未有原木运输船只被收取该笔费用。10月24日至27日，中美在马来西亚举行经贸磋商。该磋商是可能针对目前的互相收费的问题提出阶段性解决办法的。从这一角度来看，远月的边际利多因素可能下周就开始面临着不稳定的因素。若互相取消特别港务费，则现在01的盘面价格无法支撑原木估值，大概率向下修复。 基本面上看，季节性去库仍然延续。出库量维持正常水平震荡，但下游加工厂的体感较差，本周的现货价格，并未受到上述利多因素影响而涨价，也一定程度暗示了，现货市场并没有那么景气。 产业上反馈的重庆、蓬莱交割升贴水调整的问题，在01合约能实现的概率也不大。所以，若港务费的影响消散，进入12月中下旬，则可能又进入一个深贴水进交割的节奏中去。 *近端交易逻辑 交割逻辑，盘面贴水修复是受到远月的利多因素带动。 *远端交易预期 受到海运制裁影响下的进口成本上升，或进口量的缩减造成的边际利多预期。但该预期目前有所减弱，后续若证伪，则继续进入了逢高空的逻辑中。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 11合约预计贴水进交割，01合约冲高回落，震荡，逢高空为主。 【基差、月差及对冲套利策略建议】*基差策略:产业客户可以考虑买基差。*月差策略:11-01月差观望。 【近期策略回顾】 1）空11-01月差（周中达到-44，目前止盈观望，所剩交易日不多）2）01合约备兑看涨策略（止盈） 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1）库存季节性性下行，位于历史低位2）特别港务费征收开启，利多远月价格。3）库存偏低 【利空信息】 1）交割上，买方接货意愿低（主导），卖方交货成本高。 2）下周中美贸易磋商在马来西亚进行，有缓和的预期 【现货成交信息】 见下表 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 *单边走势和资金动向 本周01合约增仓4520手，技术上看属于突破后冲高震荡。 *基差月差结构 月差结构上，本周C结构加深，月差从上周收盘的-30，最大打到了-44。截止周五收盘，月差回到-32。考虑到交易日所剩不多，该结构不再配置头寸。 第四章估值和利润分析 4.1估值 估值上看，长三角地区仓单成本在831附近，而山东地区的仓单成本在836附近（根据产业反馈，山东5.9米中A价格来到800-810元/方）。而买方接货意愿，按照现货折价20来计算，则在792附近。价格在逼近仓单成本时，认为高估。 4.2进口利润 进口利润存在一定程度的修复。口料材的配比减少，集成材的配比提升，将提高整船的进口利润。 第五章供需及库存推演 10.25-11.03，预计到港16船，总货量56.4万方，预计趋势性去库延续。需求端，截止10.17日，日均出库量来到为6.32万方，环比增加0.59万方。 【库存】 source：mysteel,南华研究 【需求】-出库量 source：mysteel,南华研究 【需求】-地产 source：wind,南华研究 【需求】-家具 【需求】-托盘相关 【需求】- PPI、PMI 【供给】-进口量 【供给】-进口报价、成本、利润 进口成本=CFR报价*汇率*进口增值税和保险费（1.1）/涨尺率（1.15）+港杂费（40）；进口利润=现货价格-进口成本； 【供给】-新西兰辐射松未修剪A材出口最低价 【汇率】 【运价指数】 【品种价差】 【现货价格】 source：南华研究 source：南华研究 【木方价格】