南华原木产业周报：利多消散，11深贴水进交割，秋意寒

——利多消散，11深贴水进交割，秋意寒 2025年10月31日 宋霁鹏（投资咨询证号：Z0016598）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 上周末中美磋商释放暖意，周一开盘不久，多头就暴利平仓出逃。周四中美最高领导人在韩国会晤，确认美方暂停对华海事、物流和造船业301调查措施一年，中方同步暂停反制措施，供应链不确定性短期消散。基本面上看，本周一岚山地区多种规格现货下调10元/方。下游订单量较弱，接货能力一般。叠加近期到港船只较多，供给充足，基本面相对偏弱。 值得注意的是，本周五收盘lg2511合约在交割前最后一个交易日收盘价为743元/方，相比09合约的贴水幅度进一步加深。推测的买方接货意愿为782元/方，该价格距离该推测值相差39元/方。而09合约交割月前最后一个交易日收盘价为777元/方，推测的买方接货意愿同样为782元/方，价差为5元/方。11-01价差更是来到了-50的历史极值。为何这次贴水如此之深？本人认为有接货成本的考虑因素，也有对后市基本面不看好的因素在其中。-50的月差，是否能够完全覆盖转抛成本？这个账可能大概差不多，但是具体的盈亏，不同的地区，接货的不同的货品质量，会使其存在一定的差异。 产业上反馈的重庆、蓬莱交割升贴水调整的问题，在01合约能实现的概率也不大。那么01合约届时会不会也有这么大的贴水进入交割月，值得关注。 *近端交易逻辑 交割逻辑，现货较差叠加买方接货意愿极度下降，期货深贴水。 *远端交易预期 近期新西兰发运量有加大，且海运费影响消散之后，预期后续海运费价格会下调。01合约应该还是无法解决买方接货意愿问题。所以逢高空依然是主旋律。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 震荡偏弱 【基差、月差及对冲套利策略建议】*基差策略:产业客户可以考虑买基差。*月差策略:01-03月差逢高空 【近期策略回顾】 1）空11-01月差（已经结束）2）01合约备兑看涨策略（止盈）3）卖出lg2601-p-750头寸（上周二提出，考虑止盈）4）逢高空（下周策略） 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1）无 【利空信息】 1）交割上，买方接货意愿低（主导），卖方交货成本高。2）海运费有下调预期，预期进口成本可能下移3）短期供给增加，下游消费开始走弱4）现货价格下调 【现货成交信息】 见下表 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 *单边走势和资金动向 本周01合约减仓3000手，破位暴力下跌之后震荡偏弱。 *基差月差结构 月差结构上，本周C结构加深，月差打到了历史新低-50。该价格供后续合约参考。 第四章估值和利润分析 4.1估值 估值上看，长三角地区仓单成本在822附近，而山东地区的仓单成本在825附近（根据产业反馈，山东5.9米中A价格来到785-790元/方）。而买方接货意愿，按照现货折价20来计算，则在782附近。价格在逼近仓单成本时，认为高估。 4.2进口利润 进口利润存在一定程度的修复。口料材的配比减少，集成材的配比提升，将提高整船的进口利润。 第五章供需及库存推演 11.1-11.10，预计到港17船，总货量61.9万方，预计库存变化不大。 需求端，截止10.24日，日均出库量来到为6.44万方，环比增加0.12万方。 【库存】 【需求】-出库量 source：南华研究 【需求】-地产 source：同花顺,南华研究 【需求】-家具 【需求】-托盘相关 source：同花顺,南华研究 【需求】- PPI、PMI 【供给】-进口量 【供给】-进口报价、成本、利润 进口成本=CFR报价*汇率*进口增值税和保险费（1.1）/涨尺率（1.15）+港杂费（40）；进口利润=现货价格-进口成本； 【供给】-新西兰辐射松未修剪A材出口最低价 【汇率】 【运价指数】 【品种价差】 【现货价格】 source：南华研究 source：南华研究 source：南华研究 【木方价格】