南华原木产业周报：交割博弈再现

——交割博弈再现 2025年8月16日 宋霁鹏（投资咨询证号：Z0016598）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 【供应】：辐射松6月进口量161万m³，环比-8万，同比+35%。 【库存】：港口总库存308万m³，环比-9万m³，其中岚山港库存192万m³，环比-2.4万m³，太仓港库存92万m³，环比-3.2万m³。 【需求】：全国日均出库量6.42万m³，环比持平，同比+35.7%。其中，山东日均出库量3.64万m³，环比+0.07万m³，江苏日均出库量2.26万m³，环比-0.06万m³。 【现货】：过去一周，太仓4米中A，小A价格上涨10元，其余规格保持稳定 【进口利润】：辐射松进口利润为-87元/m³，环比无变化。 【策略观点】： 基本面上看在边际走强。现货近来连续涨价，日均出库量维持高位，库存下降，且位于历年低位。从数据上看，木托盘，家具的需求依然保持旺盛。目前供需格局并无明显的矛盾，处于相对平衡的状态。仓单在7月底集中注销之后，在本周刚刚出现新注册528手。 而盘面上，上一周价格的下行，交易的是仓单的生成，市场上一些逾期的旧货要交割，以及8月份下旬有买船集中到港。可以理解为定价锚的漂移。锚点从卖方仓单成本移动到买方接货意愿的变化。作为卖方来说，需要额外支付分选成本，交割费用成本，以及可能得运输成本等等。预计9月份交割中，智能检尺将普及，平均检尺差可能会来到9%，这将会进一步提升卖方的交割成本。而买方（下游产业客户）则不需考虑这些成本，重点关注盘面接货是否比现货便宜。其次是非下游产业客户，接货之后没有现货处理渠道而导致的交割品折价处理的成本。而这之间的价差，就是目前被市场认为的估值区间，在这区间之内的价格波动，都属于合理范围。因为，该区间内，买卖双方都没有利润。目前被产业认可的该区间范围是800-840。 上述是产业的逻辑，相对清晰透明。除此之外，还可能存在的是资金逻辑。会考虑平均持仓成本，转抛成本，买方接货意愿的程度，实际可交割品的真实数量，虚实比等等因素，存在一定的博弈空间。交易上，目前的价格做多比做空要有更好的赔率。 策略上，09合约逢低做多，辅助高抛低吸。09-11正套。 【数据纵览】 【现货与基差】 【各地区基差】 【盘面】 【月差结构】 【库存】 【需求】-出库量 【需求】-地产 source：wind,南华研究 【需求】-家具 【需求】-托盘相关 【需求】- PPI、PMI 【供给】-进口量 【供给】-进口报价、成本、利润 进口成本=CFR报价*汇率*进口增值税和保险费（1.1）/涨尺率（1.15）+港杂费（40）；进口利润=现货价格-进口成本； 【供给】-新西兰辐射松未修剪A材出口最低价 【汇率】 【运价指数】 【品种价差】 【现货价格】 source：南华研究 source：南华研究 【木方价格】