南华期货铜产业周报：谈判再生变数，交易把握节奏20260419

——谈判再生变数，交易把握节奏 南华有⾊⾦属研究团队傅⼩燕投资咨询证号：Z0002675联系邮箱：fxiaoyan@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026/04/19 第一章 核心矛盾与策略建议 1.1 核心矛盾 当周宏观面偏多，包括美国3月CPI低于预期，降息预期升温，美元指数走弱。但周末美伊谈判发生变数，伊朗又关闭霍尔木兹海峡。关于硫酸对铜冶炼的影响还有炒作空间，同时终端需求也因战争影响经济而下降，上涨高度受限。 基本面上，中国铜去库速度加快，但LME注销库存占比回升，进口窗口开启背景下后续关注LME铜库存流入国内。LC价差重启套利，Comex铜库存由降转增。 此外，国内下游终端需求订单不稳定，影响铜加工企业开工以及采购需求。根据原策略提示，目标已经实现。下周价格预估有可能因风险溢价再次试探上方压力位，然后进入高位震荡。 趋势研判：阴极铜当前阶段: 上涨初期 - 趋势向上，周期中性；LME铜当前阶段:上涨初期 - 趋势向上，周期中性 价格区间：沪铜【98666，104327】，价格重心101496；伦铜【12746，13600】，价格重心13173。 沪铜做多风险收益比1.18%（中等风险收益比，适度参与），伦铜做多风险收益率0.93%（低风险收益比，谨慎参与）。 策略建议： 投机策略：高位不加仓，高位回调逢低买入，上方阻力看103000-105000；下方支撑位看100000-101000；止损位看98000-99000。 套保策略：现货按需采购，若要构建远期库存，则参考补库数量分批买入套保。 ∗近端交易逻辑（当周） 1、国内去库，国外累库：LME铜库存继续回升（北美洲库存已超13万吨，欧洲库存明显增加），而中国铜库存继续去库。LC价差套利重启，Comex铜库存由降转增 2、宏观权重上升：谈判未果，又生变数 3、4月份检修企业较多，安泰科以及SMM预计产量环比3月份下降超2各百分点。 ∗远端交易预期（2026年长期逻辑） 1、地缘冲突：美以伊冲突持续，宏观经济前景走弱。IMF预期下调2026年全球经济增长预期 2、美联储政策：降息预期下降 2、美国铜关税进展：6月30日前美国商务部长需提交铜市场报告，决定关税是否实施 3、冶炼减产：TC负值持续下，国内冶炼厂是否实质性减产 4、AI需求落地：全球算力基建交付进度与实际用铜量 1.2 交易型策略建议 【行情定位】 沪铜最新价格分位数：99.7%，近一周年化波动率23.54%，高于上周，高于历史波动率18.09%；LME铜最新价格分位数100%，近一周年化波动率22.39%，高于上周，高于历史波动率20.3%。 ∗趋势研判：阴极铜当前阶段: 上涨中期 - 趋势向上，周期中性；LME铜当前阶段:上涨末期 - 周期高位，注意回调风险 ∗价格区间：沪铜【98666，104327】，价格重心101496；伦铜【12746，13600】，价格重心13173。 ∗策略建议：沪铜做多风险收益比0.8%（低风险收益比，谨慎参与），伦铜做多风险收益率0.67%（低风险收益比，谨慎参与）。 【基差（升贴水）、月差及对冲套利策略建议】 基差（升贴水）策略：扩大 4月17日，基差在-210元/吨，处于历史分位数21.9%，处于历史较低30%区间内。未来1~2周扩大概率在70.9%。 月差策略：缩小 更新数据后测算，连一&连三月差主要波动区间为【-110，250】，当前月差为150，预计月差扩大概率在39%，缩小概率在61%。 跨境价差策略：关注跨市正套 截至17日数据，当前沪伦比值在7.6621，位于28.4%历史分位数。重点关注指标中，美元指数、LME铜库存、基金净多持仓指标最值得关注。基于滚动相关性的重要驱动因素包括美元指数、LME铜库存。按重点关注性指标测算，美元指数对该跨境比值影响呈强正相关，伦铜库存呈强负相关，基金净多持仓呈弱正相关。总体来讲，当周上述因子对沪伦比走势驱动偏强。关注跨市正套机会。 1.3 企业套保策略建议 以下是基于经验得出的结论，仅供参考。 第二章 本周重要信息与下周关键事件解读 2.1 本周重要信息 【利多信息】 1、当前中东地缘冲突致硫磺运输受阻、俄罗斯硫磺出口禁令延长，叠加中国5月起暂停硫酸出口的明确预期，正形成全球化工商原料双重供给冲击。中国作为全球第一大硫酸生产与出口国，2025年出口约465万吨占全球贸易量8%-12%，其中32%流向智利、15%流向刚果（金）/赞比亚、10%流向印尼，上述地区湿法炼 铜产能高度依赖中国硫酸。全球约20%矿产铜、16%精炼铜采用SX-EW工艺，1吨阴极铜耗酸3-4吨，海外湿法产能自给率普遍偏低。此次硫酸出口收紧将通过供应收缩、成本抬升、产业分化三大路径传导，直接冲击海外核心铜产区：智利20%铜产依赖进口硫酸，本土产能仅能覆盖一半需求；刚果（金）湿法铜占比高达81.8%，硫酸断供将直接导致产量下滑。受此影响，智利硫酸价已从2025年底175美元/吨涨至4月中旬270美元/吨，全球铜市场结构性紧缺进一步强化。 2、刚果民主共和国今年一季度（1-3月）铜出口量同比下降14.6%至95.5万吨，较去年同期的高位水平109万吨有所回落。据悉，全球铜产量在2025年实现强劲增长后，预计今年将出现下滑。2026年初，刚果铜出口量主要由大型矿业企业支撑，包括艾芬豪矿业（Ivanhoe Mines）、中国洛阳钼业（CMOC）、嘉能可（Glencore）以及中资背景的Sicomines公司，这些企业的运营情况直接影响刚果铜出口的整体表现。此外，2026年1-2月刚果铜流入中国的数量有所减少，部分货源出现向美国市场分流的趋势。 【利空信息】 无 【产业链动态】 1、刚果民主共和国（DRC）通过一家国有背景的营销企业，将对美国的计划铜销量提升至50万吨，较1月份最初承诺的销量增长五倍，彰显其加强与美国在关键矿产领域合作的决心，同时推动自身矿产资源出口多元化。这一交易由刚果（金）国有矿企加丹加矿业公司（Gécamines）牵头，通过与摩科瑞能源集团（Mercuria Energy Group）组建的合资企业进行营销，并得到美国国际开发金融公司（DFC）的支持。交易目标铜产量来自Gécamines在主要矿山运营中持有的少数股权，包括卡莫托铜业公司（Kamoto CopperCompany）和腾科丰古鲁梅（Tenke Fungurume）矿山。 2、淡水河谷2026年第一季度延续强劲生产和销售态势，多项资产创产量新高。铜业务方面，铜产量均实现两位数增长，铜产量创2017年以来第一季度最佳水平。报告显示，2026年第一季度，铜产量总计10.23万吨，同比增长13%（1.14万吨）。这一增长得益于萨洛博（Salobo）和索塞古（Sossego）运营区实现创纪录产量，以及沃伊斯湾（Voisey’s Bay）多金属矿区实现稳健运营。 3、海亮股份(002203)公告称，为加速推进全球化战略布局，巩固海外市场竞争力，公司拟与RAWASNATIONAL INVESTMENT HOLDING COMPANY在沙特投资建设铜产品高端智造加工厂项目签署投资合作协议。从具体项目看，沙特铜产品高端智造加工厂项目地点位于沙特达曼港工业园区（暂定），项目经营范围：铜管、铜排、再生铜精炼产品及铜箔的生产、加工、销售及相关技术服务（最终以沙特政府审批的经营范围为准）。产能规划方面，总体设计为年产15万吨铜加工产品的综合生产基地，包括3万吨铜管、2万吨铜排、5万吨再生铜精炼、5万吨铜箔产能（或双方另行商定的产能）。预计投资总额为5.66亿美元。其中固定资产投资占比90%（约5.094亿美元），铺底流动资金占比10%（约0.566亿美元）。 4、中国铜产业月度景气指数监测模型结果显示，2026年3月份，中国铜产业月度景气指数为40.3，较上月上升0.3个百分点，继续保持在“正常”区间运行；先行指数为79.5，较上月上升1.8个百分点，该指数主要用于判断铜产业经济运行的未来近期变化趋势。该指数上升反映出当前宏观经济环境相对稳定，受铜矿资源供应紧张导致铜价上涨及下游需求变化等因素影响，领先指标出现上升；一致指数为75.1，较上月上升1.6个百分点。 5、秘鲁能源与矿业部发布的数据显示，秘鲁2026年2月铜产量为223263吨，同比增加2.9%。1-2月累计产量为449519吨，同比增加2.9%。 6、智利安托法加斯塔（Antofagasta）矿业公司发布2026年第一季度生产报告。一季度铜产量为143,000吨，同比下降8%。主要因集团旗下两大选矿厂——Los Pelambres与Centinela选矿厂矿石处理量下降、铜品位有所降低（符合矿山计划）。本年度各项生产指引保持不变。集团全年铜产量预计在650,000–700,000吨区间。集团现金成本指引亦维持不变：假设二季度燃料价格回落至2026年1月水平，副产品抵扣前现金成本为每磅2.30–2.50美元，抵扣后为每磅1.15–1.35美元。资本支出指引维持在34亿美元不变。 7、4月10日收盘时，Comex最活跃的铜期货合约较LME基准价溢价每吨110美元，价差水平已达到套利盈利阈值。此次套利窗口开启恰逢6月美国可能出台精炼铜关税更新前夕，关税若落地将大幅增加美国进口铜的成本。行业分析表示：“随着6月美国商务部长关于精炼铜进口关税的报告临近，Comex铜价已重新溢价于LME铜价。”三位铜交易消息人士在智利首都圣地亚哥举行的行业会议间隙表示，套利窗口开启后，将有更多南美铜运往美国，南美至美国航程相对较短，具备运输成本优势。 8、安泰科跟踪调研数据显示，2026年4月，矿端干扰率增加令原料短缺问题愈发严峻，TC持续下行突破新低；粗铜和废铜供应也收紧，粗铜加工费大幅下滑，铜精矿和冷料供应同步收紧可能导致行业整体产能利用率下滑，加之进入检修期企业数量的增加，预计4月阴极铜产量较3月环比减少2.26个百分点至106万吨，同比增加2.65%。 9、海关总署最新数据显示，2026年3月，中国未锻轧铜及铜材进口量为41.6万吨；1-3月中国未锻轧铜及铜材进口量为111.5万吨，同比下降14.2%。中国铜矿砂及其精矿进口量为263.0万吨；1-3月中国铜矿砂及其精矿进口量为756.3万吨，同比增长6.6%。 【其他】 1、美国参议院以微弱优势投票推翻了前总统拜登在明尼苏达州北部实施的采矿禁令。此举与众议院达成了一致，并将该法案递交给总统唐纳德·特朗普，预计他将签署该法案。这一行动撤销了拜登对苏必利尔国家森林（Superior National Forest）内22.5504万英亩（约9.12万公顷）矿产丰富地区为期20年的采矿禁令。这对安托法加斯塔公司（Antofagasta）旗下的Twin Metals铜、钴、镍矿项目，以及该地区邻近加拿大边界的其他拟建矿场而言，是一个巨大的助力。 2、美国芝加哥商品交易所集团（CME Group）已批准Kodiak Warehouse LLC.的申请，允许其位于伊利诺伊州莱蒙特（Lemont）的仓库存储可用于COMEX期货合约交割的铜。声明显示，该仓库获批的容量为5万 2.2 下周关键事件解读 上周主要宏观经济指标公布结果与下周主要发布宏观经济指标，如下表。 第三章 盘面价量与资金解读 3.1 内盘解读 受硫酸供应掣肘，影响全球铜冶炼产能，产量萎缩，出口下降，支撑铜价。有色金属市场资金继续流入，二季度合约“旺季”预期继续强化，沪铜远期合约贴水愈发明显。 具体数据去看，周内沪铜加权指数交易量环比增加11.66%，沪铜加权指数持仓量环比增加1.14%。但市场投机度维持低位水平。 沪铜主力合约价格位于101646附近上下波动，波动区间在【98500，103200】，周五夜盘收于102910元/吨，周内增仓22088手，周内涨3.17%，振幅4.74%