南华期货铜产业周报：把握铜价短空长多机会20260322

——把握铜价短空长多机会 南华有⾊⾦属研究团队傅⼩燕投资咨询证号：Z0002675联系邮箱：fxiaoyan@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026/03/21 第一章 核心矛盾与策略建议 1.1 核心矛盾 当周美联储按兵不动，甚至释放鹰派信号，夯实了资金做空铜的信心。铜价在“宏观预期收紧+产业弱现实”背景下，再度跌破98000-99000重要区间至92000附近，创下2026年初以来低点。 基本面上，铜现货价格跌幅扩大，贴水幅度扩大；精铜现货冶炼收入周环比回升，冶炼企业采购与出货意愿偏强；洋山铜溢价回升，铜进口利润与再生铜进口利润继续大幅回升。因再生铜开工率较低，产量受限，票点大幅回升，支撑废铜价格高位，精废价差继续回落。铜加工企业采销心态转好。 基于模型推断，阴极铜当前阶段: 上涨初期 -周期低位-上涨空间大；LME铜当前阶段: 上涨初期 -周期低位-上涨空间大 沪铜做多风险收益比3.73（高风险收益比，积极参与），伦铜做多风险收益率3.79（高风险收益比，积极参与）。 策略建议：对产业客户来说，继续关注低价补库机会；对于投机客户来说，短空关注技术面90000-91000区间支撑，96000-98000附近压力。工具上除了期货，还可以尝试介入期权，如买入虚值看跌、构建熊市价差。长多关注上述技术面支撑力度，等待时间和空间上布局的最佳时机。也可以依托支撑区间分批建仓。 ∗近端交易逻辑（当周：美联储政策落地） 1、库存叙事逆转：从美国单边囤货转向全球同步累库，库存压力显性化 2、宏观权重上升：地缘冲突与美联储政策（3月按兵不动，释放鹰派信号）取代产业基本面成为短期定价核心 ∗远端交易预期（2026年长期逻辑：延续上周逻辑） 1、美联储政策：降息预期下降2、美国铜关税进展：6月30日前美国商务部长需提交铜市场报告，决定关税是否实施3、冶炼减产：TC负值持续下，国内冶炼厂是否实质性减产4、AI需求落地：全球算力基建交付进度与实际用铜量 1.2 交易型策略建议 【行情定位】 沪铜最新价格分位数：98.2%，近一周年化波动率21.44%，高于上周，高于历史波动率18.01%；LME铜最新价格分位数98.2%，近一周年化波动率20.32%，高于上周，高于历史波动率20.28%。 ∗趋势研判：阴极铜当前阶段: 上涨初期 - 周期低位，上涨空间大；LME铜当前阶段:上涨初期 - 周期低位，上涨空间大 价格区间：沪铜【94078，99707】，价格重心96892；伦铜【11939，12793】，价格重心12366。 ∗策略建议：沪铜做多风险收益比3.73%（高风险收益比，积极参与），伦铜做多风险收益率3.79%（高风险收益比，积极参与）。 【基差（升贴水）、月差及对冲套利策略建议】 3月20日，基差在-45元/吨，处于历史分位数17.7%，处于历史较低30%区间内。未来1~2周扩大概率在50.6%。 月差策略：中性 更新数据后测算，连一&连三月差主要波动区间为【-110，250】，当前月差为-80，预计月差扩大概率在45%，缩小概率在55%，中性。 跨境价差策略：关注跨市反套 截至20日数据，当前沪伦比值在7.84，位于40.1%历史分位数。重点关注指标中，美元指数、LME铜库存、基金净多持仓指标最值得关注。基于滚动相关性的重要驱动因素包括基金净多头寸、洋山铜溢价、美元指数、上海铜库存、LME铜库存。按重点关注性指标测算，美元指数对该跨境比值影响呈强正相关，伦铜库存 1.3 企业套保策略建议 以下是基于经验得出的结论，仅供参考。 铜价格波动率（20天） 第二章 本周重要信息与下周关键事件解读 2.1 本周重要信息 【利多信息】 无 【利空信息】 1、周五，交易员预计10月底前美联储加息的概率为50%，且预计美联储有可能在12月加息，这与本周早些时候预期的降息形成了鲜明的对比。 【产业链动态】 1、中国2026年1月精炼铜进口量为250,668.58吨，环比减少15.89%，同比下降15.64%。刚果民主共和国是第一大进口来源地，当月从刚果民主共和国进口精炼铜105,563.38吨，环比减少10.91%，同比下降26.08%。智利是第二大进口来源地，当月从智利进口精炼铜23,507.02吨，环比下降10.66%，同比下降38.02%。 中国2026年2月精炼铜进口量为203,588.22吨，环比下降18.78%，同比下降33.28%。刚果民主共和国是第一大进口来源地，当月从刚果民主共和国进口精炼铜70,661.80吨，环比下降33.06%，同比减少28.63%。智利是第二大进口来源地，当月从智利进口精炼铜25,429.03吨，环比上升8.18%，同比下降32.18%。 2、中国2026年1月铜矿砂及其精矿进口量为2,623,162.74吨，环比下降3.00%，同比上升4.02%。智利是第一大进口来源地，当月从智利进口铜矿砂及其精矿780,640.92吨，环比减少21.10%，同比减少7.54%。秘鲁是第二大进口来源地，当月从秘鲁进口铜矿砂及其精矿682,585.86吨，环比上升26.59%，同比增长2.90%。中国2026年2月铜矿砂及其精矿进口量为2,310,344.42吨，环比下降11.93%，同比增长5.96%。智利是第一大进口来源地，当月从智利进口铜矿砂及其精矿747,321.72吨，环比下降4.27%，同比减少1.33%。秘鲁是第二大进口来源地，当月从秘鲁进口铜矿砂及其精矿489,372.44吨，环比下降28.31%，同比下降20.67%。 3、中国2026年1月废铜（铜废碎料）进口量为232,331.64吨，环比减少2.78%，同比增长22.82%。泰国是第一大进口来源地，当月从泰国进口废铜（铜废碎料）34,578.94吨，环比减少2.93%，同比上升113.10%。日本是第二大进口来源地，当月从日本进口废铜（铜废碎料）31,205.13吨，环比下降20.70%，同比增长104.94%。 中国2026年2月废铜（铜废碎料）进口量为167,937.84吨，环比下降27.72%，同比下降13.13%。日本是第一大进口来源地，当月从日本进口废铜（铜废碎料）26,555.77吨，环比下降14.90%，同比增加13.93%。泰 国是第二大进口来源地，当月从泰国进口废铜（铜废碎料）26,357.16吨，环比减少23.78%，同比增长27.53%。 4、3月19日国内市场电解铜现货 库存54.05万吨，较12日降3.70万吨，较16日降2.44万吨； 上海 库存35.20万吨，较12日降1.05万吨，较16日降0.95万吨； 广东 库存8.11吨，较12日降0.97万吨，较16日降0.69万吨； 江苏 库存10.14万吨，较12降1.63万吨，较16日降0.69万吨。国内社库延续大幅去库表现，其中各市场均有不同程度下降；随着周内铜价表现弱势下跌，下游加工企业低价采购补库需求仍相对尚可，同时部分冶炼厂发货量减少，国产货源入库受限， 库存因此继续下降。 5、国家统计局数据显示，2026年1-2月中国精炼铜（电解铜）产量为247.3万吨，同比增加9%。 6、海关总署最新数据显示，2026年2月中国未锻轧铜及铜材出口量为156194吨，同比增长92.1%；1-2月未锻轧铜及铜材累计出口量为343624吨，同比增长95.5%；2月中国未锻轧铜及铜材进口量为32万吨，同比下降24.5%；1-2月累计进口70万吨，同比下降16.1%。 【其他】 1、2026年2月20日，LME通过第26/049号通知公布了一系列LME借出规则的更新。其中，近月借出规则（Front Month Lending Rules）要求在临近交割日持有大量持仓的市场参与者必须向市场借出其仓位以提供流动性，该规则现在将永久生效并采用新的分层架构。第26/049号通知中列明的所有新规则将于2026年3月17日（星期二）起正式生效 。 2、瑞典基本金属集团Boliden周三称，目前，Garpenberg铜矿山已获得每年最高450万吨的环境生产许可，不过该许可仍处于上诉阶段，后续许可最终结果将影响矿山长期产能的稳定释放。 3、全球最大电缆制造商普睿司曼集团（Prysmian SpA）正考虑在得克萨斯州新建一座铜厂，同时寻求美国境内的收购机会。据悉，数据中心建设和电气化需求激增，推动其最大市场（美国）实现增长，这也是该公司推进扩张的核心背景。Prysmian美洲区负责人Andrea Pirondini表示，该公司可能在未来一年左右，在达拉斯附近的麦金尼（McKinney）基地新建第二座铜棒工厂，投资额预计在1亿至2亿美元之间。Pirondini称，公司在收购Encore Wire之后，对该工厂正在进行扩建，而新建一座工厂将使产量翻倍甚至三倍。他表示，随着数据中心领域两位数的增长抵消了疲软的住房需求，新工厂以及可能的补强收购也将巩固Prysmian作为北美最大电缆制造商的地位。除有机增长外，Prysmian表示正积极在美国寻找收购目标。美国是该公司的首要优先级市场，过去三年已在当地投资超过60亿美元。 4、全球最大矿业公司必和必拓（BHP）已启动其智利Escondida铜矿新选矿厂的环境许可申请流程，该项目价值约50亿美元，核心目的是应对矿石品位下滑问题，维持矿山产能稳定。Escondida近年来面临矿石品位持续下降的挑战，2025年四季度其入选矿石品位已降至0.93%。据悉，该升级项目的预计投资区间为44亿至59亿美元主要用于新建一座选矿厂替代老旧的Los Colorados选矿厂产能作为必和必拓在2024年底公 2.2 下周关键事件解读 下周主要发布宏观经济指标如下表。 第三章 盘面价量与资金解读 3.1 内盘解读 当周，市场仍在交易美以伊冲突溢价，除此之外，美联储再次按兵不动从流动性和宏观预期层面为对冲策略提供坚实的依据，资金从金融板块和金属板块流出，流向化工板块和农产品板块。此时，空金属多能化是最 佳配置。有色金属板块全军覆没，阴跌降波，大跌升波。 具体数据去看，周内沪铜加权指数交易量环比大增155.46%，沪铜加权指数持仓量环比减少0.09%。市场投机度明显回升。 沪铜主力合约价格位于96536附近上下波动，波动区间在【91820，100760】，周五夜盘收于93210元/吨，周内增仓7842手，周内跌4.89%，振幅8.98%。 3.2 外盘解读 当周LME铜价主要位于【11754，12990】区间波动，最后收于11834.5美元/吨，周内仓差7369手，环比跌7.07%，振幅9.71%；COMEX铜价主要位于【527.1，586】区间波动，最后收于530.2美分/磅，周内仓差-6549手，环比下跌6.57%，振幅10.38%。 LC价差倒挂状态延续，并18日倒挂超270美元/吨。倒挂持续时间越长，Comex铜累库进程越慢。与国内一样，投机资金做多热情降温。 Comex铜活跃合约持仓量继续从高位回落，大幅低于去年同期水平。截至3月17日的一周内，COMEX期铜投机者将净多头头寸减少了1070手，降至46662手。 第四章 现货价格与利润分析 4.1 现货价格与冶炼利润 当周，铜现货价格跌幅扩大，贴水幅度扩大；精铜现货冶炼收入周环比回升，冶炼企业采购与出货意愿偏强；洋山铜溢价回升，铜进口利润与再生铜进口利润继续大幅回升。因再生铜开工率较低，产量受限，票点 大幅回升，支撑废铜价格高位，精废价差继续回落。铜加工企业采销心态较上周强。 主要原因是当周精铜杆企业、再生铜杆企业、黄铜棒企业、电线电缆企业以及漆包线企业周度开工率环比继续回升，部分行业开工率低于预期。主要精铜杆企业开工率81.51%，环比回升8.6%，高于预期。主要是去库背景下，精铜杆企业新增订单明显放量。预计下周开工率继续提升2.49%至83.76%。