有色及贵金属周报合集

国泰君安期货研究所·有色及贵金属团队王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476王宗源（联系人）从业资格号：F03142619 wangrong2@gtht.comjixianfei@gtht.comliuyuxuan@gtht.comwangzongyuan@gtht.com 2026年05月31日 CONTENTS 0102030506070408黄金：震荡回落白银：地缘出现缓和迹象铜：风险偏好有所修复，价格弹性仍需等待铸造铝合金：成本韧性托底，需求淡季压制价格修复锌：供强需弱，锌价高位震荡铅：基本面缺乏驱动，价格震荡锡：区间震荡铂、钯：单边趋势难逃弱势，推荐关注跨期策略 金银周报 国泰君安期货研究所有色及贵金属 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476 日期：2026年5月31日 黄金：震荡回落；白银：地缘出现缓和迹象 强弱分析：黄金震荡、白银震荡 价格区间：960-1000元/克、15000-20000元/千克 ◆本周伦敦金表现为0.9%，伦敦银则表现1.38%。金银比回升至59.8，10年期TIPS回升至2.07%，10年期名义利率回落至4.45%（2年期3.98%），美元指数录得99.92。 ◆本周伊朗核谈判进入关键博弈阶段。特朗普在审阅其谈判代表与伊朗敲定的协议草案后，要求对多项条款作出修改，谈判陷入新一轮来回拉锯，协议签署时间表由此趋于模糊。据知情人士，现有谅解备忘录包含伊朗承诺不寻求核武器的表述，但除此之外未涉及具体让步。草案设定60天谈判窗口，用于商定伊朗的核承诺与美国的制裁减免安排，首批议题包括如何处置伊朗的浓缩铀库存及限制进一步浓缩活动。 然而，贵金属价格显著跌落，黄金回归960附近位置，白银最低17500附近。当海峡问题接近和谈、原油价格跌落、10Y触顶下行，但以往跷跷板效应却失效，这反映了怎样的现实？市场结果告诉我们资金持续从贵金属撤离，目前ETF持仓持续降低，COMEX黄金白银持仓也回落至低位。一方面，AI增长的确定性消除了一手AI一手黄金的担忧，另一方面从亚欧美三个市场观察，黄金下跌主要发生在亚盘时间，此前累计的投机盘继续挤出。不过200日均线对黄金支撑力度较强，4395触及后显著反弹。 我们认为：黄金仍然缺乏驱动，价格短时间表现未必一定以某些消息或数据驱动，但重心下移已经体现在科技进步、加息担忧以及地缘缓和的影响下不再被市场青睐。仍然处于向上缺乏驱动，向下仍有支撑的状态。以周度级别高抛低吸为主，把握此轮抄底机会，我们仍然认为下半年贵金属价格重心将重新上抬。 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） 海外期现价差 黄金海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX黄金主力价差回升至-31.74美元/盎司，COMEX黄金连续-COMEX黄金主力价差为-27.5美元/盎司。 白银海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX白银主力价差回升至-0.293美元/盎司，COMEX白银连续-COMEX白银主力价差为0.125美元/盎司。 黄金国内期现价差 本周黄金期现价差为-5.43元/克，处于历史区间下沿。 白银国内期现价差 本周白银期现价差为-178元/克，处于历史区间下沿。 黄金月间价差 本周黄金月间价差为9.12元/克，处于历史区间上沿。 白银月间价差 本周白银月间价差为84元/克，处于历史区间下沿。 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪金 金银近远月跨月正套交割成本—买沪金12月抛6月 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪银 金银近远月跨月正套交割成本—买沪银12月抛6月 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向 本周金交所递延费方向，黄金以多付空为主，代表交货力量较强，白银以空付多为主，代表收货力量较强。 金银库存及持仓库存比 金银库存及持仓库存比 本周COMEX白银库存增加57吨至9843吨，注册仓单占比回落至26.6%。 金银库存及持仓库存比 本周黄金期货库存不变，白银期货库存减少9.89吨至976吨，金交所白银库存增加91吨至834吨。 CFTC金银非商业持仓 本周COMEXCFTC非商业净多黄金持仓小幅回落，白银非商业净多持仓小幅回落。 ETF持仓 本周黄金SPDRETF持仓减少5.71吨，国内黄金ETF减少2.8吨。 ETF持仓 本周白银SLVETF持仓减少60吨。 金银比 本周金银比从前周的60回落至59.8。 COMEX黄金交割量及金银租赁利率 本周黄金3M租赁利率为-0.188%，白银3M租赁利率为2.03%。 黄金的核心驱动 黄金和实际利率 本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行。 黄金和实际利率 通胀和零售销售表现 工业制造业周期和金融条件 经济惊喜指数及通胀惊喜指数 美联储降息概率 铜产业链周度报告 国泰君安期货研究所·季先飞·首席分析师/有色及贵金属组联席行政负责人投资咨询从业资格号：Z0012691日期：2026年05月31日 周度数据：LME库存减少，现货贴水收窄 铜周度重点数据 CONTENTS 需求端 供应端 交易端 消费端 开工率：4月铜材企业开工率环比回落利润：铜杆加工费处于历史同期低位，铜管加工费持稳原料库存：电线电缆企业原料库存边际回升成品库存：铜杆成品库存处于偏高位置，电线电缆成品库存持稳 铜精矿：进口同比减少，加工费持续弱势再生铜：进口量同比增长，库存周转天数上升再生铜：票点持稳，精废价差回落，进口盈利缩窄粗铜：进口同比增加，加工费回落精铜：产量同比增加，进口增加，铜现货进口亏损扩大 波动率：SHFE、INE、COMEX波动率小幅回落期限价差：沪铜期限价差走弱，LME铜现货贴水收窄持仓：SHFE铜持仓减少，LME、COMEX铜持仓增加资金和产业持仓：CFTC非商业多头净持仓减少现货升贴水：国内铜现货贴水扩大，洋山港铜溢价回落库存：全球总库存增加，其中LME减少，社会库存增加持仓库存比：伦铜持仓库存比回落，沪铜持仓库存比走低 消费：表观消费边际回升，电网投资依然是重要支撑消费：空调产量下降，新能源汽车产量同比增长 交易端：波动率、价差、持仓、库存 波动率：SHFE、INE、COMEX波动率小幅回落 LME铜价波动率处于14%附近，沪铜波动率15%左右，较前周小幅回落。 期限价差：沪铜期限价差走弱，LME铜现货贴水收窄 ◆沪铜期限结构走弱，沪铜05-06价差在5月29日为-200元/吨，5月22日为-100元/吨； ◆LME铜 现 货贴 水收窄，LME0-3升贴水在5月29日为-36.29美元/吨，5月22日为-52.66美元/吨； ◆COMEX铜近端C结构扩大，其中05和06月合约价差在5月29日为-63.93美元/吨，5月22日为-12.13美元/吨。 持仓：SHFE铜持仓减少，LME、COMEX铜持仓增加 沪铜持仓减少2329手，至51.86万手；LME铜持仓增加7000张，至27.7万张。 资金和产业持仓：CFTC非商业多头净持仓减少 LME商业空头净持仓从5月15日3.42万手减少至5月22日3.36万手；CFTC非商业多头净持仓从5月19日7.42万手减少至5月26日7.05万手。 现货升贴水：国内铜现货贴水扩大，洋山港铜溢价回落 ◆国内铜现货贴水扩大，5月29日贴水75元/吨，5月22日贴水45元/吨； ◆洋山港铜溢价回落，5月29日升水70美元/吨，5月22日升水73美元/吨； 美国铜溢价9.0美分/磅，维持上周水平； 鹿特丹铜溢价维持175美元/吨；东南亚铜溢价维持100美元/吨。 库存：全球总库存增加，其中LME减少，社会库存增加 ◆全球铜总库存增加，从5月21日的124.47万吨增加至5月28日的124.76万吨； ◆国内社会库存增加，从5月21日的24.38万吨增加至5月28日的24.52万吨； 保税区库存从5月21日的3.7万吨增加至5月28日的4.13万吨； COMEX库 存 增 加，从5月22日 的63.40万短 吨 增 加 至5月29日 的64.02万短吨； LME铜库存减少，从5月22日的39.19万吨 减 少 至5月29日的38.94万吨。 持仓库存比：伦铜持仓库存比回落，沪铜持仓库存比走低 沪铜06合约持仓库存比回落，低于05合约同期水平；LME铜持仓库存比持续弱势，表明海外现货驱动逻辑较弱。 铜精矿、再生铜、粗铜、精铜 铜精矿：进口同比减少，加工费持续弱势 ◆铜精矿进口同比下降，海关数据显示，4月铜矿砂及其精矿进口量为235.16万吨，环比下降10.59%，同比下降19.04%。 铜精矿港口库存减少，从5月22日的47.80万吨下降至5月29日的46.40万吨； 铜精矿加工费持续弱势，冶炼亏损从5月22的1718.06元/吨，下降至5月29的1762.94元/吨。 再生铜：进口量同比增长，库存周转天数上升 再生铜进口增加，4月再生铜进口21.17万吨，同比增长3.41%；4月国内废紫铜库存周转天数上升。 再生铜：票点持稳，精废价差回落，进口盈利缩窄 再生铜精废价差回落，低于盈亏平衡点；再生铜进口盈利缩窄。 粗铜：进口同比增加，加工费回落 粗铜进口增加，4月进口7.27万吨，同比下降1.98%；4月粗铜加工费回落，南方加工费950元/吨，进口95美元/吨。 精铜：产量同比增加，进口增加，铜现货进口亏损扩大 ◆国内精铜产量同比增加，5月产 量116.94万吨，同 比增 长2.73%，预 计1-6月累 计产 量704.45万吨，同比增长6.85%； 精 铜 进 口 量 增 加，4月 进 口27.05万吨，同比增长8.19%； 中国4月未锻轧铜及铜材进口量为45.23万吨，同比增长2.79%； 铜现货进口亏损扩大，从5月22日亏损29.59元/吨扩大至5月29日亏损389.12元/吨。 开工、利润、原料库存、成品库存3 开工率：4月铜材企业开工率环比回落 4月铜杆、铜管、铜板带箔开工率回落，其中铜杆开工率低于去年同期。5月28日当周电线电缆开工率边际回升。 利润：铜杆加工费处于历史同期低位，铜管加工费持稳 ◆铜杆加工费回落，5月29日，华东地区电力行业用铜杆加工费为397.5元/吨，5月22为420元/吨； 铜管加工费持稳，5月29日，R410A专用紫铜管加工费10日移动平均值为5175元/吨，与5月22日持平； 黄铜铜板带加工费回落，锂电铜箔加工费持稳，处于低位水平。 原料库存：电线电缆企业原料库存边际回升 4月铜杆企业原料库存处于历史同期中性偏低位置，铜管原料库存处于历史同期低位；电线电缆周度原料库存边际回落。 成品库存：铜杆成品库存处于偏高位置，电线电缆成品库存持稳 4月铜杆成品库存处于历史同期偏高位置，铜管成品库存处于历史同期中性偏低位置；电线电缆周度成品库存持稳。 表观消费、电力、空调、房地产、新能源4 消费：表观消费边际回升，电网投资依然是重要支撑 ◆国内铜实际消费表现良好，1-4月累计消费量535.52万吨，同比增长4.09%；1-4月表观消费量531.33万吨，同比增长1.90%；◆电网投资、家电、新能源等行业是铜消费重要影响因素。◆其中电网投资增速扩大，1-3月电网累计投资1370.49亿元，同比增长43.32%。 消费：空调产量下降，新能源汽车产量同比增长 4月国内空调产量2107.9万台，同比下降5.99%；4月国内新能源汽车产量132万辆，同比增长5.52%。 铸造铝合金产业链周报 国泰君安期货研究所有色及贵金属组 王蓉（首席分析师/所长助理）投资咨询从业资格号：Z0002529 日期：2026年05月31日 铸造铝合金：成本韧性托底，需求淡季压制价格修复 强弱分析：中性 ◆废铝端虽然跟随铝价有所波动，但受税票问题和合规带票货源偏紧影响，价