铝&氧化铝产业链周度报告

国泰君安期货研究所·王蓉（首席分析师/所长助理）投资咨询从业资格号：Z0002529 日期：2026年05月31日 铝：震荡更收敛，仍可关注海外显性指标撕裂的可能氧化铝：期货盘面如期跟随矿端消息上行，但过剩格局未改 ◆鉴于当前传统有色金属的整体宏观驱动相对纠结——一方面，向下有托底的核心原因在于：尽管市场在过去几周中遭遇了多次的风偏反复，但锚定美伊局势的趋势性方向——大概率仍将朝着和解路径去走，这就意味着押注高油价到高通胀的长时间持续性，并预期一个流动性收缩的宏观主题出现仍是小概率的事件，至少在美伊局势未进一步恶化，至少在市场并未将“衰退”主题纳入基准的交易情形之前，我们对基本金属的看法仍倾向是不趋势性看空；另一方面，然而同时也没有给到强势向上空间的原因是：在2季度末前后的美国通胀数据恐仍保持高位，并令市场宏观情绪仍有可能呈现阶段性脉冲式的“悲观”定价，且即便下半年通胀数据触顶回落，但通胀数据的绝对水位应可能还是偏高，这也就意味着去锚定“流动性边际宽松”去做有色宏观的强向上驱动亦未能呈现。 ◆宏观格局决定了当前包括铝金属在内的传统有色金属去突破现有震荡格局的概率不高，而微观层面需要有更大的矛盾撕裂，鉴于国内电解铝的需求端已经趋势性下行，近两年的主支柱消费板块已经式微，且今年迄今下游持续在进行低库存管理，主动囤货采购的积极性偏低，这就导致铝锭的社会库存始终居高不下，并压制了国内铝价的走势。因此，当前微观的矛盾也难形成价格指引，后续无非是期待国内更大斜率的去库，以及海外市场显性库存的进一步下滑，甚至能够跌至危险警戒的库存水位，并引致海外现货升水的进一步飙涨，这个仍需观察。 ◆周度数据看，A00现货升贴水虽然有所走强，但现货仍处于贴水状态；库存端本周有边际去库，但绝对水平持续偏高，电解铝运行产能维持高位，下游加工利润依旧处低位，需求端修复力度仍显不足。具体来看，电解铝短期周度级别的微观需求上，并不理想。截至5月29日，铝锭社库较前周去库1.1万吨至140.1万吨。截至本周五，SMM华东现货贴水-80元/吨（环比前周贴水收窄），佛山现货贴水-225元/吨（环比前周贴水收窄）。下游方面，截至5月29日铝板带箔周度总产量环比继续季节性小升，环比上周增加0.53万吨；国内铝下游龙头企业开工率保持稳定，环比下降0.3%，整体符合季节性。下游加工利润看，铝棒加工费较前周增加120元/吨，下游加工利润仍处于低位。 铝：震荡更收敛，仍可关注海外显性指标撕裂的可能氧化铝：期货盘面如期跟随矿端消息上行，但过剩格局未改 ◆尽管短期的现实层面看，铝矿港存及氧化铝厂内库存都偏高，矿端保供能力偏强，但氧化铝期货盘面的定价及市场交易情绪仍比较吃矿端异动而放大阶段性的反弹弹性，近期因山西煤炭矿难事件，叠加几内亚的管控消息，氧化铝期货盘面如期获得了较好的涨幅。 ◆就几内亚此轮矿业政策影响来看，实际对中国市场发生整体性断供的风险目前评估下来还是偏低，但是对于当地矿企的供应扰动影响大概率会变得更加高频。当前需要看到几内亚年内能够给出来的供应总量水位的变化，假设按照1.5亿吨评估，或可能引致国内铝矿库存去化达到千万吨规模，这个影响冲击还是偏大的。但如果能保障在1.6亿吨及以上，则国内矿端可能能够实现供需的相对平衡。后续锚定矿价的运行区间60-100美金/干吨，则对应到国内高成本区域如山西、河南氧化铝企业的现金成本位置平均可能接近2500-2800左右，这或许能够去对氧化铝的现货价格做一定的区间指引。 ◆之所以锚定矿端成本去评估氧化铝价格，也是基于氧化铝年内的供需格局恐仍偏过剩，且几内亚近期在矿业政策上并未释放强烈的大幅收缩信号，甚至有一定的安抚，在矿企承诺进行氧化铝项目生产投资，进一步做产业垂直化的前提下，不排除适度放宽可能进行的出口规模限制，因此铝矿实际发生断供的概率也不高。因此，氧化铝市场价格倾向看底部盘整，低位有支撑，高点有卖点。 ◆从最新现货及库存跟踪来看，最新的现货端来看，四网均价口径看，截至5月29日山西、河南、山东、广西、贵州、内蒙古分别报在2705、2703、2675、2664、2781、2713元/吨，较上周分别上涨9、12、10、0、0、9元/吨。澳洲FOB远期现货报价持平至309美元/吨，鲅鱼圈CIF报价持平至343美元/吨，较上周均持平。库存方面，截至本周四（5月28日）ALD全口径社库在560.2万吨，较上周增加1.3万吨；钢联口径亦累库，截至5月29日当周全口径库存较上周增加4.2万吨，氧化铝厂内库存回升，电解铝厂氧化铝库存下降，港口库存回升，站台/在途库存回升。 周度数据：沪铝成交量上升，持仓量上升，内外价差扩大 交易端：价差、成交量、持仓 期现价差：A00现货升贴水走强，氧化铝现货升贴水走弱 本 周A00现 货 升 贴 水 走 强，SMMA00铝升贴水平均价从--150元/吨变化至-80元/吨，SMMA00铝（佛山）升贴水平 均 价 从-290元/吨 变 化 至-225元/吨； 本周氧化铝现货升贴水走强，山东氧化铝对当月升贴水从-160元/吨变化至-239元/吨，河南氧化铝对当月升贴水从-41元/吨变化至-204元/吨。 成交量、持仓量 ◆沪铝主力合约持仓量上升，成交量上升。 ◆氧化铝主力合约持仓量下降；氧化铝主力合约成交量上升。 持仓库存比：沪铝持仓库存上升，氧化铝持仓库存比下降 沪铝主力合约持仓库存比上升；氧化铝持仓库存比下降，仍处于历史偏低位置。 铝土矿、氧化铝、电解铝、加工材 铝土矿：港口库存、库存天数小幅上升 ◆截至5月29日，钢联周度进口铝土矿港口库存呈现累库，环比上周增加27.09万吨；港口库存天数基本保持同频。 ◆截至4月，阿拉丁口径中国铝土矿港口库存、港口库存天数呈现累库。 铝土矿：4月氧化铝企业铝土矿库存呈现去化 ◆截至4月，全国43家样本企业铝土矿库存去库，环比减少17.6万吨，氧化铝厂内铝土矿库存天数小幅下降。 铝土矿：几内亚港口发运量上升，海漂库存下降 ◆截至5月29日，钢联周度几内亚港口发运量下降，环比上周增加123.95万吨；澳大利亚港口发运量下降，环比上周减少27.73万吨。 ◆截至5月29日，钢联周度几内亚海漂库存下降，环比上周减少243.71万吨；澳大利亚海漂库存上升，环比上周增加37.86万吨。 铝土矿：出港量下降，到港量上升 ◆截至5月22日，澳大利亚韦帕+戈弗港铝土矿出港量上升，环比上周增加89.06万吨； ◆截至5月22日，几内亚博法+卡姆萨尔港铝土矿出港量下降，环比上周减少44.69万吨。 ◆截至5月22日，SMM口径下铝土矿到港量明显上升，环比上周减少22.21万吨。 氧化铝：全国总库存累库放缓 ◆本周氧化铝总库存继续累库，环比上周增加4.2万吨。 ◆氧化铝厂内库存回升，电解铝厂氧化铝库存下降，港口库存回升，站台/在途库存回升。 氧化铝：阿拉丁全口径库存上升 ◆截至本周四（5月28日）全国氧化铝库存量560.2万吨，环比上周增加1.3万吨；350400万吨 ◆电解铝厂内库存下降，环比减少3.2万吨；氧化铝厂氧化铝库存上升，环比增加0.1万吨；港口库存上升，环比增加6.5万吨；堆场/站台/在途库存下降，环比减少2.1万吨。100150200250300 电解铝：本周库存去库 ◆从季节性变化规律来看，国内电解铝社会库存多在节后第五周或第六周达到库存高点，随后进入震荡去库周期。 ◆截至5月29日，铝锭社会库存周度减少1.1万吨至140.1万吨，本周小幅去库。 铝棒：现货库存、厂内库存下降 ◆本周下游铝棒现货库存、厂内库存下降。 铝型材&板带箔：原料、成品库存比均小幅回落 ◆截至4月，SMM铝型材成品库存比小幅回落，原料库存比下降； ◆截至4月，SMM铝板带箔成品库存比出现回升，原料库存比小幅下降。 铝土矿：4月SMM口径国产矿供应小幅下降 ◆国内铝土矿供应保持平稳。截至4月SMM口径国内铝土矿产量小幅下降。进口铝土矿供应仍是推动国内铝土矿供应总量增长的重要增量。 ◆分省份来看，4月钢联口径山西铝土矿产量小幅回升，环比增加18.9万吨；4月SMM口径山西铝土矿产量小幅下降，环比减少14.89万吨。 铝土矿：4月SMM口径国产矿供应小幅下降 ◆4月钢联口径河南铝土矿产量小幅下降，环比减少0.9675万吨。 ◆4月SMM口径河南铝土矿产量环比减少5.92万吨。 ◆4月钢联口径广西铝土矿产量小幅下降，环比增加1.56万吨。 ◆4月SMM口径广西铝土矿产量，环比减少9.6万吨。 氧化铝：产能利用率小升，基本面宽松格局暂未扭转 ◆氧化铝产能利用率维稳，截至5月29日，全国氧化铝运行总产能为9480万吨，周度运行产能环比增加100万吨。 ◆本周国内冶金级氧化铝产量为179.9万吨，环比上周增加0.5万吨，仍处于近几年高位。短期氧化铝基本面供应宽松格局暂未扭转，氧化铝流通货源预计维持相对宽松状态，氧化铝价格或继续承压运行为主。 电解铝：运行产能维持高位，铝水比例回升 ◆截至4月，电解铝运行产能继续维持高位，产能利用率小幅上升。 ◆截至5月22日，钢联口径电解铝周度产量为86.9万吨，环比减少0.0万吨，产量水平保持近六年高位。 ◆铝水比例回升，铝锭铸锭量预计环比回升。 下游加工：铝板带箔产量小幅上升 ◆本周再生铝棒产量下降，周度产量环比增加450吨。 ◆本周铝棒厂负荷环比小幅下降，铝棒周度产量环比减少0.15万吨。 ◆本周铝板带箔产量小幅上升，环比上周增加0.53万吨。 下游加工：龙头企业开工率小幅下降 ◆本周国内铝下游龙头企业开工率保持相对稳定，环比下降0.3%，整体符合季节性。 ◆分板块来看，铝板带开工率小幅下降；铝箔开工率下降。 下游加工：龙头企业开工率小幅下降 ◆本周铝型材开工率上升，环比增加0.2个百分点。 ◆铝线缆行业开工上升，环比增加0.4个百分点。 ◆再生铝合金开工率下降，环比减少1.5个百分点。 ◆原生铝合金开工率小幅维稳，环比增加0个百分点。 利润：氧化铝、电解铝、加工材 氧化铝：4月利润小幅回落 ◆4月氧化铝利润继续小幅回落，钢联口径冶金级氧化铝利润为-123.3元/吨，冶炼利润继续承压。 ◆分省份来看，山东、山西、河南三地氧化铝利润小幅回落。 氧化铝：4月利润小幅回落 电解铝：利润仍处于高位，但不确定因素干扰市场预期 ◆电解铝利润仍处于高位。但当下全球宏观经济形式复杂，海外地缘政治冲突导致避险情绪升温，贸易政策的多变也导致不确定性因素增加，干扰市场预期。 下游加工：铝棒加工费小幅上升，下游加工利润仍处于低位 ◆下游加工利润看，铝棒加工费周度回升，环比增加120元/吨，下游加工利润仍处于低位。 消费：进口盈亏、出口盈亏、表需 进口盈亏：氧化铝&沪铝进口盈亏小幅扩大 出口：4月铝材出口小幅回升 ◆2026年4月铝材出口总量小幅回升，环比上升9.26万吨。 铝加工材出口盈亏呈现分化 ◆铝材出口需求因贸易政策调整受阻，仍待市场博弈，或对需求端构成拖累。 消费绝对量：商品房成交面积低位，汽车销量环比回落 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者