油运图鉴2.0版（第十五期）——油运高频跟踪：中东冲突海峡受阻，贸易紊乱运价高企

——油运高频跟踪：中东冲突海峡受阻，贸易紊乱运价高企 本报告导读： 海运《油运高频跟踪》2026.05.17海运《油运运价高位震荡，集运运价小幅回落》2026.04.26海运《油运运价仍高企，未来高景气可持续》2026.04.05海运《油运迎来“超级牛市”，期待超高景气持续》2026.03.30海运《海峡受阻贸易紊乱持续，小船运价大幅飙升，大船运价仍处高位》2026.03.29 中东冲突致海峡受阻，运价中枢大幅飙升，原油进出口同步缩减、亚洲影响直接显著，美俄延布出口增长部分填补缺口，油运迎来超级牛市，中国船队价值超预期。 投资要点： 出口跟踪：海峡受限致中东缩减，美俄延布出口增长。4月海峡受阻持续致全球原油海运出口量同比缩减约12%。中东出口自3月大幅缩减，延布港填补缺口，4月仍不足正常水平50%。伊朗自3月把控霍尔木兹海峡，出口未有缩减而小幅增长。美湾3-4月出口量持续增长，4月同比大增28%创新高，欧洲已替代亚洲成为主要目的地。俄罗斯自俄乌冲突以来出口量平稳且“舍近求远”，自3月出口量增长，4月同比增长7%。南美（除委内瑞拉）2026年继续增产，4月同比增长21%，再创新高。委内瑞拉出口在年初短暂缩减后恢复，方向由中国转向美印。西非过去五年出口量平稳，且出口结构亦较为稳定。整体看，中东缺口由美湾、延布港、南美等部分弥补，但全球原油供给仍显著收缩，贸易格局持续紊乱进口跟踪：海峡受限致进口缩减，亚洲影响直接显著。霍尔木兹海 峡受阻滞后影响进口量，估算4月同比缩减16%，亚洲影响直接显著。中国4月原油进口同比缩减28%，近期延布港进口增加，中东（含延布）整体占比降至四成以下。印度4月进口同比缩减8%，近期俄油进口有所恢复。日本4月进口同比大幅缩减70%，因以往中东占比超九成，影响最为直接显著，近期增加美湾进口。欧洲4月进口同比相对平稳，来源多样化且对中东依赖度极低，受中东影响有限。整体看，全球去库应对危机，亚洲主要消费国被迫调整进口结构，但短期难以完全弥补中东缺口。 策略观点：油运迎来超级牛市，中国船队价值超预期。2022-2025年油运已两阶段成就超级牛市，2026年中东冲突致贸易紊乱 运价高企。未来若海峡恢复通行，产能利用率将维持高位，叠加补库需求与长锦控盘，高景气有望持续；若伊朗制裁取消，灰色市场变化将有望带来合规市场超高景气，且为非脉冲式影响，提供显著业绩上行空间。VLCC未来五年将加速老龄化，20岁以内船队规模刚性持续，船厂产能瓶颈保障供给刚性，高景气可持续数年，进一步提供估值上升空间。油运战略价值凸显，中国船队运营效率高于行业，预计2026Q2业绩大增有望继续好于预期。重点推荐中远海能、招商轮船、招商南油。 风险提示。地缘局势，经济波动，油价，行业政策，安全事故等 目录 1.高频跟踪：中东冲突致海峡受阻，运价中枢大幅飙升...........................32.油运出口跟踪：海峡受限中东缩减，美俄延布出口增长........................73.油运进口跟踪：海峡受限进口缩减，亚洲影响直接显著......................134.策略观点：油运迎来超级牛市，期待超高景气持续.............................175.风险提示............................................................................................19 1.高频跟踪：中东冲突致海峡受阻，运价中枢大幅飙升 中东冲突海峡受阻，出口骤减油价飙升，区域油价差异显著。2025年，霍尔木兹海峡承载全球原油消费量的20%，全球原油海运出口量的35%。自2026年3月，美以伊战争爆发，霍尔木兹海峡船舶通行受阻，中东原油出口量骤减；2026年3-4月全球原油海运出口量同比缩减超一成，其中，3月中旬同比缩减最大超两成，4月同比缩减约12%。 资料来源：Kpler，国泰海通证券研究 全球原油供给骤减，导致原油价格飙升。2026年4月，WTI与布伦特原油价格均超百美元/桶，由于区域价差、战储释放、抢运等导致全球原油贸易紊乱且持续，WTI明显低于布伦特原油价格。 资料来源：EIA，国泰海通证券研究 原油贸易紊乱持续，运价中枢大幅飙升，大船高位震荡小船近期回落。2026年1-2月，油价看涨抢运与长锦控制运力，驱动油运淡季不淡，运价中枢升至超十余万美元/天高位；自2026年3月，美以伊战争爆发，海峡通行受阻，贸易紊乱持续，运价中枢大幅飙升，并创历史新高，中东航线运价高位震荡，海峡短暂通行催生运价极值。 苏伊士和阿芙拉等小型油轮运价跟随大船亦运价中枢上涨，并创历史新高，峰值超二十万美元/天；部分成品油轮洗舱转运原油，成品油轮西向运价亦现飙升；近期大船运价高位震荡，小船运价自高位回落。 资料来源：Kpler，Clarksons，国泰海通证券研究 霍尔木兹海峡封锁，油轮通行缩减超八成。美以伊战争爆发后，伊朗封锁霍尔木兹海峡，估算2026年3-4月海峡船舶通行量缩减八成以上，其中，VLCC通行量由日均十余艘降至不到3艘。经霍尔木兹海峡原油出来量大幅缩减近八成，显著影响中东原油出口量与全球原油供给。 资料来源：Kpler，国泰海通证券研究 经霍尔木兹海峡原油出来量大幅缩减近八成，显著影响中东原油出口 量与全球原油供给。 资料来源：Kpler，国泰海通证券研究 2026年3-4月，驶入海峡的VLCC中，约五成归属伊朗所有，约四成或为影子船队；驶出海峡的VLCC中，超五成识别为灰色活动，约四成运往中国与印度。 请务必阅读正文之后的免责条款部分5of21 自2026年3月霍尔木兹海峡通行受阻，Yanbu港原油出口量开始快速增长，并创历史新高；2026年4月，Yanbu港周均原油出口量增长近四倍，填补经霍尔木兹海峡原油出口量缩减缺口近三成。 资料来源：Kpler，国泰海通证券研究 Yanbu港原油出口增量主要运往亚洲多国，中国，埃及和印度为主要接收国家。 资料来源：Kpler，国泰海通证券研究 中国船东经营积极摆位灵活，运营效率保持高位且高于行业。中远海能的VLCC近半运营中东方向（含Yanbu）-中国航线，近两成运营西非-中国航线，一成运营美洲长航线，VLCC运营效率已提升至高位；目前两艘VLCC与五艘小型油轮仍处于霍尔木兹海峡内。招商轮船的VLCC近三成运营中东方向（含Yanbu）-中国及东亚航线，二成运营西非-中国及东亚航线，三成运营美洲长航线，公司VLCC运营效率保持高位，且高于行业。 资料来源：Kpler，国泰海通证券研究 资料来源：Kpler，国泰海通证券研究 2.油运出口跟踪：海峡受限中东缩减，美俄延布出口增长 全球原油海运出口海峡受阻持续，估算同比缩减超12%。2025下半年受益于低基数与OPEC+南美增产，估算同比增长超8%；2025年下半年原油增产利好体现，全年同比增长4%；自2026年3月霍尔木兹海峡受阻，估算4月同比缩减扩大至12%。 资料来源：Kpler，国泰海通证券研究 从2025年全球原油海运出口结构来看，中东占比近半，其中伊朗全球占比4%；美湾占比10%，南美占比11%，西非占比8%，俄罗斯占比11%。 资料来源：Kpler，国泰海通证券研究 中东（除伊朗）2026年3-4月出口大幅缩减，延布港小幅填补供给缺口。出口量自2025下半年OPEC+增产利好体现。由于霍尔木兹海峡通行受阻，2026年3月上半月开始显著缩减，自3月下半月受益延布港出口大增而略有回升，但4月仍不足正常水平的50%。 资料来源：Kpler，国泰海通证券研究 资料来源：Kpler，国泰海通证券研究 从出口结构来看，亚洲为核心市场，受中东出口缩减影响直接。 资料来源：Kpler，国泰海通证券研究 伊朗自2026年3月把控霍尔木兹海峡，4月出口显著缩减。伊朗把控霍尔木兹海峡后，其4月原油出口环比减少21%。 资料来源：Kpler，国泰海通证券研究 资料来源：Kpler，国泰海通证券研究 从出口结构来看，2024年中国占比较高。自2025年美国加强对伊朗与影子船队制裁，出口目的地不透明度大幅提升。 资料来源：Kpler，国泰海通证券研究 美湾2026年4月出口大增创新高，欧洲已替代亚洲成为主要目的地。2025下半年增长明显。过去数周受益于战略储备释放，出口量持续增长，4月同比大增28%创新高。 资料来源：Kpler，国泰海通证券研究 资料来源：Kpler，国泰海通证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分9of21从出口结构来看，过去四年俄欧“舍近求远”，美湾加大向欧洲出口，而向 亚洲出口缩减。近期往南美洲与大洋洲出口增加。 资料来源：Kpler，国泰海通证券研究 俄罗斯自俄乌冲突以来出口量平稳且“舍近求远”，近期出口量增长。俄乌冲突以来保持平稳，自2026年3月开始增长，4月同比增长7%。 资料来源：Kpler，国泰海通证券研究 从出口结构来看，俄乌冲突以来，印度占比大幅提升替代欧洲。自2025年8月美加强对俄制裁，印度出口明显缩减，中国占比提升。近期出口目的地不透明度提升。 资料来源：Kpler，国泰海通证券研究 南美（除委内瑞拉）2026年继续大幅增产，中国占比有所提升。2025下半 年南美大幅增产利好体现，同比大增26%。2026年继续增产，4月同比增长21%，再创新高。 资料来源：Kpler，国泰海通证券研究 资料来源：Kpler，国泰海通证券研究 从出口结构来看，过去五年欧洲占比显著提升，自2025下半年中国占比有所提升。 资料来源：Kpler，国泰海通证券研究 委内瑞拉2026年初出口短暂缩减后恢复，出口方向由中国转向美印。2024-25年持续增产，年均增长近两成。2026年初美国闪击后，出现短暂缩减，现已基本恢复。 资料来源：Kpler，国泰海通证券研究 资料来源：Kpler，国泰海通证券研究 从出口结构来看，2025年中国占比超五成，2026年以来出口结构变化剧烈，美国印度占比显著提升，替代向中国出口。 资料来源：Kpler，国泰海通证券研究 西非过去五年出口量平稳，且出口结构亦较为稳定。从出口结构来看，亚洲占比过半，结构亦较为稳定。近期亚洲出口占比进一步提升 资料来源：Kpler，国泰海通证券研究 资料来源：Kpler，国泰海通证券研究 3.油运进口跟踪：海峡受限进口缩减，亚洲影响直接显著 全球原油海运进口：霍尔木兹海峡受阻滞后影响进口，4月同比缩减16%。2025年下半年原油增产利好体现，驱动原油进口量同比增长6%；2025年全年全球原油进口量同比增长2%；2026年3-4月受中东供给缩减，估算4月原油进口量同比缩减16%。 资料来源：Kpler，国泰海通证券研究注：由于期限错配和浮仓问题导致原油海运进出口同比变化有所差异 从2025年全球原油海运进口结构来看，亚洲占比达六成，其中中国占比1/4，印度占比超一成，欧洲占比约1/4。 资料来源：Kpler，国泰海通证券研究 中国2026年4月原油进口缩减28%，中东（含延布）占比降至四成以下。受中东局势升级及霍尔木兹海峡通行受阻影响，2026年3-4月逐步下降，估算4月同比缩减28%。 资料来源：Kpler，国泰海通证券研究 资料来源：Kpler，国泰海通证券研究 从进口结构来看，以往中东占比过半，4月中东（含延布）整体占比降至四成以下，近期延布港进口增加，同时增加其他来源降低中东影响程度。 资料来源：Kpler，国泰海通证券研究 印度：2026年4月进口缩减8%，近期俄油进口有所恢复。 资料来源：Kpler，国泰海通证券研究 资料来源：Kpler，国泰海通证券研究 从进口结构来看，2023-24年俄油替代中东进口，2025下半年受美国次级制裁而降低俄油提升中东占比至过半。近期俄油进口量有所恢