交通运输行业油运图鉴（第七期）：贸易重构持续，景气破晓在望

【国君交运】贸易重构持续，景气破晓在望 ——油运图鉴（第七期） 姓名：岳鑫（分析师）邮箱：yuexin@gtjas.com电话：0755-23976758 证书编号：S0880514030006 0 01• • ——+ 02•——7% • 03• •11 04• • • 05 • 请参阅附注免责声明1 2 请参阅附注免责声明3 •运价（日度）：沙特减产油价上涨，致短期承压 •运价（年度）：中枢已上行，旺季仍可期 1沙特减产油价上行，淡季贸易缩减，运价短期承压 VLCC:中东-中国航线运价 2 VLCC:中东-中国航线运价VLCC:TCE年度均值 12 TCE(万美元/天) 1030 825 (万美元/天) 620 415 210 05 -20 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 -4-5 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明4 •全球原油海运量（吨）：2023年累计已超疫前 •俄欧原油贸易量：贸易萎缩，俄欧“舍近求远” 3 2022 4 2023 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 全球原油终端消费全球原油海运量 3 （百万吨） 2 1 18-03 18-06 18-09 18-12 19-03 19-06 19-09 19-12 20-03 20-06 20-09 20-12 21-03 21-06 21-09 21-12 22-03 22-06 22-09 22-12 23-03 23-06 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 0 俄欧原油海运贸易量 数据来源：Clarksons，Kpler，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明5 •俄油出口量：2023上半年稳中有升，近期缩减•俄油出口结构：中印贸易略降，航距同比仍拉长 6 俄罗斯原油海运出口量 5 （百万吨） 4 3 2 1 0 100% 5 2023 俄西原油海运出口结构 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 0% 其他 俄乌冲突 爆发 对俄制裁 非制裁国中国 印度 21-11 21-12 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 欧洲 数据来源：Kpler，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明6 •欧洲进口量：制裁后基本平稳，过去两个月略增•欧洲进口结构：美湾/西非等进口替代持续 7: 8 / 欧洲原油海运进口量 14 12 （百万吨） 10 8 6 4 2 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 0 100% 欧洲原油海运进口结构 80% 60% 40% 20% 0% 其他欧洲西非 俄乌冲突 爆发 对俄制裁 美湾中东俄罗斯 数据来源：Kpler，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明7 •Q2疫后弱复苏，炼厂集中检修，近期油价上涨致缩减 •待油价企稳，炼厂开工率有望逐步提升 •美洲占比缩减，中国进口平均航距同比缩减 9: Q3 10 中国原油海运进口量 15 （百万吨） 10 5 0 100% 中国原油海运进口结构 80% 60% 40% 20% 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 0% 其他俄罗斯中东西非美洲 数据来源：Kpler，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明8 06 俄罗斯 欧洲 美湾 STS 中国 中东印度 西非 STS • • • 请参阅附注免责声明9 01 07 • 单次贸易往返运营天数（天） • 140 120 100 80 60 40 20 0 中东 远东 西非 亚洲 南美 亚洲 美湾 亚洲 俄罗斯 欧洲 美湾 欧洲 西非 欧洲 中东 欧洲 （苏俄伊罗士斯运亚河洲 ） （俄好罗望斯角亚 ）洲 - - - - - - - - - - 请参阅附注免责声明10 请参阅附注免责声明11 •运价（日度）：近期维持2.5万美元/天左右， 仍属历史同期高位，持续盈利 •运价（年度）：产能利用率提升，中枢已创新高， 预计2023下半年中枢将上升 13 7 2.5 / 14 23 MR：新加坡-澳洲航线运价 7 6 (万美元/天) 5 4 3 2 1 0 MR：新加坡-澳洲航线运价MR:TCE年度均值 8 (万美元/天) 6 4 2 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 0 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明12 •全球成品油海运量（吨）：疫后复苏与炼厂东移， 驱动跨区域贸易持续增长 •俄欧成品油贸易量：2月对俄制裁后“名义”萎缩 但实际贸易重构慢于预期 14 15 2 全球成品油海运量 20 2 （百万吨） （百万吨） 18 16 141 12 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 100 俄欧成品油海运贸易量 数据来源：Kpler，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明13 •俄油出口量：暑运出行旺季稳中有升 •俄油出口结构：未知目的地仍成规模，或为逃避制裁贸易 16 2022 17 俄罗斯成品油海运出口量 2 （百万吨） 1 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 0 100% 俄乌冲突 爆发 对俄制裁 俄成品油海运出口结构 80%其他 60%非洲 40%美洲 20%亚洲 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 0%欧洲 数据来源：Kpler，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明14 •欧洲进口量：罢工影响减弱后出现回升， 暑运出行旺季进口继续回升 •欧洲进口结构：低价俄油或经多次贸易流入欧洲， 新一轮制裁将重点打击逃避制裁行为 18 5 19 欧洲成品油海运进口量 6 （百万吨） 5 4 3 2 1 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 0 100% 欧洲成品油海运进口结构 80% 60% 40% 20% 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 0% 非洲俄罗斯欧洲美洲中东 俄乌冲突 爆发 对俄制裁 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 其他亚洲 数据来源：Kpler，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明15 01 11 05 •成品油贸易较原油贸易更难识别监管，因而制裁后持续存在规模逃避制裁行为 •欧盟对俄第11轮制裁执行在即，将重点打击逃避制裁行为 •2023年7月24日后，禁止所有疑似通过过驳运输试图逃避俄油进口禁令和G7价格上限的船舶靠港 •2023年7月24日后，禁止所有通过篡改、关闭导航系统、或任何试图篡改航行信息以达到逃避俄油进口禁令和G7价格上限的船舶靠港 •若后续制裁措施执行严格，将有望加速全球成品油贸易重构——欧洲将可能加大自亚太等跨区域成品油进口而拉长成品油运平均航距 请参阅附注免责声明16 请参阅附注免责声明17 •队供给增量有限——VLCC在手订单仅2%，船东规模下单意愿不足 MR2025-26 20VLCC 2% 已交付 全球VLCC：902艘在手订单占比：2% 20岁以上老船占比：14.1% VLCC船队增减（艘） 10 8 6 4 2 0 -2 待交付 已拆解 21MR 100 MR船队增减（艘） 75 50 25 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 24-04 24-07 24-10 26&27-未定 0 -25 -50 已交付 待交付 已拆解 在手订单占比：6.4% 20岁以上老船占比：10.1% 全球MR：1742艘 20192020202120222023202420252026 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明18 •全球船台趋紧——集运超级牛市催生大量集装箱船订单，未来数年全球船台趋紧 •船价高企，油轮船东投资收回期预期缩短，及环保船型待成熟，共同