油运图鉴（第六期）：欧洲进口初现回升，贸易重构有望加速

【国君交运】欧洲进口初现回升，贸易重构有望加速 ——油运图鉴（第六期） 姓名：岳鑫（分析师）邮箱：yuexin@gtjas.com电话：0755-23976758 证书编号：S0880514030006 0 01• • ——+ 02•——// •Q2Q4 03•2022 •——11 04• •OPEC+ •23Q2 05 • 请参阅附注免责声明1 2 请参阅附注免责声明3 •运价（日度）：沙特减产前抢运，致周度大幅波动 •运价（年度）：中枢逐步上行，旺季峰值可期 1沙特减产前抢运致周度大幅波动22023 VLCC:中东-中国航线运价 12 TCE(万美元/天) 10 8 6 4 2 0 -2 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 -4 VLCC:中东-中国航线运价VLCC:TCE年度均值 30 25 (万美元/天) 20 15 10 5 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 -5 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明4 •全球原油海运量（吨）：去库完成，已超疫前 •俄欧原油贸易量：制裁后萎缩，俄欧“舍近求远” 320234 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 全球原油终端消费全球原油海运量 3 （百万吨） 2 1 18-03 18-06 18-09 18-12 19-03 19-06 19-09 19-12 20-03 20-06 20-09 20-12 21-03 21-06 21-09 21-12 22-03 22-06 22-09 22-12 23-03 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 0 俄欧原油海运贸易量 数据来源：Clarksons，Kpler，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明5 •俄油出口量：2023年稳中有升，近期略降•俄油出口结构：中印替代持续，未知目的地提升 520236 俄罗斯原油海运出口量 5 （百万吨） 4 3 2 1 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 0 100% 俄西原油海运出口结构 80% 60% 40% 20% 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 0% 俄乌冲突爆发 其他 非制裁国 中国印度 对俄欧洲 制裁 数据来源：Kpler，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明6 •欧洲进口量：6月下旬快速增加，持续性待观察•欧洲进口结构：美湾/西非等进口替代持续 7:68/ 欧洲原油海运进口量 14 12 （百万吨） 10 8 6 4 2 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 0 100% 欧洲原油海运进口结构 80% 60% 40% 20% 0% 俄乌冲突对俄 爆发制裁 其他欧洲西非 美湾中东俄罗斯 数据来源：Kpler，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明7 • Q2炼厂集中检修，Q3原油进口有望逐步恢复 9: 15 10 5 0 请参阅附注免责声明 8 数据来源：Kpler，国泰君安证券研究 （百万吨） 22-01 22-02 22-03 22-04 中国原油海运进口量 22-05 22-06 22-07 22-08 02 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 • 23-07 沙特减产临近，近期中国自其他地区长航线进口增加 10 100% 80% 60% 40% 20% 中国原油海运进口结构 0% 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 其他俄罗斯中东西非 美洲 23-07 06 • • • 请参阅附注免责声明9 01 140 120 100 80 60 40 20 0 中东 远东 西非 亚洲 南美 亚洲 美湾 亚洲 俄罗斯 欧洲 美湾 欧洲 西非 欧洲 中东 欧洲 （苏俄伊罗士斯运亚河洲 ） （俄好罗望斯角亚 ）洲 07 单次贸易往返运营天数（天） • - - - - - - - - - - 请参阅附注免责声明10 请参阅附注免责声明11 •运价（日度）：6月回落至2万美元/天左右， 仍属明显盈利水平 •运价（年度）：产能利用率提升，2022年中枢创新高， 预计2023下半年中枢将上升 1362/1423 MR：新加坡-澳洲航线运价 7 6 (万美元/天) 5 4 3 2 1 0 MR：新加坡-澳洲航线运价MR:TCE年度均值 8 (万美元/天) 6 4 2 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 0 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明12 •全球成品油海运量（吨）：疫后复苏驱动持续增长 海运需求好于市场预期 •俄欧成品油贸易量：2月制裁后快速萎缩， 但贸易重构慢于预期 14152 全球成品油海运量 20 （百万吨） 18 16 14 12 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 10 俄欧成品油海运贸易量 （百万吨） 2 1 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 0 数据来源：Kpler，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明13 •俄油出口量：3-5月明显缩减，6月企稳略升 •俄油出口结构：未知目的地仍成规模，或为逃避制裁贸易 163-5617 俄罗斯成品油海运出口量 2 （百万吨） 1 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 0 100% 俄成品油海运出口结构 80% 60% 40% 20% 0% 俄乌冲突爆发 其他非洲美洲 对俄亚洲制裁 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 欧洲 数据来源：Kpler，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明14 •欧洲进口量：罢工影响减弱，柴油煤油库存回落， 近期进口初现回升趋势，有望持续 •欧洲进口结构：低价俄油或经多次贸易流入欧洲， 新一轮制裁将重点打击逃避制裁行为 1819 欧洲成品油海运进口量 6 （百万吨） 5 4 3 2 1 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 0 100% 欧洲成品油海运进口结构 80% 60% 40% 20% 0% 俄乌冲突爆发 非洲 制裁 对俄俄罗斯欧洲 美洲中东 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 其他亚洲 数据来源：Kpler，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明15 请参阅附注免责声明16 •队供给增量有限——VLCC在手订单仅1%，船东规模下单意愿不足 MR2025-26 20VLCCQ221MR 已交付待交付已拆解 VLCC船队增减（艘） 8 已交付待交付已拆解 全球VLCC：902艘 6在手订单占比：1.3% 20岁以上老船占比：14.1% 4 2 0 -2 100 MR船队增减（艘） 75 50 25 0 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 24-04 24-07 24-10 25-未定 -25 -50 全球MR：1742艘 在手订单占比：6.4% 20岁以上老船占比：10.1% 20192020202120222023202420252026 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明17 •全球船台趋紧——集运超级牛市催生大量集装箱船订单，未来数年全球船台趋紧 •船价高企，油轮船东投资收回期预期缩短，及环保船型待成熟，共同约束船东大规模资本开支意愿 •未来油轮船东集中下单，取决于对油运高景气持续性的一致性乐观预期 22 （1988年=100） 200 150 100 50 0 新船造价指数 232023-2024 油轮集装箱船散货船油气船 船舶交付量（百万CGT） 35 30 25 20 15 10 5 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 0 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明18 04 请参阅附注免责声明19 •国君交运2021年底航运策略《集运警惕需求拐点，油运或迎逐步复苏》，重点推荐油运底部布局机会 •2022年，油运股表现极为出众——油运业复苏开启，对俄制裁提供超级牛市期权，资本市场预期先行 242022A 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 中远