朝闻国盛

全球算力共振，AIDC大时代 今日概览 作者 ◼重磅研报 分析师罗月江执业证书编号：S0680525030001邮箱：luoyuejiang@gszq.com 【金融工程】“量价淘金”选股因子系列研究（十七）基于订单聚集现象的高频量价因子研究——20260525 【固定收益】外部利率上行，对国内冲击几何？——20260525 【 固 定 收 益 】 生 产 资 料 价 格 再 回 升— —基 本 面高 频 数 据 跟 踪— —20260525 【电子】AI浪潮下被动元器件开启超级新周期——20260525 【电新】全球算力共振，AIDC大时代——20260525 【计算机】全球燃机供需缺口持续扩大，国产出海逻辑全面强化——20260525 【非银金融】行业周报|八部门聚焦非法跨境证券期货基金经营，保障投资者财产安全——20260525 【美容护理】锦波生物（920982.BJ）-重组胶原蛋白领军者，产品矩阵稳步拓展——20260525 ◼研究视点 晨报回顾 【电子】华为发表“τ定律”，半导体开启先进制程与成熟制程共振新周期——20260525 1、《朝闻国盛：市场大幅震荡后提防冲高回落》2026-05-252、《朝闻国盛：美债收益率攀升，怎么看、怎么办？》2026-05-223、《朝闻国盛：沐曦股份-U（688802.SH）-国产通用GPU稳步推新，商业化落地加速疾行》2026-05-21 【医药生物】ASCO 2026大会开幕在即，新药数据读出进入密集窗口——20260525 【国防军工】军工MLCC企业借AI东风迎来新成长逻辑——20260525 【传媒】传媒互联网周观察（260518-260522）——20260525 【海外】监管治理跨境生态，财报验证产业趋势——20260525 【农林牧渔】板块近期连续走弱，政策催化后市可期——20260525 【海外】禾赛（HSAI.O）-Lidar出货高增，进军空间智能——20260525 ◼重磅研报 【金融工程】“量价淘金”选股因子系列研究（十七）基于订单聚集现象的高频量价因子研究 对外发布时间: 2026年05月25日 本文对“订单在时间维度上的群体模式”展开讨论，识别“订单聚集”的时间区间，并在区间内提取各种微观量价结构特征，批量构建有效因子，得到“订单聚集因子簇”。 在“订单聚集因子簇”中选取样本内信息比率最高的20个因子、等权合成，得到订单聚集综合因子。回测期2016/01/01-2026/04/30内，在全体A股中，订单聚集综合因子的月度RankIC均值为0.106，年化RankICIR为4.16；10分组多空对冲的年化收益为40.69%，信息比率为3.69，月度胜率为84.55%，最大回撤为11.14%。 风险提示：以上结论均基于历史数据和模型的测算，若市场环境发生剧烈改变，不排除模型失效的可能性；模型测算可能存在相对误差，不构成实际投资建议；单因子的波动较大，实际使用中需结合多因子与风控模型。 沈芷琦分析师S0680521120005shenzhiqi@gszq.com刘富兵分析师S0680518030007liufubing@gszq.com阮俊烨研究助理S0680124070019ruanjunye@gszq.com 【固定收益】外部利率上行，对国内冲击几何？ 对外发布时间: 2026年05月25日 海外利率上行对国内债市影响或有限，由短及长行情依然有进一步空间。资金稳定环境下，曲线又较为陡峭，随着时间持续，资金会继续向长端转移，进而推动利率相应下行。在存单等短端利率不变情况下，如果利差回到2021年以来均值，我们依然预计本轮10年国债有望下行至1.70%左右，30年国债有望下行至2.1%左右。 风险提示：海外地缘政策风险，全球货币政策超预期；风险偏好恢复超预期。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com李美雍分析师S0680525070011limeiyong@gszq.com 【固定收益】生产资料价格再回升——基本面高频数据跟踪 对外发布时间: 2026年05月25日 本次基本面高频数据更新时间为2026年5月18日-2026年5月24日： 本期国盛基本面高频指数为131.0点（前值为131.0点），当周同比增加5.3点。利率债多空信号因子为1.5%（（前值为1.5%）。 生产方面，工业生产高频指数为129.4，前值为129.3，当周同比增加4.0点（前值为增加4.0点），同比增幅不变。 总需求方面，商品房销售高频指数为38.5，前值为38.5，当周同比下降6.4点（前值为下降6.5点），同比降幅收窄。 物价方面，CPI月环比预测为0.6%（前值0.6%）；PPI月环比预测为0.3%（前值为0.3%）。 库存高频指数为167.7，前值为167.4，当周同比增加7.8点（前值为增加7.6点），同比增幅有所提升。交运高频指数为140.7，前值为140.5，当周同比增加13.4点（前值为增加13.4点），同比增幅保持不变。融资高频指数为259.7，前值为259.1，当周同比增加32.4点（前值为增加32.4点），同比增幅保持不变。 风险提示：地产行业不确定性；估计结果可能有偏差；经济规律可能失效。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com李美雍分析师S0680525070011limeiyong@gszq.com 【电子】AI浪潮下被动元器件开启超级新周期 对外发布时间: 2026年05月25日 功耗增长推动AI服务器供电架构迭代，电感行业迎来形态创新，有望随AI浪潮量价齐升。传统服务器单台设备的一体成型电感用量通常在30到50个之间（以双路Xeon为例），而AI服务器（配置4路GPU和2路CPU）的一体成型电感用量则大幅提升至80到120个，增长幅度达到160%。AI浪潮下，电感有望迎来量价齐升。GPU单颗功耗持续提升，服务器架构供电模式或将改变。LPD（（Lateral Power Delivery）、VPD（（Vertical Power Delivery）、IVR（（Integrated Voltage Regulator）技术的应用，均对功率电感器提出了更高的要求。英伟达在2026年IEEE应用电力电子会议和展览会（APEC）正式发布了这种用于高密度垂直电源传输（VPD）电压调节模块（VRM）的两阶段图案化磁通（PMF）耦合电感。PMF结构使耦合电感对绕组的电流能够沿同一方向直接穿过电感，同时通过图案化磁通使其绕导体缠绕以实现磁通抵消。制造了一个用于垂直电源传输的两阶段PMF耦合电感，尺寸为8mm×8mm×1.5mm。VPD PMF电感被用于一个两阶段降压VRM中，该VRM设计方案是为放置在微处理器的背面所设计，可以实现6V输入，总高度仅为3 mm。PMF VPD转换器在0.8 V输出和1.5 MHz开关频率下实现了89%的峰值效率，电流密度为0.6A/mm2。AI基础建设驱动MLCC需求大增。全球被动元件龙头村田预估，AI服 务器用MLCC需求将以年平均成长率30%的速度呈现扩大，2030年相关需求将较2025年大增3.3倍。AI服务器打开超级电容与钽电容的应用空间，钽电容涨价持续。投资建议：顺络电子、铂科新材等国产电感厂商，已在AI相关应用有积极布局，有望直接受益于此次服务器供电架构改革带来的新机遇。高端MLCC供需紧张将随AI浪潮持续，国内MLCC厂商及产业链相关公司将持续受益。 风险提示：技术迭代不及预期；下游AI需求不及预期；国内产品竞争力不及预期。 佘凌星分析师S0680525010004shelingxing1@gszq.com朱迪分析师S0680525100002zhudi@gszq.com 【电新】全球算力共振，AIDC大时代 对外发布时间: 2026年05月25日 海外CSP大厂资本开支指引加码，阿里、腾讯预计调增2026年AI Capex投入，国产AIDC基建有望迎来加速，全球AIDC基建大时代到来。 投资建议：PSU、BBU、CBU：柜内电源竞争壁垒较高，为数据中心供电体系关键支撑，重点关注麦格米特、欧陆通、思源电气、江海股份； UPS/HVDC：需求云化+降本诉求催化HVDC需求。随着互联网巨头AI CAPEX持续加码，有望推动HVDC需求进一步增长，重点关注科士达、锐明技术、中恒电气、科华数据、盛弘股份等。 SST/变压器：SST产业趋势明朗，当前送样阶段，有望迎来实质订单进展。叠加海外电网升级改造+AI用电需求高增，变压器需求持续爆发，当前海外变压器持续紧张，中国掌握了全球60%的变压器产能，看好在全球电网建设背景下，中国变压器出海。重点关注金盘科技、四方股份、阳光电源、伊戈尔、明阳电气等。 风险提示：数据中心需求不及预期、行业竞争加剧风险、技术迭代风险。 杨润思分析师S0680520030005yangrunsi@gszq.com杨凡仪分析师S0680522070008yangfanyi@gszq.com 【计算机】全球燃机供需缺口持续扩大，国产出海逻辑全面强化 对外发布时间: 2026年05月25日 需求：全球CSP投资持续加码，燃机成为AIDC能源心脏。1）SpaceX：根据SpaceX IPO备案文件，2026年4月30日，公司签署了一项资产购买协议，拟以约20亿美元的价格购买某些移动式燃气轮机及相关配套设备。该涡轮机收购预计于2026年5月完成；此外，2026年3月，公司与一家无关联的第三方签署了一项购买协议，将在2029年前额外采购用于人工智能基础设施的涡轮机，总金额为8.05亿美元。2）除SpaceX外，谷歌新数据中心采用“燃气轮机+CCS”方案，预计2027年正式投入运行；微软洽谈70亿美元燃气电站项目，拟锁定雪佛龙供电协议；Meta将出资建设10座燃气发电厂，为其Hyperion大型人工智能数据中心综合体快速扩张的计划提供电力，总装机容量达7.5GW。3）根据Semianalysis，向美国公用事业公司和电网运营商提交的数据中心负荷申请总量已接近1太瓦；AI云收入每兆瓦每年1000万至1200万美元，即使只是提前六个月让200兆瓦的数据中心投入运行并联网，也能带来10亿至12亿美元的净收入；因此，提前获取能源实现数据中心落地成为CSP厂商紧迫目的，燃气轮机需求随之爆发式增长。 建议关注：1）主机及OEM：东方电气、上海电气、杰瑞股份、福鞍股份、中国动力、泰豪科技、航发动力、汽轮科技；2）叶片、缸体及结构件：应流股份、万泽股份、联德股份、豪迈科技；3）高温合金、钨铜合金等材料：隆达股份、钢研高纳、航宇科技。 风险提示：AI发展及投资不及预期，行业竞争加剧，全球地缘政治风险。 孙行臻分析师S0680526010001sunxingzhen1@gszq.com李纯瑶分析师S0680525070005lichunyao@gszq.com 【非银金融】行业周报|八部门聚焦非法跨境证券期货基金经营，保障投资者财产安全 对外发布时间: 2026年05月25日 投资建议： 1）证券：券商整体一季度业绩表现亮眼，市场交投持续活跃，为行业基本面景气度上行提供坚实支撑。5月以来，证券类ETF合计获得55亿元资金净流入，板块轮动迹象出现。当前板块估值处于历史底部区域，板块配置性价比突出。 2）保险：2026年以来，保险行业负债端持续受益于银行存款搬家趋势，向好趋势有望延续；4月份以来，A股市场显著回暖，后续投资收益修复的确定性增强。保险板块当前估值仍处于历史低位，修复空间充足，积极看好保险行业的左侧配置价值。 3）建议关注中国人寿、新华保险、中国平安、东方财富、华泰证券、广发证券、国泰海通。 风险提示： 1）权益市场大幅波动对净利润的影响；2）政策落地情况不及预期；3）寿险需求疲弱导致新单、NBV增