消费行业2025年%Q1上市公司业绩总结260518

西部证券研发中心 2026年5月18日 分析师|于佳琦S0800525040008田地S0800525050004吴岑S0800524100002肖燕南S0800525070002联系人|唐楚彦韩朗讯 邮箱地址：yujiaqi@xbmail.com.cn；邮箱地址：tiandi@xbmail.com.cn；邮箱地址：wucen@xbmail.com.cn；邮箱地址：xiaoyannan@xbmail.com.cn；邮箱地址：tangchuyan@xbmail.com.cn；邮箱地址：hanlangxun@xbmail.com.cn ββ性收入超预期性收入超预期 ➢需求改善——餐饮供应链：受益于餐饮需求复苏和春节错期影响，餐饮供应链板块在2026年第一季度普遍业绩亮眼。即使合并2025年第四季度和2026年第一季度来看，行业内多数企业如海天味业、安井食品、天味食品等，业绩增长表现依然强劲，确认了需求的实质性改善。25Q4+26Q1海天味业/安井食品/天味食品收入分别同比+9.8%/+24.6%/+23.6%。 ➢渠道型公司表现强劲。线下渠道方面，零食折扣、速冻、美容等行业均呈现改善迹象，以头部公司业绩为例，2025年万辰集团/锅圈/美丽田园收入分别同比+59.2%/+20.7%/+16.7%；线上渠道方面，若羽臣毛利率改善较为显著，2025/2026Q1毛利率分别为59.80%/64.66%，分别同比+15.23/+10.72pct。 ➢部分食饮健康化相关成长性行业高景气延续。保健品、药食同源相关公司业绩持续兑现，西麦食品2025/2026Q1收入分别同比+18.1%/+25.7%，H&H国际控股/五谷磨房2025年年收入分别同比+10.0%/+22.6%。 ββ性收入低于预期性收入低于预期 ➢新消费中流量投放高基数的，美妆医美宠物等，依赖单一爆品或大促红利的品牌在流量成本挤压下普遍承压，如珀莱雅进入高基数后的主动调整期，2025/2026Q1营业收入分别同比-1.7%/-2.3%。投资核心逻辑已从“赛道溢价”切换为对“业绩兑现度”和“品牌溢价能力”的定价。 ➢白电国补退坡，但预期较充分。格力电器、美的集团2026Q1均实现收入利润正增长，分别同比+3.5%/+2.5%，季报前后龙头股价也均有不同程度增长；年内看内销基数节奏有望前低后高，在预期&估值下修到位的基础上，后续板块动销逐步回暖有望带来投资机会。 ➢白酒板块渠道去库存。随着年报和一季报披露，白酒板块底部逐渐确立，泸州老窖/古井贡酒/今世缘26Q1收入分别-14.2%/-18.6%/-15.2%；部分率先调整或势能向上的酒企26Q1或已经率先走出底部，贵州茅台、迎驾贡酒26Q1收入分别同比+6.3%/+8.9%。 ββ性利润高于预期性利润高于预期 ➢受益于竞争格局好转，科技消费、速冻及复合调味品等细分赛道头部公司业绩表现较优。 ✓速冻及复合调味品方面，颐海国际2025年归母净利润同比+15.5%，安井食品/天味食品25Q4+26Q1归母净利润分别同比+16.9%/+60.2%，需求修复与成本改善带动盈利释放； ✓保健品方面，H&H国际控股2025年归母净利润同比+465.1%，2026Q1收入42.6亿元，同比+34.4%，Swisse Plus及Little Swisse持续引领增长。 ββ性利润低于预期性利润低于预期 ➢人民币汇率波动导致的净利润受到影响。出海链条中，家居、工具等板块，顾家家居、匠心家居26Q1归母净利润同比-14.3%/-4.4%，泉峰控股2025年归母净利润同比-13.2%。 ➢大宗原材料成本上行导致的制造业成本压力。市场原先预期或在于，白电龙头每年可以通过结构升级、降本增效等动作，实现盈利能力的稳步提升，但大宗原材料成本上涨打断这一进程，白电企业核心原材料均有不同程度上涨，对企业盈利能力造成压力。格力电器、美的集团、海尔智家25Q4+26Q1归母净利润分别同比-15.5%/-2.7%/-24.7%，但幅度上看相对可控。龙头预计通过对冲、降本增效、价格传导等动作，抵消部分成本涨幅，2026Q1情况看，龙头毛利率基本可以保持稳定，展现良好韧性。 αα性收入高于预期性收入高于预期 ➢新品迭代驱动零食增长：劲仔食品、妙可蓝多等公司持续通过新品推广与品类扩张带动增长。2025/26Q1劲仔食品收入分别同比+1.3%/+24.2%，25Q4+26Q1同比+11.2%；妙可蓝多收入分别同比+16.3%/+31.8%，25Q4+26Q1同比+33.0%。 ➢产品创新与裂变驱动科技消费高增长：安克创新、绿联科技、石头科技、科沃斯及永艺股份等公司受益于产品创新、品牌出海及新品矩阵扩张，整体保持较快增长。2025/26Q1安克创新收入分别同比+23.5%/+26.9%，绿联科技同比+53.8%/+53.4%，石头科技同比+56.5%/+23.3%，科沃斯同比+15.1%/+27.1%，永艺股份同比+2.8%/+13.0%。 αα性利润高于预期性利润高于预期 ➢受益于成本红利释放，西麦食品26Q1利润表现亮眼。26Q1公司实现营收/归母净利润/扣非净利润8.2亿元/1.0亿元/1.0亿元，同比+25.6%/+85.9%/+82.3%。公司所处的健康食品赛道景气度较高，走势与整体大消费环境存在一定背离。 ➢成本红利叠加主动控费促进盈利能力有较大幅度提升。2026Q1西麦食品销售毛利率/净利率分别为44.1%/12.4%，同比+0.4/4.1pct，受益于前期锁价策略及供应链优化，原材料成本下降对近期利润率有显著正向贡献，预计后续季度成本仍将保持较低水平；销售/管理费用率分别为24.9%/4.1%，分别同比-4.3/-0.2pct。 白酒板块：底部拐点逐渐确定白酒板块：底部拐点逐渐确定，，部分公司率先走出调整部分公司率先走出调整 ➢行业仍在调整期，底部拐点逐渐确定。2025年白酒行业收入/归母净利润同比-18%/-24%，26Q1收入/归母净利润同比-0.7%/-1.8%，行业仍处于调整期。从报表来看，多数酒企26Q1收入和销售收现继续下滑，合同负债也低于去年同期，反应酒企不再硬性要求开门红和回款进度，利润端毛利率和净利率同步下降。 ➢部分公司有望率先回暖。虽然行业整体承压，但从一季报看，部分调整较早或势能向上的公司已经率先走出调整，有望迎来布局机会。茅台26Q1收入/归母净利润同比+6.3%/+1.5%，其中i茅台大幅增长267%，市场化改革效果明显。地产酒迎驾、老白干26Q1收入、利润也实现正增长，金徽酒26Q1虽然小幅承压，但降幅明显收窄且现金流表现亮眼。 乳品零食：春节错期影响乳品零食：春节错期影响，，合并看触底改善合并看触底改善 ➢乳制品：液奶需求环比改善，盈利能力继续提升。剔除春节错期影响，25Q4+26Q1伊利收入同比+0.7%，环比25Q3改善，26Q1新乳业常温低温液奶双位数增长，常温品类也有较好表现。利润端，原奶价格同比仍有红利，叠加产品结构改善，26Q1伊利、新乳业毛利率均有提升，三元销售、管理费用率同比下降，妙可毛利率受B端和新渠道拖累。 ➢零食：分化加剧，增长驱动从产品到渠道。剔除春节错期，25Q4+26Q1大多数零食公司收入保持正增长，洽洽、甘源、劲仔等25年因传统渠道拖累的公司触底改善。零食公司增幅分化明显，有新品驱动的有友、西麦等26Q1继续保持20%以上快速增长。利润端同样分化，燕麦等原材料价格下降，相关零食公司26年有望享受成本红利。表：乳品零食行业个股业绩及增速 餐饮餐供：竞争格局优化餐饮餐供：竞争格局优化，，关注修复延续性关注修复延续性 ➢餐饮供应链：旺季头部企业收入利润同步修复，且成本利好与产品渠道毛利修复下，部分企业利润增速基本快于收入。26年重点关注餐饮端修复的延续性与成本影响，安井、千味龙头企业在竞争格局改善、经营优势释放下预计获更好增长。 ➢餐饮：25年收入端普遍取得增长，同时食材与员工成本把控力度提升，叠加经营杠杆作用利润增速更快，百胜为代表的西式快餐经营韧性更强，前期承压明显的遇见小面、绿茶集团等弹性更大。26年板块重点关注消费量修复与价格企稳，首推α机会个股百胜，全年同店预计持续增长，经营利润率改善确定性强同时门店扩张加速；重点关注海底捞、小菜园等调整幅度大个股。 啤酒饮料：部分企业经营企稳啤酒饮料：部分企业经营企稳，，龙头表现持续强化龙头表现持续强化 ➢低度酒：26Q1啤酒龙头收入增长稳健，青啤、重啤、燕京、珠江26Q1吨价分别同比+1.1%、-0.2%、+2.4%、+4.8%，叠加成本下降，毛利率普遍提升，26年关注餐饮场景带动的消费量提升。➢饮料：2025年全年龙头公司如农夫、东鹏保持20-35%较高收入增长；部分二线公司如养元、露露、香飘飘业绩逐步企稳，25Q4+26Q1合并看（剔除春节影响）取得8%-11%收入增长；其他公司表现承压。饮料公司表现分化与产品韧性、渠道管理战略相关，较早做库存去化、新品缓慢培育企业基本面逐步恢复，26年预计仍以α机会为核心，成本端形成行业性压力，市场预计维持激烈竞争，看好农夫、东鹏龙头公司份额持续提升，同时较早锁价带来利润相对利好；密切关注部分调整企业业绩弹性。 ➢茶饮：25年下半年受外卖补贴利好影响，部分企业收入利润环比提速，全年看古茗业绩增速领先，蜜雪、沪上亦保持快速增长。26年着重关注外卖退坡下经营韧性，头部企业预计表现分化，成长确定性个股首推古茗，咖啡进入扩张放量期，内生增长足以抵抗外部波动，看好估值回归；长期壁垒与份额提升推荐蜜雪，公司逻辑由快速扩张转向单店与供应链提质，看好双品牌基本面超预期。 黑白电：黑电全球份额扩张黑白电：黑电全球份额扩张，，白电展望后续逐季改善白电展望后续逐季改善 ➢白电：高股息+业绩环比改善，配置性价比凸显。1）26Q1板块内外销均是高基数，叠加汇率/原材料成本逆风，是整体β压力最大的时段，但龙头依旧成功兑现稳健增长，展现较强韧性；2）Q2开始外销因去年同期抢出口造成的基数有望下降，内销H2开始基数也会降低，此外龙头自身也在积极对冲成本、汇兑等压力，后续业绩有望逐步改善；当下板块充分悲观预期，龙头股东回报也在进一步增强，整体配置性价比凸显。 ➢黑电：国产品牌份额提升盈利增强，关注赛事催化。1）Q1中资双雄海信/tcl凭借MiniLED、大屏等产品持续抢占韩系份额，结构持续优化；2）全年节奏看，预计外销好于内销，H1海外需求在世界杯赛事催化下有望提振，中资品牌前期渠道/体育营销上的投入也有望进入收获期，内销预计总量承压但升级趋势不改，龙头公司盈利中枢有望持续提升。 两轮：短期业绩承压两轮：短期业绩承压，，期待后续新品表现期待后续新品表现 ➢产品新国标过渡期，Q1行业销售受损。26Q1是新国标切换后的首个完整季度，渠道&终端消费者处于观望状态，厂家侧也并未大规模上新电自产品，据奥维云网数据，Q1行业销量同比-17.1%，叠加原材料成本上升，龙头业绩表现平淡。 ➢预计后续销量逐步改善，关注新品/出海催化。1）进入销售旺季，龙头陆续发布多款电自新品，如九号发布多款Q系列新品，较先前产品在外观、定位上（抓女性群体）存在差异化，有望补齐电自销量缺口，同时伴随消费者对产品接受度提升，看好后续行业销量逐步改善；2）同时海外在油价高企背景下，电动两轮在东南亚等市场存在替代油摩机会，龙头加大产能/渠道布局，有望打开远期空间。 科技消费：海外科技消费：海外++平台化助力收入高增平台化助力收入高增，，溢价能力溢价能力++提效能力助力盈利稳定提效能力助力盈利稳定 ➢收入端：安克创新、绿联科技、科沃斯及石头科技四家科技消费公司Q1收入皆高增，国内高基数下、新业务+海外皆有有效贡献；而内销去年受充电宝召回影响的安克负面影响已逐步触底，26Q1内/外销收入同比分别+40%/+26%皆高增。AI+机器人为科技消费企业不断扩充产品矩阵提供潜在空间，安克UV打印机/储能/吸奶器