行业点评报告：2024年化工板块增收减利，2025年Q1龙头公司业绩率先增长

化学原料及化学制品制造业增收减利，固定资产投资增速同比下降 据国家统计局数据，2024年中国化学原料及化学制品制造业营业收入91986.4亿元,累计同比+4.2%；利润总额4250.1亿元,累计同比-8.6%；固定资产投资完成额累计同比+8.6%，同比-4.8pcts。截至2025年03月31日，上证综指收于3335.8点，较期初（2025年01月01日）的3351.8点下跌0.48%；沪深300指数报3887.3点，较期初下跌1.21%；基础化工行业指数报3409.6点，较期初上涨3.94%；石油石化行业指数报2179点，较期初下跌5.9%；CCPI（中国化工产品价格指数）报4292点，较期初下跌0.35%。我们选取万华化学、华鲁恒升、巨化股份、恒力石化等化工龙头上市公司进行分析，2024年巨化股份、龙佰集团、桐昆股份等归母净利润增速靠前；2025年Q1多数龙头公司归母净利润环比增长，多数龙头公司的资本性支出同比增速大幅下降。 基础化工：2025年Q1板块增收增利，氯碱、氟化工等子行业盈利可观 经营情况方面，2024年，基础化工行业实现营收23219.8亿元，同比+3.2%；实现归母净利润1185.6亿元，同比-6.2%。2024Q4，实现营收5926.8亿元，同比+5.4%、环比-0.6%；实现归母净利润156亿元，同比-15.2%、环比-48.8%。2025年Q1，实现营收5602.8亿元，同比+5.8%、环比-5.5%；实现归母净利润369.7亿元，同比+11.8%、环比+137%。盈利能力方面，2024年，基础化工行业销售毛利率16.7%，同比-0.31pcts；归母净利率5.1%，同比-0.51pcts。2024Q4，销售毛利率16.3%，同比+0.72pcts、环比-0.95pcts；归母净利率0%，同比-0.64pcts、环比-3.61pcts。2025年Q1，销售毛利率17.2%，同比-0.06pcts、环比+0.89pcts； 归母净利率0.1%，同比+3.61pcts、环比+3.97pcts。资本开支方面，2024年，基础化工行业资本性支出2485.5亿元，同比-15.9%。截至2024年末，在建工程4031.9亿元，同比+9%；固定资产13755.6亿元，同比+12.8%。 石油石化：2024年剔除两桶油后，板块同比增收减利 经营情况方面，2024年石油石化行业实现营收79395.4亿元，同比-2.9%；实现归母净利润3723.8亿元，同比-0.04%。2024年Q4，实现营收18863.2亿元，同比-5.5%、环比-4.2%；实现归母净利润635.7亿元，同比-4.5%、环比-30.6%。2025年Q1，实现营收19312.3亿元，同比-6.8%、环比+2.4%；实现归母净利润1036.5亿元，同比-6.8%、环比+63%。剔除中国石油、中国石化之后，2024年，石油石化行业实现营收19269.9亿元，同比-1.3%；实现归母净利润1573.9亿元，同比+4.3%。2024年Q4，实现营收4966亿元，同比-5.3%、环比+4.1%；实现归母净利润253.5亿元，同比-14.3%、环比-35.2%。2025年Q1，实现营收4427.6亿元，同比-6%、环比-10.8%；实现归母净利润435.8亿元，同比-7.7%、环比+71.9%。 风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；其他风险详见倒数第二页标注1。 1、行业总览：化学原料及化学制品制造业增收减利，固定资 产投资增速同比下降 行业指数：截至2024年12月31日，上证综指收于3351.8点，较期初（2024年01月01日）的2974.9点上涨12.67%；沪深300指数报3934.9点，较期初上涨14.68%；基础化工行业指数报3280.5点，较期初下跌5.09%；石油石化行业指数报2315.6点，较期初上涨6.17%；CCPI（中国化工产品价格指数）报4307点，较期初下跌7.08%。期间（2024年01月01日-2024年12月31日）基础化工行业指数跑输沪深300指数19.77%，石油石化行业指数跑输沪深300指数8.51%。截至2025年03月31日，上证综指收于3335.8点，较期初（2025年01月01日）的3351.8点下跌0.48%；沪深300指数报3887.3点，较期初下跌1.21%；基础化工行业指数报3409.6点，较期初上涨3.94%；石油石化行业指数报2179点，较期初下跌5.9%；CCPI（中国化工产品价格指数）报4292点，较期初下跌0.35%。期间（2025年01月01日-2025年03月31日）基础化工行业指数跑赢沪深300指数5.15%，石油石化行业指数跑输沪深300指数4.69%。 行业估值水平：据Wind数据，截至2024年12月31日，基础化工行业市盈率PE为24.05倍、历史分位43.82%，市净率PB为1.7倍、历史分位6.46%;石油石化行业市盈率PE为15.33倍、历史分位32.99%；市净率PB为1.14倍、历史分位0.65%（2010年以来）。截至2025年03月31日，基础化工行业市盈率PE为24.05倍、历史分位43.82%，市净率PB为1.7倍、历史分位6.46%；石油石化行业市盈率PE为15.33倍、历史分位32.99%；市净率PB为1.14倍、历史分位0.65%（2010年以来）。 图1：2024年基础化工行业指数跑输沪深300指数19.77%，石油石化行业指数跑输沪深300指数8.51% 图2：2024年CCPI指数下跌7.08% 图3：截至2025年03月31日，基础化工行业市盈率PE为24.05倍（2010年以来） 图4：截至2025年3月31日，石油石化PB为1.14倍、历史分位0.65%（2010年以来） 行业涨跌幅：据Wind数据，2024年01月01日-2024年12月31日期间，31个二级子行业中有21个涨幅>0，有10个涨幅<0，其中基础化工行业涨跌幅为-5.09%、涨幅排名第23位；石油石化行业涨跌幅为+6.17%、涨幅排名第11位。2025年01月01日-2025年03月31日期间，31个二级子行业中有15个涨幅>0，有16个涨幅<0，其中基础化工行业涨跌幅为+3.94%、涨幅排名第9位；石油石化行业涨跌幅为-5.9%、涨幅排名第29位。 图5：2024年基础化工行业涨跌幅为-5.09%、石油石化行业涨跌幅为+6.17% 图6：2025年Q1，基础化工行业涨跌幅+3.94%、石油石化行业涨跌幅-5.9% 化学原料及化学制品制造业增收减利，固定资产投资增速同比下降。据国家统计局数据，2024年中国化学原料及化学制品制造业营业收入91986.4亿元,累计同比+4.2%；利润总额4250.1亿元,累计同比-8.6%；固定资产投资完成额累计同比+8.6%，同比-4.8pcts。 成本端：2024年油、煤、气均价同比上行，2025年以来油价上涨、煤、气价格下跌。成本端：据Wind和百川盈孚数据，2024年，OPEC一揽子原油价格79.95美元/桶、同比+3.71%，国内天然气均价4613.79元/吨、同比+6.71%，国内无烟煤均价1058.35元/吨、同比+23.79%。截至2025年04月30日，OPEC一揽子原油价格76.79美元/桶、较年初-100%，国内天然气参考价格4349元/吨、较年初-4.4%，国内无烟煤参考价格970元/吨、较年初-2.32%。 图7：2024年，国内化学原料及化学制品制造业营收累计同比+4.20% 图8：2024年，国内化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额累计同比+8.6% 图9：2025年以来，国际油价震荡下行 图10：2025年以来，国内煤、天然气价格下跌 2、基础化工：2025年Q1板块增收增利，氯碱、氟化工、农 药等子行业盈利可观 我们选取基础化工板块406家沪深两市A股上市公司（剔除ST*），细分纯碱、氯碱、无机盐、煤化工、钛白粉、涂料油墨、民爆制品、纺织化学制品、氟化工等29个子行业进行分析，具体如下： 2.1、板块总览：2024年增收同比增收减利，2025年Q1同比增收增利 经营情况：2024年，基础化工行业实现营收23219.8亿元，同比+3.2%；实现归母净利润1185.6亿元，同比-6.2%。2024Q4，实现营收5926.8亿元，同比+5.4%、环比-0.6%；实现归母净利润156亿元，同比-15.2%、环比-48.8%。2025年Q1，实现营收5602.8亿元，同比+5.8%、环比-5.5%；实现归母净利润369.7亿元，同比+11.8%、环比+137%。 盈利能力：2024年，基础化工行业销售毛利率16.7%，同比-0.31pcts；归母净利率5.1%，同比-0.51pcts。2024Q4，销售毛利率16.3%，同比+0.72pcts、环比-0.95pcts； 归母净利率0%，同比-0.64pcts、环比-3.61pcts。2025年Q1，销售毛利率17.2%，同比-0.06pcts、环比+0.89pcts；归母净利率0.1%，同比+3.61pcts、环比+3.97pcts。 期间费用：2024年，基础化工行业期间费用2204.5亿元，同比+6.8%；期间费用率9.5%，同比+0.32pcts。2024Q4，期间费用597.4亿元，同比+1.9%、环比+3%； 期间费用率10.1%，同比-0.35pcts、环比+0.7pcts。2025年Q1，期间费用501.5亿元，同比+0.9%、环比-16.1%；期间费用率8.9%，同比-0.43pcts、环比-1.13pcts。 资本开支：2024年，基础化工行业资本性支出2485.5亿元，同比-15.9%。截至2024年末，在建工程4031.9亿元，同比+9%；固定资产13755.6亿元，同比+12.8%。 现金流：2024年，基础化工行业经营性现金流净额2533.1亿元，同比+8.5%。 图11：基础化工板块经营情况：2024年增收同比增收减利，2025年Q1同比增收增利 图12：基础化工板块资本开支及现金流：2024年，基础化工行业资本性支出2485.5亿元，同比-15.9% 2.2、子行业分析：2024年氯碱、纺织化学制品盈利增速排名靠前 基础化工子行业营收增速：2024年，基础化工29个子行业中，有20个子行业营收同比增长，有9个子行业营收同比下降。营收同比增速前十名的子行业分别是：改性塑料(16%)、氟化工、轮胎、锦纶、涂料油墨、煤化工、合成树脂、食品及饲料添加剂、钛白粉、粘胶(6.9%)。2025年Q1，基础化工29个子行业中，有18个子行业营收同比增长，有11个子行业营收同比下降。营收同比增速前十名的子行业分别是：复合肥(26.1%)、改性塑料、氟化工、钾肥、粘胶、合成树脂、民爆制品、胶黏剂及胶带、非金属材料、轮胎(10.2%)。 基础化工子行业归母净利润增速：2024年，基础化工29个子行业中，有15个子行业归母净利润同比增长，有14个子行业归母净利润同比下降。归母净利润同比增速前十名的子行业分别是：氯碱(262.8%)、纺织化学制品、炭黑、复合肥、锦纶、食品及饲料添加剂、氮肥、煤化工、氟化工、合成树脂(19.7%)。2025年Q1，基础化工29个子行业中，有16个子行业归母净利润同比增长，有13个子行业归母净利润同比下降。归母净利润同比增速前十名的子行业分别是：氯碱(132.2%)、氟化工、农药、食品及饲料添加剂、膜材料、合成树脂、钾肥、改性塑料、复合肥、非金属材料(31.8%)。 图13：基础化工子行业经营情况：2024年氯碱、纺织化学制品盈利增速排名靠前 基础化工子行业销售毛利率：2024年，基础化工29个子行业中，有11个子行业销售毛利率同比增长，有18个子行业销售毛利率同比下降。销售毛利率前十名的子行业分别是：钾肥(46.7%)、食品及饲料添加