医药生物行业2018年&2019年Q1总结：医药行业整体承压，商誉减值拖累业绩，创新药产业链和医药自主消费领域增长迅速

1 / 66 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·行业研究·医药生物 医药生物行业2018年&2019年Q1总结 [Table_Main] 医药行业整体承压，商誉减值拖累业绩，创新药产业链和医药自主消费领域增长迅速 增持（维持） 投资要点  医药工业整体承压，医院端增速反弹明显：上市公司业绩增长超越行业，医药产业升级，龙头企业强者恒强。工信部数据显示，2018年医药工业增加值同比增长9.70%，增速较上年同期下降2.70个百分点，高于全国工业整体增速3.5个百分点，位于工业全行业前列。PDB数据显示，重点城市样本医院2018年销售额2284亿元，同比增长2.7%，较2017年增速有所反弹。  2018年和2019年Q1医药行业整体业绩呈现下降趋势：2018年医药行业收入端整体增长19.08%，表现好于2016年和2017年同期水平，但由于部分公司大量计提商誉减值、以及行业突发事件等因素影响，医药行业在归母利润端出现负值增长的情况。在2018年流感等因素带来的医药行业收入和利润高基数的基础上，2019年Q1医药行业收入端同比增长15.14%，归母净利润增长8.27%，虽然不及2018年Q1的数据，但在高基数上仍维持了稳定的增长。  医药子版块分化加剧，生物制品、医疗服务、医疗器械、原料药继续领跑：从2018年和2019年Q1的业绩方面，子行业出现了较大的分化，尤其是之前并购较多的子行业受到商誉减值的冲击显著，以及2018年Q1流感爆发带来的业绩加成，致使利润端2018年和2019Q1的增速大幅下滑甚至负增长。我们剔除一次性重大影响后，生物制品、医疗服务、医疗器械和原料药几个行业增速较快，2018年收入增速分别达到43.84%、26.6%、20.68%、21.78%；归母净利润增速分别达到78.54%、50.65%、25.43%、26.5%。  创新药产业链和医药自主消费领域增长迅速，阶段性成为推动医药行业发展重要动力：细分行业看，CRO行业和医药自主消费领域表现亮眼。CRO行业2018年收入同比增长27.55%，归母净利润、扣非归母净利润分别增长76.83%、59.04%。医药自主消费行业2018年实现营业收入、归母净利润和扣非净利润增长分别为30.39%、43.89%和46.83%，成为推动医药行业发展的重要动力。  2019Q1基金医药持仓比例11.3%，沪（深）港通增持明显：我们统计了2019Q1基金的医药股持仓，2019Q1基于重仓股的医药股持仓比例约11.3%，较2018全年的10.8%略有提升，基本处在历史均值水平。2019Q1沪（深）港通增持明显，对医药股持股比例达1.15%。  风险提示：医改政策落地风险；招标不及预期的风险；行业增速受宏观经济影响所带来的风险。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《医药生物行业：基金医药持仓比例11.3%，较2018年略有提升，建议积极关注有业绩保障的公司》2019-04-29 2、《医药生物行业：关注医保局动态，把握医药科创板行情》2019-04-21 3、《医药生物行业报告：渠道库存消化明显，血制品迎来行业发展上升期》2019-04-17 [Table_Author] 2019年05月09日 证券分析师 全铭 执业证号：S0600517010002 021-60199793 quanm@dwzq.com.cn 证券分析师 焦德智 执业证号：S0600516120001 021-60199793 jiaodzh@dwzq.com.cn 研究助理 许汪洋 021-60199793 xuwy@dwzq.com.cn 研究助理 李颖睿 021-60199793 liyr@dwzq.com.cn 表1：重点公司估值 代码 公司 总市值 (亿元) 收盘价（元） EPS PE 投资评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 002007 华兰生物 388.09 41.49 1.22 1.63 1.98 34.01 25.45 20.95 增持 300347 泰格医药 313.41 62.66 0.95 1.36 1.90 65.96 46.07 32.98 买入 600436 片仔癀 654.24 108.44 1.89 2.48 3.18 57.38 43.73 34.10 买入 300357 我武生物 140.43 26.82 0.80 1.02 1.31 33.53 26.29 20.47 增持 000661 长春高新 501.88 295.03 5.92 8.39 11.46 49.84 35.16 25.74 买入 资料来源：Wind、东吴证券研究所 -43%-34%-26%-17%-9%0%9%17%2018-052018-092019-01医药生物 沪深300 20664643/36139/20190509 14:47 2 / 66 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业专题报告 内容目录 1. 带量采购等政策落地，行业持续调整 .......................................................................................... 7 1.1. 医药工业：受医保控费影响，整体增速放缓 .................................................................... 7 1.2. 医院终端：诸多政策调整后，整体销售增速反弹 ............................................................ 8 1.3. 4+7带量采购正式启动，推进效果明显，预计第二批名单年内出炉 .............................. 9 1.4. 国家医保药品目录调整方案出炉，8月确定整体调整结果 ............................................ 11 2. 2018年和2019年Q1医药行业整体业绩呈现下降趋势 ........................................................... 13 2.1. 医药行业上市公司整体业绩增速（剔除后247家标的）为15.00%，略好于去年同期水平 ...................................................................................................................................................... 13 2.2. 医药行业变革引领医药行业毛利率上行，但随着销售费用率等增长，净利润率略有下降 ...................................................................................................................................................... 18 2.3. 2018年和2019年Q1医药行业经营性净现金流、应收账款、存货等均有好转，医药上市公司更加注重业绩增长的质量 .................................................................................................. 19 3. 医药子版块分化加剧，商誉减值成为拖累子版块业绩的重要原因 ........................................ 20 3.1. 化学制剂子板块受两票制影响收入端提升明显，内生增速逐步反弹 .......................... 21 3.2. 由于康美药业等个股因素导致中药子板块增速低于去年同期水平 .............................. 24 3.3. 血液制品回暖叠加生长激素板块放量推动行业快速增长 .............................................. 28 3.4. 受商誉减值及权重股美年健康事件影响，2018年医疗服务行业经营指标恶化，2019Q1净利润及经营性现金流明显改善 .............................................................................................. 31 3.5. 医疗器械上市公司呈现稳定增长，但整体略差于2018年和2019年Q1同期业绩增速水平 .................................................................................................................................................. 34 3.6. 医药商业板块经营指标逐渐好转，利润指标受商誉减值影响失真明显，集中度提升带来经营改善的逻辑仍然成立 .......................................................................................................... 37 3.7. 环保政策持续影响化学原料药供给，2019Q1价格回落 ................................................ 39 4. 创新药产业链和医药自主消费领域增长迅速，成为阶段性推动医药行业发展重要动力 .... 42 4.1. 带量采购加速药企转型，创新药企及CRO企业盈利能力凸显 .................................... 42 4.2. 医药自主消费升级类产品放量增长显著，收入和利润均进入爆发增长期 .................. 44 4.3. 内生外延发展驱动连锁药店细分行业延续2018年以来的高速增长态势 .................... 46 4.4. OTC行业在消费升级和集中度提升的驱动下，收入和利润增速延续高速增长 .......... 47 4.5. 血制品价格稳定、批签发量缓慢回升，行业起底回升 .................................................. 49 4.6. “长生生物事件”带来批签发放缓拖累企业业绩，“疫苗法”预期颁布使得行业回暖51 5. 上市公司业绩延续2018年上升趋势：169家医药企业实现增长 ........................................... 52 6. 2019Q1基金医药持仓比例11.3%，沪（深）港通增持明显 ................................................... 60 6.1. 2019Q1基金医药持仓比例11.3%，较2018年年底有所提升 ........................................ 60 6.2. 2019Q1沪（深）港通增持明显，对医药股持股比例达1.15% ...................................... 61 7. 风险提示 ...............................................