医药行业2019年中报总结：行业整体承压，板块分化明显，细分领域头部公司继续领跑

【行业整体承压，板块分化明显，细分领域头部公司继续领跑】医药行业2019年中报总结证券研究报告：行业深度报告2019年9月1日张金洋分析师执业证书编号：S0680519010001缪牧一分析师执业证书编号：S0680519010004胡偌碧分析师执业证书编号：S0680519010003祁瑞研究助理邓云龙研究助理杨春雨研究助理 核心结论➢医药制造业数据：2019年上半年行业收入增速为8.5%，利润总额增速为9.4%，较2018年上半年分别下降4.8、5.0个百分点。受2018年上半年全国执行两票制带来的低开转高开带来的高基数影响，2019年上半年医药制造业收入与利润增速放缓；分季度来看，2018年Q1受两票制影响表观较高，导致2019Q1受高基数影响，而医药制造业数据Q2环比已发生改善，全年收入和利润端增速预计在10%左右。➢样本医院终端数据：2019年上半年，样本医院药品销售增速为10.98%（2018年上半年样本医院增速为2.91%），由于样本医院数据存在一定的局限性，其覆盖的主要为等级医院，所以样本医院终端数据相较统计局数据存在差异。2019年上半年样本医院端依然呈现较快增速，在辅助用药销售量大幅下降的情况下，内资和外资企业具有确定性疗效的专科用药均表现出较强增长，抗肿瘤类医保谈判产品放量，腾笼换鸟效果明显，医药行业景气度依然较高。➢医药行业上市公司整体情况：从剔除不可比样本的数据端口来看，2019年上半年整体的收入增速14.97%（去年同期为22.46%）、净利润增速9.13%（去年同期为17.25%）、扣非后净利润增速4.55%（去年同期为21.06%），业绩增速整体承压。我们认为主要有几方面的原因：：1）两票制低开转高开后带来利润内化而后费用向外转化受影响，从而影响2019年上半年数据；2）流感影响，流感对部分企业2018年上半年业绩拉动尤其明显，导致2019年上半年增速放缓；3）大宗原料药价格2018年上半年在供给侧改革、环保压力增大及爆炸减产等事件下价格达到短期高点，大宗原料药企业在2018年Q1业绩表现明显，2018年下半年以来价格有所回落影响企业业绩；4）多个高景气细分领域在2018年上半年业绩爆发性高增长，拉高2018H1所属板块基数（例如疫苗、CRO等）。➢各子行业：增速呈现分化状态，政策免疫子领域及龙头个股表现突出，我们反复重申医药行业已进入结构优化、百花齐放的时代。2018年以来生物制品增速向上换挡（疫苗大产品带来高速增长大时代）、医疗器械（行业继续快速扩容）、医疗服务（行业高景气持续发展）、原料药（供给侧改革）表现亮眼；2019年上半年受去年高基数影响，各子版块增速均有所下降，但其中生物制品、医疗器械和医药商业板块（业绩拐点）行业逻辑将持续兑现，化学制剂、原料药板块逐季度有所回暖。此外，由于医药行业已经进入了个股分化的细分领域时代，我们精挑细选出12个细分领域（化药龙头、创新药、创新药服务商、医药流通、创新疫苗、血制品、肝素、医药健康消费品、特色品牌OTC、药房、品牌连锁医疗服务、IVD等）进行重点跟踪分析。➢基金持仓情况：2019Q2，全基金重仓股持仓比例为10.89%，相较2019Q1微降0.26pp；剔除医疗健康基金后主动型非债券基金中医药重仓股持股比例为8.84%，相较2019Q1微降0.03pp（统计日期截止2019.7.19）。整体医药仓位保持稳定，不同种类的基金对医药行业的态度也基本一致，全市场主动型基金对医药更为乐观。医药板块整体的弹性属性相对较弱，使得在2019年初的牛市环境中市场关注度有所下降，现阶段随着中报业绩披露，资金喜好逐渐转向业绩成长性好、估值相对较低的医药板块，虽然整体持仓水平略有下降，但板块内子领域头部公司（核心资产）成为主流配置并受到资金的大幅加仓。➢风险提示：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期。2 ❑行业整体情况：多因素导致行业增速整体承压❑子行业分析：各子行业增速呈现分化状态❑细分领域：个股时代来临，细分领域百花齐放目录3 行业数据：2019年Q1医药行业增速整体承压➢医药制造业数据：2019年上半年行业收入增速为8.5%，利润总额增速为9.4%，较2018年上半年分别下降4.8、5.0个百分点。受2018年上半年全国执行两票制带来的低开转高开带来的高基数影响，2019年上半年医药制造业收入与利润增速放缓；分季度来看，2018年Q1受两票制影响表观较高，导致2019Q1受高基数影响，而医药制造业数据Q2环比已发生改善，全年收入和利润端增速预计在10%左右。➢样本医院终端数据：2019年上半年，样本医院药品销售增速为10.98%（2018年上半年样本医院增速为2.91%），由于样本医院数据存在一定的局限性，其覆盖的主要为等级医院，所以样本医院终端数据相较统计局数据存在差异。2019年上半年样本医院端依然呈现较快增速，在辅助用药销售量大幅下降的情况下，内资和外资企业具有确定性疗效的专科用药均表现出较强增长，抗肿瘤类医保谈判产品放量，腾笼换鸟效果明显，医药行业景气度依然较高。资料来源：WIND，国盛证券研究所注：统计局自2017年开始公布“医药制造业营业收入”数据，而“医药制造业主营业务收入”数据于2018年底停止更新，在此叠加两项数据图表：医药制造业主营业务收入和利润总额累计同比增速（2011-2019Q1）405101520253035402011-022011-072011-122012-062012-112013-052013-102014-042014-092015-032015-082016-022016-072016-122017-062017-112018-052018-102019-04医药制造业:主营业务收入:累计同比医药制造业:利润总额:累计同比医药制造业:营业收入:累计同比 行业数据：2019年H1医药行业增速整体承压➢上市公司整体情况：从剔除不可比样本的数据端口来看，2019年上半年整体的收入增速14.97%（去年同期为22.46%）、净利润增速9.13%（去年同期为17.25%）、扣非后净利润增速4.55%（去年同期为21.06%），业绩增速整体承压。资料来源：WIND，国盛证券研究所图表：医药行业整体收入及利润增速情况我们认为主要有几方面的影响：1）两票制低开转高开后带来利润内化而后费用向外转化受影响，从而影响2019年上半年数据；2）流感影响，流感对部分企业2018年上半年业绩拉动尤其明显，导致2019年上半年增速放缓；3）大宗原料药价格2018年上半年在供给侧改革、环保压力增大及爆炸减产等事件下价格达到短期高点，大宗原料药企业在2018年Q1业绩表现明显，2018年下半年以来价格有所回落影响企业业绩；4）多个高景气细分领域在2018年上半年业绩爆发性高增长，拉高2018H1所属板块基数（例如疫苗、CRO等）。5 子行业数据：各子行业增速呈现分化状态从各子行业的收入端来看：增速呈现分化状态，政策免疫子领域及龙头个股表现突出，我们反复重申医药行业已进入结构优化、百花齐放的时代。2018年以来生物制品增速向上换挡（疫苗大产品带来高速增长大时代）、医疗器械（行业继续快速扩容）、医疗服务（行业高景气持续发展）、原料药（供给侧改革）表现亮眼；2019年上半年受去年高基数影响，各子版块增速均有所下降，但其中生物制品、医疗器械和医药商业板块（业绩拐点）行业逻辑将持续兑现，化学制剂、原料药板块逐季度有所回暖。资料来源：WIND，国盛证券研究所图表：各子行业收入增速从各子行业的扣非后净利润来看：内生增速在利润端的分化比收入端更加明显，2019年上半年整体来看：生物制品和医疗器械虽然增速同比下降，但依然表现亮眼；化学原料药受大宗维生素和肝素等品种的景气度提升在利润端开始回暖。资料来源：WIND，国盛证券研究所图表4：各子行业扣非后净利润增速6 基金持仓：基金持仓Q2整体持仓稳定➢基金整体医药持仓占比基本稳定：2019Q2，全基金重仓股持仓比例为10.89%，相较2019Q1微降0.26pp；剔除医疗健康基金后主动型非债券基金中医药重仓股持股比例为8.84%，相较2019Q1微降0.03pp（统计日期截止2019.7.19）；整体医药仓位保持稳定，不同种类的基金对医药行业的态度也基本一致，全市场主动型基金对医药更为乐观。➢医药板块整体的弹性属性相对较弱，使得在2019年初的牛市环境中市场关注度有所下降，现阶段随着中报业绩披露，资金喜好逐渐转向业绩成长性好、估值相对较低的医药板块，虽然整体持仓水平略有下降，但板块内子领域头部公司（核心资产）成为主流配置并受到资金的大幅加仓。资料来源：WIND，国盛证券研究所图表：基金十年重仓股医药持仓变化趋势图（2006-2019Q2）7 基金持仓：基金持仓Q2整体持仓稳定资料来源：WIND，国盛证券研究所图表：生物医药板块重仓持有基金数/重仓基金持有市值及总市值占比分析（前30名）8代码名称2019Q2持有基金数2019Q1持有基金数19Q2相对19Q1持有基金数变动代码名称2019Q2重仓持股总市值2019Q2重仓持股总市值占比2019Q1重仓持股总市值占比19Q2相对19Q1重仓持股总市值占比变动600276.SH恒瑞医药448271177600276.SH恒瑞医药150.205.1%4.1%1.0%000661.SZ长春高新36032436000661.SZ长春高新128.6022.4%19.2%3.2%300347.SZ泰格医药13610630300015.SZ爱尔眼科77.408.1%6.7%1.4%300015.SZ爱尔眼科1348945300347.SZ泰格医药50.4813.1%9.3%3.7%600763.SH通策医疗1207644600763.SH通策医疗49.7917.5%19.4%-1.9%300760.SZ迈瑞医疗1016041300760.SZ迈瑞医疗39.892.0%1.2%0.8%600436.SH片仔癀77725002007.SZ华兰生物39.359.2%9.4%-0.2%603939.SH益丰药房742747002044.SZ美年健康35.389.1%9.5%-0.4%000538.SZ云南白药63549300003.SZ乐普医疗28.496.9%5.9%1.1%002007.SZ华兰生物614813300142.SZ沃森生物25.855.9%3.3%2.7%600529.SH山东药玻603525600436.SH片仔癀25.773.7%4.0%-0.3%300142.SZ沃森生物593326603939.SH益丰药房25.659.7%4.8%5.0%002821.SZ凯莱英5965-6002223.SZ鱼跃医疗19.147.8%8.5%-0.7%300003.SZ乐普医疗57561600529.SH山东药玻18.4813.6%8.7%4.9%002422.SZ科伦药业554015300630.SZ普利制药17.6811.2%9.3%1.9%300630.SZ普利制药554411002422.SZ科伦药业16.473.8%1.9%1.9%300601.SZ康泰生物5560-5603883.SH老百姓15.909.5%4.8%4.7%002001.SZ新和成542034002821.SZ凯莱英15.877.0%5.9%1.0%603259.SH药明康德542331300529.SZ健帆生物15.175.8%6.0%-0.2%600332.SH白云山532726600867.SH通化东宝15.034.8%4.3%0.5%300122.SZ智飞生物53107-54000963.SZ华东医药14.193.1%3.0%0.2%002044.SZ美年健康5282-30002001.SZ新和成14.013.4%1%2.4%002223.SZ鱼跃医疗493811300357.SZ我武生物13.977.9%4.5%3.4%300529.SZ健帆生物423210000538.SZ