电力设备行业中报总结：新能源汽车高增长引领电新板块，电力设备整体盈利同比提升，细分板块业绩分化明显

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 中报总结：新能源汽车高增长引领电新板块，电力设备整体盈利同比提升，细分板块业绩分化明显  新能源汽车高成长引领电新板块：为了准确还原新能源汽车板块公司上半年业绩情况，我们选取产业链中业务纯正上市公司，并根据其所在环节划分为整车、锂电材料（细分：正极材料、负极材料、电解液、六氟磷酸锂、隔膜）、电池（分为：锂离子电池与铅电池）、电机电控、锂电设备五大板块，并且尽可能将其新能源汽车业务给予拆分。结论①：上半年行业整体增速一倍以上，从二阶导数来看，板块上半年仍处于上升通道，景气度引领电新板块；②横向对比，各个环节营业收入增速的环节依次是：六氟磷酸锂>电池>电机电控>电解液>隔膜＞锂电设备＞负极＞正极＞整车＞铅电池，毛利率和净利润情况与营业收入较为一致（电机电控除外）；③：高增长背后也有隐忧：车企现金流量表进一步恶化，资金压力开始向上游传导。研发投入近几年来变化不大，在新能源汽车2.0时代技术和研发需要作为核心竞争力高度重视。  电力设备新能源板块整体盈利同比提升，细分板块业绩分化明显：本文选取电力设备新能源板块的87家上市公司，具体分为一次设备、二次设备、变频器&电源、节能&综合、风电、光伏等六大板块，不仅对其2016年中报业绩进行分析，还回顾了2012年-2015年期间，行业及其细分子行业的盈利能力和经营情况。整个电力设备新能源，营业收入自15年底同比增速加快，归属于母公司的净利润从15底开始企稳回升。2016年上半年，营业收入\营业利润\归母净利润同比增速分别为16.93%，29.98%和32.02%，细分子板块光伏、二次设备归母净利润增速凸显，风电、一次设备增长平稳略升，细分板块业绩分化明显。整体看经营情况，行业毛利率水平同比大幅增长，期间费用率同比大幅降低；行业经营层面，资产负债率稳定，一直维持57%-59%左右，行业存货周转率提升，应收账款率次数逐年降低，2016年上半年同比减少。 细分板块上，① 一 次 设 备 板 块， 半 年 度营收\归 母 净 利 润 同 比 增 长11.7%\14.58%，毛利率水平21.66%、同比变动0.75%，期间费用率14.9%，同比变动-0.91%。②二 次 设 备 板 块， 半 年 度营收\归母净利润同 比 增 长30.37%\70.02%，毛利率水平29.02%、同比减少0.5个pct，期间费用率28.3%，同比减少4.87个pct。③节能&综合板块，半年度营收\归母净利润同比变动0.32%\-32.52%，毛利率水平18.05%、增长0.26%，期间费用率5.51%。④变频器、电源板块，半年度营收\归母净利润同比增长23.16%\11.09%，毛利率水平38.20%、同比下降0.19%，期间费用率11.85%。⑤风电设备板块，半年度营收\归母净利润同比增长17.29%\35.24%，毛利率水平26.38%、同比增长2.45%，期间费用率6.78%。⑥光伏板块，半年度营收\归母净利润同比增长69.43%\272.60%，毛利率水平21.49%、同比增加2.15%，期间费用率7.43%。  业绩预告概览：截止9月18日，新能源行业上市公司中，35家已经公布三Tabl e_Title 2016年09月18日 电力设备 Tabl e_Bas eI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Tabl e_FirstStoc k 首选股票 目标价 评级 Tabl e_Chart 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 1.69 3.11 -3.11 绝对收益 -2.04 7.23 -3.49 黄守宏 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020024 huangsh@essence.com.cn 021-35082092 邹玲玲 分析师 SAC执业证书编号：S1450516080009 zoull@essence.com.cn 0755-82558183 周俊宇 报告联系人 zhoujy1@essence.com.cn 010-83321073 相关报告 周报：新能源车政策靴子落地，关注配网ppp主题 2016-09-12 持续推荐电改、储能，增量配网投资释放市场空间，新能源车步入2.0时代 2016-09-04 以史为鉴，从周期的角度研究新能源行业投资 2016-09-04 周报：持续推荐电改、储能，新能源汽车2.0时代到来 2016-08-28 周报：新能源政策延期兑现已在上市公司财报体现，继续推荐电改、储能，新能源车优先关注紧缺环节 2016-08-21 -12%-3%6%15%24%33%42%51%2015-092016-012016-05电力设备 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 季度业绩预测，3家公司预计增速在500%以上，分别为天齐锂业、多氟多、新纶科技。电力设备行业上市公司中，64家已经公布三季度业绩预测，3家公司预计增速在500%以上，分别为齐星铁塔、精功科技和明家联合。  投资建议：（1）新能源汽车2.0时代到来：景气度集中在紧缺环节，六氟磷酸锂、高端三元正极、电芯和湿法隔膜均是如此。我们全市场对锂电材料追踪最为紧密，制造端中长期坚定看好中国材料企业成为全球龙头（市场最大、产业链最完善、资源投入最多、市场响应速度最快）。重点推荐：电解液龙头、溶剂龙头石大胜华、隔膜龙头胜利精密、沧州明珠、正极龙头当升科技、杉杉股份；重点关注：负极龙头中科电气（拟收购星城石墨）、铜箔龙头诺德股份；电芯环节2017年将会出现较大分化，重点推荐三元龙头：亿纬锂能；关注：澳洋顺昌 。重点推荐：PACK绝对龙头：东方精工。“骗补”落地对整车企业是风险释放，重点推荐：江淮汽车，关注：东风汽车、新海宜； （2）储能行业：储能目前处于主题投资阶段。南都电源铅炭电池储能已经可以无补贴商业化运营。经济性是储能考量重要指标，如果有补贴政策或者储能调峰调频电价出台，行业进入到成长投资阶段，我们预计时点在2017年。主题投资过渡到成长投资是市场情绪最高涨的阶段，投资在行业起点，重点推荐南都电源。（3）风物长宜放眼量，持续看好电力体制改革: 电力体制改革进展加快，改革落地有望超预期。①首推涪陵电力、国网系配网设备厂商：国电南瑞、置信电气。②拥有园区资源推荐：红相电力、中恒电气。③参股配售一体化公司推荐：北京科锐、泰豪科技。④智光电气，关注东方能源、新联电子。 ■风险提示：新能源汽车政策不及预期，储能政策不及预期、电力改革进展低于预期； 行业深度分析/电力设备 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 新能源汽车高成长引领电新板块............................................................................................. 5 1.1. 上半年行业整体增速一倍以上，板块上半年处于上升通道 ........................................... 6 1.2. 横向对比，锂电产业链盈利能力凸显 ............................................................................ 7 1.3. 高增长背后隐忧——现金流量表改善不大，研发投入有待增加 .................................... 8 2. 电力设备新能源板块整体盈利同比提升 ................................................................................ 11 2.1. 电力设备板块：2016年半年报业绩概述 ..................................................................... 12 2.1.1. 行业盈利能力提升，细分板块业绩分化明显 ...................................................... 12 2.1.2. 行业经营情况 ..................................................................................................... 14 2.1.1. 板块细分子行业盈利历史数据回顾 .................................................................... 14 2.2. 细分子板块上市公司业绩梳理 ..................................................................................... 20 2.2.1. 一次设备 ............................................................................................................ 20 2.2.2. 二次设备 ............................................................................................................ 20 2.2.3. 节能&综合版块 ................................................................................................... 20 2.2.4. 变频器、电源 ..................................................................................................... 21 2.2.5. 风电设备（部件、整机） ................................................................................... 21 2.2.6. 光伏 .................................................................................................................... 21 3. 2016年前三季度公司业绩预告概览 ...................................................................................... 22 4. 投资建议 ............................................................................................................................... 25 4.1. 新能源汽车2.0时代到来 ............................................................................................. 25 4.2. 储能政策红利加速释放，风口到来 .........................................................................