【行业整体承压，板块分化明显，部分细分领域保持高景气状态】医药行业2018年报/2019一季报总结证券研究报告：行业深度报告2019年5月3日张金洋分析师执业证书编号：S0680519010001缪牧一分析师执业证书编号：S0680519010004胡偌碧分析师执业证书编号：S0680519010003祁瑞研究助理邓云龙研究助理 核心结论➢医药制造业数据：2018年全年行业收入增速为12.4%，利润总额增速为9.5%，较2017年全年分别下降0.1、8.3个百分点。而2019年Q1收入增速为9.4%，利润总额增速为7.6%，较2018年Q1分别下降6.4、14.9个百分点。➢样本医院终端数据：2018年全年，样本医院增速为3.35%（2017年全年样本医院增速为3.43%）。由于样本医院数据存在一定的局限性，其覆盖的主要为等级医院，虽反映了大医院在药占比考核和药品零加成上的调整，但对第三终端销售情况反应不充分，另外和其覆盖重点权重品种结构也有一定关系，所以样本医院终端数据相较统计局数据较低。2019年1-2月，样本医院增速为6.1%（去年同期为11.8%），在去年流感的高基数上依然有所增长。➢医药行业上市公司整体情况：从剔除不可比样本的数据端口来看，2018年全年整体的收入增速20.06%（去年同期为17.39%）、净利润增速11.27%（去年同期为18.83%）、扣非后净利润增速9.10%（去年同期为14.24%），增速下降；而2019年Q1收入、净利润、扣非后净利润增速则分别为15.59%（去年同期为23.72%）、3.08%（去年同期为34.05%）、-1.97%（去年同期为32.94%），业绩增速进一步承压。我们认为主要有几方面的原因：1）两票制低开转高开后带来利润内化而后费用向外转化受影响，从而影响2019年Q1数据；2）流感影响，流感对部分企业2018年Q1业绩拉动尤其明显，导致2019年Q1增速放缓；3）大宗原料药价格2018年上半年在供给侧改革、环保压力增大及爆炸减产等事件下价格达到短期高点，大宗原料药企业在2018年Q1业绩表现明显，2018年下半年以来价格有所回落影响企业业绩；4）多个高景气细分领域在2018年业绩爆发性高增长，拉高2018年所属板块基数（例如疫苗、CRO等）。➢各子行业：增速呈现分化状态。2018年全年，生物制品增速向上换挡（疫苗大产品带来高速增长大时代），医疗器械（行业快速扩容）、医疗服务（行业高景气持续发展）继续表现亮眼；2019年Q1，生物制品和医疗器械继续保持强势地位，医药商业板块同比增速提升，有望带动估值同步提升。此外，由于医药行业已经进入了个股分化的细分领域时代，我们精挑细选出12个细分领域（化药龙头、创新药、医药健康消费品、特色品牌OTC、流通、药房、品牌连锁医疗服务、创新药服务商、IVD、肝素、血制品、疫苗等）进行重点跟踪根系。➢基金持仓情况：2019年Q1基金重仓持股中医药比重与2018年Q4相比有明显上升，恢复近年平均水平。基于基金2019年Q1重仓股（前十）信息，我们测算的全基金医药股重仓比例为11.15%，较2018年Q4上升0.87pp，我们逐个剔除医疗医药健康基金后主动型非债券基金中医药股重仓持股比重为8.87%，较2018年Q4下降0.39pp。医药板块整体的弹性属性相对较弱，使得在2019年Q1的牛市环境中市场关注度有所下降，而医药主题基金加仓态势明显。➢风险提示：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期。 ❑行业整体情况：多因素导致行业增速整体承压❑子行业分析：各子行业增速呈现分化状态❑细分领域：个股时代来临，细分领域百花齐放目录 05101520253035400510152025303540医药制造业:主营业务收入:累计同比医药制造业:利润总额:累计同比医药制造业:营业收入:累计同比行业数据：2019年Q1医药行业增速整体承压➢医药制造业数据：2018年全年行业收入增速为12.4%，利润总额增速为9.5%，较2017年全年分别下降0.1、8.3个百分点。而2019年Q1收入增速为9.4%，利润总额增速为7.6%，较2018年Q1分别下降6.4、14.9个百分点。➢样本医院终端数据：2018年全年，样本医院增速为3.35%（2017年全年样本医院增速为3.43%），由于样本医院数据存在一定的局限性，其覆盖的主要为等级医院，虽反映了大医院在药占比考核和药品零加成上的调整，但对第三终端销售情况反应不充分，另外和其覆盖重点权重品种结构也有一定关系，所以样本医院终端数据相较统计局数据较低。2019年1-2月，样本医院增速为6.1%（去年同期为11.8%），在去年流感的高基数上依然有所增长。资料来源：WIND，国盛证券研究所注：统计局自2017年开始公布“医药制造业营业收入”数据，而“医药制造业主营业务收入”数据于2018年底停止更新，在此叠加两项数据图表1：医药制造业主营业务收入和利润总额累计同比增速（2011-2019Q1） 行业数据：2019年Q1医药行业增速整体承压➢上市公司情况：从剔除不可比样本的数据端口来看，2018年全年整体的收入增速20.06%（去年同期为17.39%）、净利润增速11.27%（去年同期为18.83%）、扣非后净利润增速9.10%（去年同期为14.24%），增速下降；而2019年Q1收入、净利润、扣非后净利润增速则分别为15.59%（去年同期为23.72%）、3.08%（去年同期为34.05%）、-1.97%（去年同期为32.94%），业绩增速承压。资料来源：WIND，国盛证券研究所图表2：医药行业增速我们认为主要有几方面的影响：1）两票制低开转高开后带来利润内化而后费用向外转化受影响，从而影响2019年Q1数据；2）流感影响，流感对部分企业2018年Q1业绩拉动尤其明显，导致2019年Q1业绩增速放缓；3）大宗原料药价格2018年上半年在供给侧改革、环保压力增大及爆炸减产等事件下价格达到短期高点，大宗原料药企业在2018年Q1业绩表现明显，2018年下半年以来价格有所回落影响企业业绩；4）多个高景气细分领域在2018年业绩爆发性高增长，拉高2018年所属板块基数（例如疫苗、CRO等）。 子行业数据：各子行业增速呈现分化状态从各子行业的收入端来看：各子行业增速呈现分化状态。2018年全年，生物制品增速向上换挡（疫苗大产品带来高速增长大时代），医疗器械（行业快速扩容）、医疗服务（行业高景气持续发展）继续表现亮眼；2019年Q1，生物制品和医疗器械继续保持强势地位，医药商业板块同比增速提升，有望带动估值同步提升。资料来源：WIND，国盛证券研究所图表3：各子行业收入增速从各子行业的扣非后净利润来看：内生增速在利润端的分化比收入端更加明显，2018全年整体来看，医疗器械、医疗服务较去年同期表现亮眼，同时在2019年Q1也展现出强势地位。资料来源：WIND，国盛证券研究所图表4：各子行业扣非后净利润增速 基金持仓：基金持仓Q1有所下降，医药主题基金加仓态势明显➢2019年Q1基金重仓持股中医药比重与2018年Q4相比有明显上升，恢复近年平均水平。基于基金2019年Q1重仓股（前十）信息，我们测算的全基金医药股重仓比例为11.15%，较2018年Q4上升0.87pp。我们逐个剔除医疗医药健康基金后，主动型非债券基金中医药股重仓持股比重为8.87%，较2018年Q4下降0.39pp。➢医药板块整体的弹性属性相对较弱，使得在2019年Q1的牛市环境中市场关注度有所下降，而医药主题基金加仓态势明显。8.87%6.65%11.15%0%5%10%15%20%25%2006Q12006Q32007Q12007Q32008Q12008Q32009Q12009Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q1剔除债基、指数基、医药相关主题基后医药生物占比医药股市值占比全基金医药生物占比熊市防御属性新医改投入效应行业超高速成长行业比较优势“非药”新事物驱动资料来源：WIND，国盛证券研究所图表5：基金十年重仓股医药持仓变化趋势图（2006-2019Q1） 基金持仓：基金持仓Q1有所下降，医药主题基金加仓态势明显代码名称2019Q1持有基金数2018Q4持有基金数19Q1相对18Q4持有基金数变动代码名称2019Q1重仓持股总市值2019Q1重仓持股总市值占比2018Q4重仓持股总市值占比19Q4相对18Q4重仓持股总市值占比变动000661.SZ长春高新324204120600276.SH恒瑞医药119.14.1%3.2%0.9%600276.SH恒瑞医药27124625000661.SZ长春高新103.419.2%20.5%-1.4%300122.SZ智飞生物107112-5002044.SZ美年健康55.39.5%9.5%0.0%300347.SZ泰格医药1067432300015.SZ爱尔眼科54.36.7%7.1%-0.4%300015.SZ爱尔眼科89890600763.SH通策医疗44.019.4%20.8%-1.3%002044.SZ美年健康8286-4002007.SZ华兰生物39.79.4%8.3%1.1%600763.SH通策医疗76715300347.SZ泰格医药31.09.3%6.5%2.8%600436.SH片仔癀7273-1300122.SZ智飞生物30.33.7%5.4%-1.7%002821.SZ凯莱英6586-21600436.SH片仔癀28.04.0%4.4%-0.4%300601.SZ康泰生物603129300003.SZ乐普医疗27.85.9%8.4%-2.5%300760.SZ迈瑞医疗60141-81002223.SZ鱼跃医疗21.58.5%10.4%-1.9%300003.SZ乐普医疗5668-12300760.SZ迈瑞医疗19.01.2%2.4%-1.3%000538.SZ云南白药5481-27000538.SZ云南白药15.91.8%2.4%-0.6%002007.SZ华兰生物4871-23300529.SZ健帆生物15.66.0%8.8%-2.8%300630.SZ普利制药442915600867.SH通化东宝15.24.3%5.4%-1.1%600196.SH复星医药4348-5000963.SZ华东医药14.13.0%5.4%-2.4%002422.SZ科伦药业40337300142.SZ沃森生物12.83.3%4.4%-1.1%300357.SZ我武生物3842-4300630.SZ普利制药12.89.3%7.0%2.3%002223.SZ鱼跃医疗3858-20002821.SZ凯莱英12.65.9%9.3%-3.4%002773.SZ康弘药业361125603707.SH健友股份11.95.9%3.3%2.6%300595.SZ欧普康视3657-21600196.SH复星医药11.61.6%3.4%-1.9%600529.SH山东药玻3543-8603939.SH益丰药房10.44.8%8.0%-3.3%601607.SH上海医药33321600529.SH山东药玻9.58.7%13.4%-4.7%300142.SZ沃森生物3346-13002773.SZ康弘药业9.52.8%0.5%2.3%603883.SH老百姓32275300601.SZ康泰生物9.22.5%2.8%-0.3%300529.SZ健帆生物3240-8603883.SH老百姓8.64.8%11.4%-6.6%600867.SH通化东宝3240-8002422.SZ科伦药业8.01.9%2.1%-0.2%600566.SH济川药业3276-44601607.SH上海医药7.71.5%1.5%0.0%002727.SZ一心堂272253