2019年半年报总结：整体盈利能力逐季改善，细分行业分化明显
http://www.huajinsc.cn/ 1 / 17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019年09月03日 行业研究●证券研究报告 轻工制造 行业分析 2019年半年报总结：整体盈利能力逐季改善，细分行业分化明显 投资要点 2019H1业绩下滑，盈利能力逐季改善。根据申万行业分类，轻工制造行业2019H1实现营业收入2276.05亿元，同比下滑3.68%；实现归母净利润129.36亿元，同比下滑24.21%。其中，Q2单季度营业收入1166.88亿元，同比下滑4.13%；归母净利润76.50亿元，同比下滑19.76%，Q2单季度利润下滑幅度有所缩窄，环比略有改善。 家具：上半年业绩增速放缓，期待业绩改善。2019年以来各大家居企业通过拓展大宗及整装渠道以及丰富产品品类，增加配套品销售等措施积极应对行业变化，上半年营收、归母净利润同比增速分别为10.68%、20.79%；毛利率、净利率分别提升了1.76、0.92pct；ROE同比提升了0.76pct，其中Q2单季度ROE超过历史均值水平。上半年业绩增速虽有放缓，但较2018Q4仍取得相对较好的成果。下半年随着竣工面积持续改善，商品房的逐渐交付，精装房政策的持续推进以及整装渠道的拓展，家具行业公司业绩或存在改善的可能。 文娱用品：业绩表现亮眼，营收、净利润维持高增长。文娱用品行业中，规模相对较大的细分行业文具用品表现亮眼，拉动文娱用品行业业绩高增长，2019年上半年文娱用品行业营收、归母净利润增速分别为31.29%、26.64%；毛利率、净利率同比分别变动+1.24、+0.08pct；ROE同比上升0.99pct。现金流方面，上半年行业经营性现金流转负为正，行业整体经营情况改善明显。 造纸：营收略下滑，归母净利润大幅下滑。受下游需求疲弱、成品纸价格下跌以及高价位纸浆的消耗，上半年造纸行业营收、归母净利润同比分别下滑6.11%、47.94%，造纸行业进入下行周期；毛利率、净利率同比分别下降4.95、4.62pct；盈利能力下滑。下半年成品纸行业或仍出库存阶段，其中文化纸行业短期库存处于合理水平，9月进入文化纸传统旺季，或对文化纸市场形成利好。 包装印刷：营收、净利润增速放缓，Q2业绩持续走低。2019年上半年国内外经济环境趋紧，包装印刷行业业绩增速放缓，上半年包装印刷行业营收、归母净利润增速分别为4.91%、3.72%，其中，Q2进入传统淡季，Q2单季度营收、归母净利润同比分别变动0.43%、-15.25%。 投资建议：整体来看，轻工制造行业上半年业绩下滑，Q2单季度利润端逐季改善，展望下半年，我们认为行业所面临的外部不确定性仍较大，建议关注两条主线：1）把握确定性，关注文具、文化纸细分子行业，建议关注晨光文具、齐心集团、太阳纸业。2）风险逐渐释放，估值处于低位，且业绩有望改善的家具行业龙头，建议关注欧派家居、索菲亚、尚品宅配。 风险提示：宏观经济增长不及预期风险，房地产政策波动风险，原纸价格下降风险，办公直销市场推广不及预期风险，原材料价格波动较大风险。 投资评级 同步大市-A维持 首选股票 评级 603899 晨光文具 增持-A 002301 齐心集团 增持-A 002078 太阳纸业 增持-A 603833 欧派家居 买入-B 002572 索菲亚 买入-B 300616 尚品宅配 买入-B 一年行业表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.20 -7.03 -13.95 绝对收益 3.04 -0.93 2.06 分析师 叶中正 SAC执业证书编号：S0910516080001 yezhongzheng@huajinsc.cn 0755-83224377 分析师 杨维维 SAC执业证书编号：S0910519080004 yangweiwei@huajinsc.cn 0755-83231652 相关报告 轻工制造：双节临近，中小纸厂纷纷喊涨原纸价格 2019-09-02 轻工制造：龙头再次提价，文化纸旺季逐渐来临 2019-08-25 轻工制造：鹦鹉金鱼漂阔浆下调报价，教材印刷招标陆续展开 2019-08-18 轻工制造：木浆价格持续弱势，白卡纸价格有所下调 2019-08-12 轻工制造：涨价函再发，白卡纸价格或迎来攀升 2019-08-05 -18%-12%-6%0%6%12%18%24%2018!-092019!-012019!-052019!-09沪深300 轻工制造 行业分析 http://www.huajinsc.cn/2 / 17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、2019H1业绩略有下滑，盈利能力逐季改善 ................................................................................................ 3 二、家具：上半年业绩增速放缓，期待业绩改善 ............................................................................................... 4 三、文娱用品：业绩表现亮眼，营收、净利润维持高增长 ................................................................................. 6 四、造纸：营收略有下滑，归母净利润大幅下降 ............................................................................................... 7 五、包装印刷：营收、净利润增速放缓，Q2业绩持续走低 ............................................................................... 9 六、投资建议 ................................................................................................................................................... 10 七、风险提示 ................................................................................................................................................... 11 图表目录 图1：SW轻工制造分季度营收（单位：亿元）................................................................................................. 3 图2：SW轻工制造分季度归母净利润（单位：亿元） ...................................................................................... 3 图3：SW轻工制造分季度毛利率及净利率 ........................................................................................................ 3 图4：SW轻工制造分季度期间费用率 ............................................................................................................... 3 图5：SW轻工制造分季度净资产收益率 ........................................................................................................... 4 图6：SW轻工制造分季度经营性现金流量净额（单位：亿元）........................................................................ 4 图7：SW家具分季度营收（单位：亿元） ........................................................................................................ 5 图8：SW家具分季度归母净利润（单位：亿元） ............................................................................................. 5 图9：SW家具分季度毛利率及净利率 ............................................................................................................... 5 图10：SW家具分季度期间费用率 .................................................................................................................... 5 图11：SW家具分季度ROE ............................................................................................................................. 6 图12：SW家具分季度经营性现金流（单位：亿元） ....................................................................................... 6 图13：SW文娱用品分季度营收（单位：亿元）............................................................................................... 6 图14：SW文娱用品分季度归母净利润（单位：亿元） .................................................................................... 6 图15：SW文娱用品分季度毛利率及净利率 ...................................................................................................... 7 图16：SW文娱用品分季度期间费用率 ............................................................................................................. 7 图17：SW文娱用品净资产收益率 .....................................................................
