传媒行业2019年半年报总结深度报告：传媒板块业绩分化明显，持续看好细分龙头

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  2019H1传媒整体板块净利润增速下滑收窄，板块内公司业绩分化严重 从传媒上市公司整体营收规模来看，2019年上半年传媒行业上市公司整体累计实现营业收入2051亿元，同比增长2%，净利润为110亿元，同比下降25%，业绩依旧承压，但是相比18年底由于商誉减值导致的-98%净利润增速，下滑幅度已有所收窄。 上市公司业绩分化明显，龙头公司业绩强者恒强，而二三线及长尾公司掉队明显。在146家传媒上市公司中，有71家公司上半年营收实现同比增长，占比近一半，另外75家公司营收呈负增长。归母净利润增长率为正的共65家，增长率为负的共81家。业绩正增长的公司中，共14家归母净利润增速超过100%，50-100%的共10家，0-50%的共41家（占比28%）。 从传媒上市公司整体毛利率净利率来看，2019年Q2传媒行业上市公司整体毛利率净利率均比2019Q1有所下滑。行业整体盈利能力依旧面临较大挑战。  分板块情况 影视板块：受上半年监管政策影响，2019H1影视行业整体营收266.87亿元，同比减少7%，归母净利润19.79亿元，同比下滑64%。板块内25家影视类上市公司中，16家净利润实现负增长，占比达64%，仅36%公司实现同比增长，而平台类及IPTV/OTT细分板块景气度高。行业毛利率净利率均有下滑。我们认为十一国庆后影视监管将存在边际放松预期，影视板块或将在3季度触底。 游戏板块：2019H1影视行业整体营收266.87亿元，同比减少7%，归母净利润19.79亿元，同比下滑64%。业绩分化明显，过半数公司利润负增长，而龙头公司业绩回暖表现超预期，板块内25%的公司增速超过20%。Q2行业平均毛利率略有下滑，净利率方面则与一季度持平，维持稳定。按照龙头公司产品排期，我们预计三季度游戏板块景气度将继续回升。 出版板块：板块业绩稳定，出版板块整体营收468.72亿元，同比增长1.57%，归母净利润61.77亿元，同比增长13.54%。19家上市公司中，16家公司净利润增速为正，占比84%，其中9家增幅在20%以内，占比47%，4家公司增幅在20%-50%之间占比21%，3家公司超过50%，占比16%。行业毛利率，净利率维持增长趋势，盈利能力稳步提升。 营销板块：2019H1营销行业整体营收668.49亿元，同比增长2%，归母净利润32.36亿元，同比下滑45%，受宏观经济影响，广告需求依旧承压。19家上市公司中，9家公司净利润增速为正，占比47%。19年Q2行业平均毛利率由Q1的17.1%提升至18.2%，主要是分众传媒及数知科技两家公司毛利率提升贡献，净利率方面，行业平均净利率由4.3%提升到7.5%。 广电板块：2019H1广电行业公司整体营收220.74亿元，同比下滑9.55%，归母净利润28.11亿元，同比下滑8.85%，依旧维持行业下滑趋势。11家上市公司中，7家公司净利润增速为负，占比73%，其中仅4家实现正增速，分别为天威视讯（+0.85%），歌华有线（+19.2%），华数传媒（+27.68%）和电广传媒（+131.63%）。行业毛利率净利率维持相对稳定，毛利率微涨净利率微降。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：刘欣 执业证号： S0100519030001 电话： 010-85127512 邮箱： liuxin_yj@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.民生传媒周报20190902：中报业绩高增长叠加监管边际放松预期，继续看好传媒板块 2.民生传媒周报20190826：国庆档临近，建议关注影视版块相关标的 3.民生传媒周报20190819：中报业绩密集公告，游戏电商板块景气度高 -16%-7%3%13%23%18-0818-1119-0219-05传媒 沪深300 传媒互联网行业 行业研究/深度报告 传媒板块业绩分化明显，持续看好细分龙头 —传媒行业2019年半年报总结深度报告 深度研究报告/传媒互联网行业 2019年9月9日 22409290/36139/20190908 17:03 深度研究/传媒互联网行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2  未来展望：龙头公司强者恒强，看好游戏，出版及影视细分龙头 目前传媒板块估值及基金持仓处于历史低位，游戏，出版，IPTV,OTT等细分领域业绩回暖，景气度提升，龙头公司表现强势，而部分二三线公司及长尾公司出现掉队。我们认为目前传媒方面政策监管严格程度已经处于历史高位，十一国庆节之后传媒方面政策有边际放松预期，随着5G商用加速，云游戏，云视频，VR AR等领域，值得期待，5G有望持续催化，进一步提升整体板块估值，未来龙头公司强者恒强优势有望进一步延续，我们看好游戏，出版及影视细分龙头。  投资建议 游戏板块：游戏板块目前估值处于历史低位，看好游戏板块估值和业绩的双重修复行情，建议关注三七互娱（爆款手游带动公司业绩高增长，精准买量模式优势 明显，今年新游《一刀传世》、《斗罗大陆》以及《精灵宝典》手游表现优异，预计随着腾讯视频《斗罗大陆》动漫情节马上进入高潮，影游联动作用加剧《斗罗大陆》手游导流，流水有望进一步提升）、完美世界（《我的起源》预计9月上线，腾讯、完美世界内部都高度重视，预计有望进一步增厚流水，十一之后影视政策有望边际放松，利好公司影视板块业务）、吉比特（雄厚研发实力坚持“精品化”路线，多款新游储备保障后续增长动力）； 影视板块：国庆档临近建议关注影视相关标的；建议关注稀缺平台公司芒果超媒、优质电影发行公司中国电影；建议关注内容制作公司如光线传媒（旗下彩条屋营业为《哪吒》出品发行方）、北京文化，院线渠道龙头如万达电影； 出版板块：建议关注低估值高股息现金流稳健、具备防御价值龙头公司中信出版（大众出版龙头）、中南传媒（防御属性最高）等； 广电板块：5G逻辑有边际改善预期，政策再一次催化广电主题，重点关注基本面较好且有相对差异化优势的广电个股，如华数传媒、广电网络、贵广网络、湖北广电（与腾讯签订战略合作合作协议）、广西广电等； 体育板块：体育行业政策不断推动体育行业发展，体育产业与GDP占比有望进一步提升，看好体育行业增长（Beta）与基本面改善（Alpha）形成共振体育个股，重点关注当代明诚（顶级体育资源储备丰富，初步完成全体育行业布局，看好影视板块下半年边际反弹）； 其他：看好互联网金融龙头公司东方财富（互联网金融大平台优势明显，产品和渠道形成业务闭环，流量变现进入第三战略层级）及当代明诚（体育版权龙头，2020年业绩高增长）  风险提示 宏观经济下行风险；各子板块业绩不及预期风险；行业景气度下滑；行业竞争加剧；政策监管风险；版权化进程不及预期风险；再融资等市场政策收紧。 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 9月6日 18A 19E 20E 18A 19E 20E 300413.SZ 芒果超媒 48.79 0.83 1.08 1.45 44.78 45.18 33.65 推荐 300251.SZ 光线传媒 8.61 0.47 0.38 0.49 18.60 22.66 17.57 推荐 002739.SZ 万达电影 16.09 0.43 0.51 0.63 35.05 65.29 52.86 推荐 002624.SZ 完美世界 28.60 1.32 1.96 2.13 21.10 14.59 13.43 推荐 603444.SH 吉比特 269.18 10.06 13.75 15.74 14.72 19.58 17.10 推荐 002555.SZ 三七互娱 18.28 0.48 0.99 1.26 19.77 18.46 14.51 推荐 300059.SZ 东方财富 16.30 0.14 0.22 0.33 84.76 74.09 49.39 推荐 600136.SH 当代明诚 12.08 0.37 1.49 0.74 32.65 8.11 16.32 推荐 300788.SZ 中信出版 42.00 1.09 1.26 1.46 11.08 9.59 8.27 谨慎推荐 资料来源：公司公告、民生证券研究院 22409290/36139/20190908 17:03 动态研究/传媒互联网 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 目录 一、传媒板块业绩分化明显，游戏、出版、IPTV/OTT等景气度高 ........................................................................... 4 （一）传媒板块整体营收增长2%，利润下滑25%，板块分化明显 .................................................................................. 4 （二）2019H1传媒行业整体营收增速放缓， 45%公司净利润呈现正增长 ...................................................................... 4 （三）19Q2毛利率净利率下滑，盈利能力已经承压 .......................................................................................................... 5 二、影视行业严监管环境下上半年经营依旧承压，关注优质平台型公司及新媒体细分行业 ................................... 6 （一）上半年经营依旧承压，营收及净利润双双下滑 ........................................................................................................ 6 （二）严监管背景下，制作公司供给侧改革持续 ................................................................................................................ 8 （三）龙头公司中报表现 ........................................................................................................................................................ 8 1、芒果超媒：归母净利润增速符合预期，互联网视频业务持续高增长 ...................................................................... 8 2、光线传媒：电影业务低毛利拖累上半年利润，《哪吒》助力公司未来业绩再上新台阶....................................... 9 3、万达电影：影院及影视板块业绩下滑，期待院线经营拐点及影视业务