农林牧渔行业2025年中报总结：上市猪企盈利改善，后周期景气修复

时间：9月16日 参会人：招商分析师 全文摘要 本次会议集中讨论了生猪养殖行业的当前状况，分析了上半年的行业表现，强调了成本下降对盈利和现金流的正面影响，以及政策调控下市场预期的变化。讨论还覆盖了未来猪价的走势预测，特别关注了降低成本、提升效率的重要性，并推荐了几家在成本控制和产能提升方面表现优异的企业作为投资选择。会议最后对与会者的参与表示感谢，并祝愿大家生活愉快，旨在为投资者提供深入的行业分析和实用的投资建议。 要点回顾 根据招商农业的石鹏的汇报，2025年中报总结中，农业板块的整体结论是什么？ 整个上半年，猪价底部有强劲支撑，行业养殖成本明显下行，带动上市猪企盈利和现金流显著改善。政策端调控产能，预计26年猪价中枢将抬升，建议把握龙头股投资机会。 在生猪养殖板块中，2025年上半年的情况如何？ 上半年受母猪产能增长缓慢及节前过度出栏影响，猪价底部得到强支撑。同时，饲料成本下降和生产效率提升推动18家上市猪企盈利大幅增长578%。资本开支收缩，经营性现金流改善，自然负债率高位回落。 对于白鱼剂和黄鱼剂板块，未来的展望是什么？ 白鱼剂方面，由于引种中断，父母代鸡苗需求较好，预计26年商品代供给将更加紧张；黄鱼剂板块，当前父母代鸡存栏处于历史低位，行业亏损后恢复到正常水平，为后续价格回暖奠定了基础。 后周期的饲料和动保行业现状如何？ 后周期的饲料和动保行业均呈现恢复趋势。生猪养殖和禽养殖存栏逐步回升，促禽料需求明显修复，尤其是猪料需求受水产养殖景气度回升影响而增加。动保公司中，产品力较强的企业盈利修复时间更早。 投资建议方面，哪些板块或公司值得关注？ 重点推荐沐源和温室，因为它们在当前产业周期中具有较好的弹性表现。 在这一轮行情中，您首推的标的有哪些？ 这一轮里面首推的标的有沐源和温室。 对于小组关注的标的，您有什么建议？ 建议小组关注神农东瑞跟佳佳康这几个标的。 在禽养殖方面，您有哪些重点推荐的公司？ 禽养殖这一块，我们重点推荐的是圣农利华和德康。 在后周期板块中，您推荐哪些公司？ 后周期里面重点推荐的是海大跟科前，同时也建议大家积极关注搜股份跟瑞虎。 您对于整个产业链各子板块的看法是怎样的？ 首先看收购养殖板块，特别是猪价方面，由于24年母猪产能整体上是恢复趋势，25年供给端有所增加，猪价整体呈现下行趋势，但24年5到11月份母猪产能增幅只有2.4%，且节前产能出清相对彻底，因此上半年猪价底部有支撑。Q1肥猪价格为15元，Q2为14.6元，虽然同比环比下跌，但行业仍有不错盈利。紫竹价格受行业养殖结构变化影响，上半年表现较好，Q15公斤紫竹均价593元，Q2为616元，目前回归接近行业成本线。出栏量方面，上市主体出栏量在Q2明显放量，集中度进一步提升。 上市猪企的经营状况如何？ 上半年，18家上市猪企收入端因出栏量同比增长32%而有所增长，合计实现收入2693亿元，同比增长2%。Q2猪价虽同比下跌11%，但由于出栏量增速继续提升，部分对冲了猪价下跌的影响，实现收入1393亿元，同比和环比都有一定程度增长。盈利端也有明显改善，整个下半年猪价虽下跌，但原材料价格下降幅度较大，加上行业通过换种带来的生产效率提升，成本端有明显改善；同时，紫竹补栏需求旺盛，使得紫竹价格较好，上市猪企加大紫竹销售力度，增厚了盈利空间。整个上半年上市猪企实现盈利180亿元，同比增长578%，Q2盈利94亿元，同比增19%，环比增9.1%。 现金流情况怎样？ Q2受到养殖成本下降等因素影响，上市主体经营性现金流显著改善，并加大偿还贷款力度，自然负债率高位回落但仍维持历史较高水平。Q2末，18家上市主体实现经营性现金流净流入221亿元，连续九个季度净流入；投资性现金流继续收转；融资性现金流为-300亿元，主要是头部主体偿还贷款所致。截至二季度末，18家上市主体平均资产负债率58%，环比下降1.8个百分点，但仍处历史较高水平。 在建工程方面，同比降幅是多少？ 在建工程同比的降幅达到40%。 行业资本开支目前处于什么状态？ 行业资本开支目前是继续下滑的状态。 整个Q218家上市主体的自然资本开支是多少？ 整个Q218家上市主体的自然资本开支是66亿。 Q2资本开支同比增长和环比情况如何？ 同比是增长了16%，环比是下降了11%。 根据你们的测算，明年生猪供给降幅预计是多少？ 我们预计明年生猪供给的降幅应该是在三个点左右。 历史上看，生做供给下降一个点对应猪价涨幅大概是多少？ 历史上来看，生做供给下降一个点，对应猪价涨幅大约是在五个点左右。 对于明年合理猪价的预测是多少？ 根据我们的预测，明年合理猪价应该是在16到17块钱的水平。 行业养殖成本方差大吗？以及政策调控下，龙头主体现金流和内在价值表现如何？ 行业养殖成本方差较大，但基于政策调控母猪产能，未来行业资本开支持续收缩，龙头主体现金流大幅改善，内在价值显著提升。 在这一轮产业周期中，重点推荐的公司有哪些？ 重点推荐墓园和温室，其中温室在Q3由于黄金业务亏损的影响较大，但随着黄金价格恢复到正常水平，预计Q3黄金业务能恢复盈利。 对于禽板块，尤其是白鸡种鸡景气情况如何？ 白鸡种鸡景气相对较好，黄鸡板块上半年面临一定压力。二季度白鸡苗价格下滑，毛鸡价格前低后高，养殖端利润大幅减亏；黄鸡方面，毛鸡价格创近年低位，养殖成本改善，行业去产能加速。总前端景气度有所看好，主鸡引种量减少将影响父母代鸡苗需求。黄鸡行业集中度提升，成本下降，预计三季度盈利弹性逐步释放。 Q3黄羽鸡板块的盈利情况如何？ Q3黄羽鸡板块的盈利预计会恢复到正常状态。 对于禽养殖板块，有哪些公司是你们重点推荐的？ 我们重点推荐的是盛农和德康等禽养殖板块的标的。 玉米和豆粕价格的情况如何？ 玉米现货价格在Q1和Q2同比分别下降了11%和2.4%，而豆粕价格也出现了明显下降，同比降幅分别为4.2%和7.0%。 生猪饲料的价格走势及对水产料需求的影响是什么？ 生猪饲料价格有所下跌，但水产料需求在回升，导致主要上市公司的资料业务收入同比增长9.2%，其中海大、阁峰、金兴农等公司的同比增幅超过10%。同时，这些公司的盈利大幅增长，主要是由于养殖业务扭亏为盈和资料业务盈利回暖所致。 上半年全国工业饲料产量以及上市公司的销量情况如何？ 上半年全国工业饲料产量为1.59亿吨，同比增长7.7%；九家主要上市公司合计的饲料销量为3532万吨，同比增长8.5%，主要受益于生猪和水产料需求回暖。 对于饲料行业下半年的展望，尤其是猪料和水产料的需求情况如何？ 下半年猪料需求将更加明显，受下游生猪养殖景气度回升影响；而水产料需求则有望持续增长，特别是Q3进入水产料需求旺季，在水产品价格高位下，水产料需求会加速上行。因此，我们重点推荐海大集团，其特水产品价格上行带动水产料需求增加，并且海外市场也将成为公司第二成长曲线。 动保行业的情况如何？ 动保行业整体呈现修复趋势，Q2收入同比增长27%，六家动保上市公司的总收入达到67亿元。盈利方面，上半年实现盈利8.5亿元，同比增长64%，其中柯乾瑞普等公司增速较快。下游养殖端盈利持续向动保需求传导，预计Q3动保需求将持续改善，具备产品力优势的公司盈利修复会更快。