农林牧渔行业2025年中报总结：上市猪企盈利改善，后周期景气修复

生猪养殖行业上半年表现及未来展望

上半年行业状况

• 猪价支撑与成本下降：上半年猪价底部有强劲支撑，主要受母猪产能增长缓慢及节前过度出栏影响。饲料成本下降和生产效率提升推动18家上市猪企盈利大幅增长578%。
• 盈利与现金流改善：上市猪企上半年实现盈利180亿元，同比增长578%。Q2经营性现金流净流入221亿元，自然负债率高位回落但仍处较高水平。
• 资本开支收缩：在建工程同比降幅达40%，行业资本开支继续下滑。Q2自然资本开支66亿元，同比增16%，环比降11%。

未来猪价与供给预测

• 政策调控影响：预计2026年猪价中枢将抬升，主要受政策调控母猪产能及供给端减少影响。预计明年生猪供给降幅约3%，对应猪价涨幅约5%，合理猪价预计在16-17元/公斤。
• 龙头企体现金流与价值：行业养殖成本方差较大，但龙头主体现金流大幅改善，内在价值显著提升。

投资建议

• 重点推荐：沐源和温室，沐源Q3黄金业务预计恢复盈利。
• 禽养殖板块：白鸡种鸡景气较好，黄鸡行业去产能加速，预计Q3盈利弹性逐步释放。重点推荐圣农利华和德康。
• 后周期板块：海大集团受益水产料需求回升，科前生物重点推荐，同时关注搜于特和瑞普生物。

饲料与动保行业

• 饲料行业：上半年全国工业饲料产量1.59亿吨，同比增长7.7%。九家主要上市公司合计销量3532万吨，同比增长8.5%。下半年猪料需求明显，水产料需求持续增长，重点推荐海大集团。
• 动保行业：Q2收入同比增长27%，上半年盈利8.5亿元，同比增长64%。柯瑞普等公司增速较快，具备产品力优势的公司盈利修复更快。